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　　最新的8月份物價(jià)數據將于下周三和周四公布，昨日，就8月份CPI、PPI預測以及宏觀(guān)政策走勢，我們分別采訪(fǎng)了中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘、中信證券首席宏觀(guān)分析師諸建芳、興業(yè)銀行資金營(yíng)運中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委、光大證券首席宏觀(guān)分析師潘向東、國海證券高級研究員楊永光和國泰君安研究所債券部經(jīng)理姜超，專(zhuān)家普遍認為，8月份CPI數據將大幅回落，預測區間在4.8%-6.1%之間，而PPI數據也將在8月份見(jiàn)頂，預測區間在8.6%-10.3%之間。

　　　CPI繼續回落

　　2月份CPI數據見(jiàn)頂之后，隨后幾個(gè)月雖有反復，但是總體上依然逐步回落，在這種背景之下，預計8月份CPI預測數據是多少？

　　哈繼銘：8月總體CPI漲幅降至4.8%-5.2%，這一放緩主要是由基數效應貢獻，8月份翹尾因素大幅下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　諸建芳：預計8月份CPI在5.3%左右，主要是翹尾因素在逐步下跌，此外從CPI具體構成來(lái)看，食品因素在8月份繼續小幅回落，而非食品因素可能會(huì )出現小幅上漲，兩者相互抵消，對CPI影響是正面的。

　　魯政委：預計會(huì )在4.9-5.0%左右。本月所受翹尾影響約為2.4%，加上食品價(jià)格漲幅低位持穩，預計使8月同比CPI在7月份基礎上大幅回落約1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　潘向東：8月份CPI我們預測為5.8%-6.1%之間，預測的主要依據是： 8月份的翹尾因素相對于7月份下降1.2%；8月末農產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數為164.3，相對于月初的161.5有所上升，但幅度不大；非食品價(jià)格由于PPI的上漲會(huì )部分傳導至下游，但由于下游產(chǎn)品的國內需求和國外需求都在下降，導致傳導的程度有限。

　　姜超：預計8月份CPI漲幅為5%，比上月回落1.3%左右。根據8月份商務(wù)部食品價(jià)格數據，肉禽、水產(chǎn)品、鮮果、油脂等環(huán)比下跌，估計8月份CPI中食品價(jià)格環(huán)比下跌0.2，同比漲幅由14.4%回落至10.5%，對CPI向下的拉動(dòng)為1.3%。而非食品價(jià)格保持穩定，預計8月份為2.2%，比上月小幅提升，對CPI整體則基本沒(méi)有影響。

　　楊永光：約為5.2%。去年8月環(huán)比增幅過(guò)大，造成今年同比基數高，同時(shí)，從商務(wù)部食用農產(chǎn)品價(jià)格指數上看，本月農產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增長(cháng)應為負值。

　　8月PPI數據預測是多少？市場(chǎng)擔心的PPI向CPI傳導怎樣看待？

　　哈繼銘：預計8月份PPI進(jìn)一步攀升至10.1%，與CPI倒掛進(jìn)一步擴大。

　　諸建芳：8月份PPI估計在10%-10.3%之間，總體上與上月持平，本年度內預計PPI會(huì )逐步回落。

　　對于PPI向CPI的傳導，目前來(lái)看由于之前政府調價(jià)主要在生產(chǎn)領(lǐng)域，傳導還不太明顯；對于未來(lái)是否會(huì )出現比較明顯的傳導還是取決于政府價(jià)格改革的政策取向，如果改革繼續集中于生產(chǎn)領(lǐng)域，而不是消費領(lǐng)域，PPI對CPI的傳導就不用太過(guò)于擔心。

　　潘向東：8月份的PPI仍將在高位，由于國際大宗商品價(jià)格的下降會(huì )對PPI的上漲產(chǎn)生抑制作用，同時(shí)對加工行業(yè)傳導的衰減會(huì )減緩PPI的上升壓力，保守一點(diǎn)，PPI在8月份或9月份就會(huì )出現拐點(diǎn)，樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)，7月份的PPI就是年內的高點(diǎn)。

　　目前PPI向CPI的傳導已經(jīng)發(fā)生，非食品價(jià)格已經(jīng)出現不斷攀升，而不是擔心的問(wèn)題，現在需要考慮的問(wèn)題是傳導的程度。由于總需求的下降，上游原材料價(jià)格的上漲對下游傳導的力度在不斷地衰減，因此對CPI未來(lái)的傳導不必過(guò)于擔心。

　　姜超：我們預測8月份PPI的環(huán)比跌幅在0.6%左右，對應的PPI同比漲幅為8.6%，比7月份的10%有顯著(zhù)下降。因為8月份商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下跌了1.3%，其中鋼鐵、礦產(chǎn)品、有色金屬、能源產(chǎn)品、化工產(chǎn)品的環(huán)比跌幅都超過(guò)了1.5%。

　　目前市場(chǎng)擔心的PPI向CPI的傳導尚未發(fā)生。PPI和CPI非食品價(jià)格的上漲主要受到油價(jià)上漲等成本因素的共同推動(dòng)，由于經(jīng)濟的減速，我們認為PPI的拐點(diǎn)已經(jīng)出現，因而會(huì )削弱PPI向CPI的傳導力度。而成本推動(dòng)型通脹的另一動(dòng)力是工資的上漲，但從7月份稅收數據看，個(gè)人所得稅增速大幅下降，意味著(zhù)工資增幅的下降，同樣在減輕PPI向CPI的傳導力度。目前PPI仍處高位，而CPI非食品價(jià)格相對較低，意味著(zhù)企業(yè)利潤的擠壓，因而企業(yè)轉嫁成本上漲的動(dòng)力依然強烈，未來(lái)PPI仍有可能向CPI滲透，但幅度需要慢慢觀(guān)察。

　　年內可能不需加息

　　CPI數據持續回落，預期貨幣政策會(huì )有哪些變化？

　　諸建芳：今年整體上來(lái)看，貨幣政策是朝松的方面發(fā)展，目前政策取向已經(jīng)傾向于“保增長(cháng)”。具體領(lǐng)域，對于中小企業(yè)的信貸放松可能會(huì )持續，而且預計還會(huì )出臺財政等方面的配套措施，包括風(fēng)險擔保等措施；利率我們認為，今年內不可能再加息，而未來(lái)兩個(gè)季度內存款準備金率有下調的可能；人民幣匯率長(cháng)期看，不會(huì )出現持續性貶值，但今后一段時(shí)間人民幣匯率的波動(dòng)性和彈性會(huì )增強。

　　魯政委：年內貨幣政策將主要以信貸和流動(dòng)性管理的邊際調整為主。除非出現經(jīng)濟劇烈下滑，否則，做好流動(dòng)性管理、“引導信貸合理增長(cháng)”仍將是年內貨幣政策微調的主基調。這意味著(zhù)，年內信貸的放松總體將是小幅的，而不大可能看到全面放開(kāi)；但信貸額度調控可能會(huì )從明年貨幣政策中徹底淡出。在央票潛在需求涌現的情況下，年內繼續上調準備金率的可能性已不大。雖然未來(lái)法定存款準備金率下調將是貨幣政策全面轉向的“第一聲號角”，但至少今年11月份之前還不大可能看到這種情況；而明年將可看到法定存款準備金率的大幅下調。

　　潘向東：CPI的下降會(huì )使從緊的貨幣政策在總體和結構方面發(fā)生松動(dòng)。放松的領(lǐng)域主要是中小企業(yè)和節能環(huán)保行業(yè)。當然也會(huì )對產(chǎn)業(yè)結構升級和農業(yè)進(jìn)行積極的扶持。

　　姜超：目前，全球經(jīng)濟已經(jīng)呈現衰退的征兆，日本、歐洲、加拿大二季度都是負增長(cháng)、而英國的增長(cháng)也在0左右，我國經(jīng)濟的減速趨勢已經(jīng)形成。相比之下，美國經(jīng)濟2季度3.3%的增長(cháng)顯得尤其亮麗，而這主要來(lái)源于低利率與弱美元政策。而其他國家的減速主要受到緊縮貨幣政策的制約。因此，相信未來(lái)各減速?lài)�家�?huì )逐步效仿美國的貨幣政策，而在油價(jià)回落的背景下，貨幣政策松動(dòng)的時(shí)機已經(jīng)來(lái)臨。我們相信，準備金率提升和加息等緊縮政策在未來(lái)半年內很難再現。

　　點(diǎn)評當前經(jīng)濟形勢

　　哈繼銘：社會(huì )消費品零售數據或具誤導性，居民消費已實(shí)際放緩。我們剔除石油制品后發(fā)現，今年以來(lái)零售增速已顯著(zhù)下滑。收入增速放緩，股市樓市價(jià)格調整帶來(lái)的負財富效應，都將使得未來(lái)消費進(jìn)一步面臨放緩壓力。

　　諸建芳：主要有幾點(diǎn)，第一，宏觀(guān)經(jīng)濟調控的重心已經(jīng)轉向于“保增長(cháng)”；其二，國內經(jīng)濟出現硬著(zhù)陸風(fēng)險，但是只要政策及時(shí)跟進(jìn)，實(shí)施合理，硬著(zhù)陸可以避免。第三，政策取向方面，財政政策將更為積極，而貨幣政策的從緊基調已經(jīng)有所淡化。最后，整體經(jīng)濟走勢今年和明年可能會(huì )逐步回落，不過(guò)明年下降幅度將小于今年，經(jīng)濟不可能出現明顯的大幅度下降。

　　潘向東：對經(jīng)濟走勢的判斷，我們預計此輪經(jīng)濟周期的調節有望在今年4季度和明年1季度之間觸底，最低將觸及8.5-9.0%，將走出一個(gè)“L”的走勢，以后的經(jīng)濟增速將維持9.5-10.0%。但這基于一個(gè)前提條件就是明年3月份的人大會(huì )議會(huì )實(shí)行財稅激勵計劃，否則經(jīng)濟的衰退時(shí)間將會(huì )延長(cháng)，衰退的程度將會(huì )加大。(周文淵 葛春暉)