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　　一方面是大力救市，一方面全球股市還是不斷下跌，百年一遇的次貸危機帶來(lái)的最大警示是什么？在我國宣布融資融券這一帶有做空機制的試點(diǎn)時(shí)，全球卻已有13個(gè)國家發(fā)出了限制做空的命令——其認為股市暴跌跟股市做空機制有關(guān)。圍繞著(zhù)次貸危機、金融衍生品和融資融券，本報聯(lián)合和訊對相關(guān)專(zhuān)家進(jìn)行了訪(fǎng)談。

　　專(zhuān)家名錄：中國期貨與金融衍生品研究中心主任常清、銀河證券金融衍生品部總經(jīng)理丁圣元、長(cháng)江商學(xué)院金融學(xué)教授周春生、中國國際經(jīng)濟關(guān)系學(xué)會(huì )常務(wù)理事譚雅玲和北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長(cháng)胡俞越。

　　反思次貸：

　　金融腐敗導致華爾街危機

　　問(wèn)：華爾街危機的警示是什么？

　　常清：金融腐敗是華爾街的殺手。美國很多議員為什么第一次救市計劃不通過(guò)？賺錢(qián)的時(shí)候被華爾街人賺走了，有風(fēng)險都給了國家和民眾。美國民眾說(shuō)，拿著(zhù)我們納稅人的錢(qián)給肥貓，什么叫肥貓？就是他們這些人貪婪，光有好處，不承擔風(fēng)險。金融從業(yè)人員、機構為追求短期利益，置風(fēng)險于不顧，甚至于推遲風(fēng)險，延緩風(fēng)險，自己獲得高報酬，這就叫金融腐敗。

　　問(wèn)：要防范什么樣的創(chuàng )新？

　　常清：雷曼兄弟一百多年不倒閉，為什么現在倒閉？從制度學(xué)上看有問(wèn)題，過(guò)去是無(wú)限合伙制，工作人員要承擔無(wú)限責任，身家性命都在里面。那時(shí)候華爾街人不貪婪，就賺營(yíng)銷(xiāo)費用、傭金�，F在很多華爾街投行變成上市公司，約束華爾街貪婪的底線(xiàn)沒(méi)有了。假如華爾街投行仍然是過(guò)去的合伙制，我相信不會(huì )這么貪婪，不會(huì )把大量的債券組合，次級債拿在手里，會(huì )做承銷(xiāo)商，拿傭金，不會(huì )倒閉。倒閉是有制度原因的。我認為中國應該考慮這個(gè)金融腐敗問(wèn)題。

　　誰(shuí)是風(fēng)險最后的監管人，不是國家，不是監管部門(mén)，應該是企業(yè)真正的股東。要回到經(jīng)濟學(xué)最基本的原理克斯定理上來(lái)，就是產(chǎn)權。我認為這次華爾街出的問(wèn)題在這方面。所以，產(chǎn)品創(chuàng )新要加上制度創(chuàng )新，有人去控制風(fēng)險，這個(gè)創(chuàng )新才能成功。我們要注意偽創(chuàng )新，什么叫偽創(chuàng )新？就是為了謀取小團體利益和個(gè)人利益，把風(fēng)險往后移或者隱瞞風(fēng)險搞一些創(chuàng )新，拿一些報酬就走，這是金融腐敗，金融腐敗不是金融創(chuàng )新。

　　我們還要注意經(jīng)濟學(xué)上的偽經(jīng)濟學(xué)，弄一些公式算來(lái)算去，他迷糊，大家也迷糊，最后推出金融產(chǎn)品，說(shuō)這是高深的經(jīng)濟學(xué)。

　　融資融券：

　　弱市行情下不算是重大利好

　　問(wèn)：融資融券能起到多大作用？

　　周春生：融資就是可以讓大家借錢(qián)買(mǎi)股票，我認為融資一定會(huì )有風(fēng)險的。融資就是財富杠桿的表現，融資比例越大，實(shí)際上使用杠桿比例越高。融資在現在的情況下有沒(méi)有好處？當然有點(diǎn)好處，鼓勵大家更多地買(mǎi)股票。從這個(gè)角度來(lái)講可以看作是救市的措施。

　　融資算不算利好？算是利好，但在目前情況下很難說(shuō)是一個(gè)重大利好。繁榮的時(shí)候它管用，大家都會(huì )去買(mǎi)，但下跌的時(shí)候會(huì )放大風(fēng)險。

　　它的好處是，當市場(chǎng)可能出現泡沫的時(shí)候，會(huì )對泡沫起到抑制作用，市場(chǎng)估值趨向理性，但融資融券并不能幫助我們擺脫金融危機。美國也搞了很多年的融資融券，也有危險出現。所以金融手段有比沒(méi)有好，但不是救市的良方。

　　問(wèn)：小額投資者被拒之于融資融券門(mén)外，普通投資者如何從中受益？

　　周春生：我們看問(wèn)題應該從更廣的角度去看待，舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如人民銀行說(shuō)要調低利率了，我沒(méi)有從銀行借款會(huì )不會(huì )受益？我相信至少你也可能會(huì )。因為利率的調整會(huì )影響到經(jīng)濟的增長(cháng)。新的機制和新的產(chǎn)品的推出會(huì )對整個(gè)市場(chǎng)穩定性各方面產(chǎn)生影響，這種影響，當然你也會(huì )身在其中。

　　丁圣元：融資融券并沒(méi)有統一規定，什么樣的投資者可以參與，它是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。另外每家公司的政策可能也不一樣，也許某一天很多人會(huì )受益，這是從試點(diǎn)到開(kāi)放的過(guò)程。另外一點(diǎn)也很遺憾，金融市場(chǎng)不是完全民主化的市場(chǎng)，如果你的財富比較少的話(huà)，有些方式不大適合你做，因為你的承受能力比較弱。也未嘗對你不是一種保護。

　　貨幣體系強弱：

　　看是否自己經(jīng)濟體受益

　　問(wèn)：有人說(shuō)，7000億的救市政策大部分需要中國和日本買(mǎi)單，通過(guò)杠桿效應使美元貶值，進(jìn)而危及國際貨幣體系，怎么看這個(gè)問(wèn)題？

　　譚雅玲：一個(gè)貨幣體系強弱是看對自己經(jīng)濟體是利益還是傷害最重要。美國經(jīng)濟貿易政策全貌來(lái)看，一個(gè)強硬的經(jīng)濟貿易政策支撐著(zhù)貶值的策略。大家認為美元貶值是全球風(fēng)暴最重要的理由，短期美元反彈不代表美國政策和策略的反轉，另一個(gè)角度看，強勁的反彈預示著(zhù)美元貶值會(huì )加劇，這樣給全球帶來(lái)的金融動(dòng)蕩和金融風(fēng)險在擴散。所以更多的金融專(zhuān)家在說(shuō)發(fā)達國家不是金融危機的受害者，而更多的發(fā)展中國家才是金融危機的受害者，這一點(diǎn)恰恰應該引起中國關(guān)注。

　　美國金融搭配和組合非常關(guān)鍵，所有貨幣當中，它對歐洲貨幣貶值速度非常有限，對日元和其它貨幣速度是比較快的，這和它的長(cháng)遠目標和戰略謀劃有關(guān)系�？磪R率市場(chǎng)是最好觀(guān)察美國到底是金融問(wèn)題還是金融危機最重要的角度。如果真是金融危機，控制力應該上來(lái)，所有的金融資產(chǎn)都應該一損俱損，但恰恰相反是一漲一跌，而且漲跌幅度完全對立在一塊兒。我們要揣摩、思考為什么美國可以做到這一點(diǎn)？中國是否可以做到這一點(diǎn)？除了美國有特殊的美元地位之外，有它自己長(cháng)遠的規劃和長(cháng)遠的戰略，更重要和美國文化有關(guān)系。美國強大，也永遠講問(wèn)題。