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　　《關(guān)于規范國有控股上市公司實(shí)施股權激勵制度有關(guān)問(wèn)題的通知》增加了對壟斷性行業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權激勵的具體要求，即要兼顧經(jīng)營(yíng)難度和外界宏觀(guān)因素。分析人士認為，此舉有利于提升權重極大的壟斷性行業(yè)上市公司業(yè)績(jì)，對A股市場(chǎng)將產(chǎn)生積極影響。

　　充分考慮經(jīng)營(yíng)難度

　　通知提出“完善股權激勵業(yè)績(jì)考核體系，科學(xué)設置業(yè)績(jì)指標和水平”，并增加了“對國有經(jīng)濟占控制地位的、關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家安全的行業(yè)以及依法實(shí)行專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)賣(mài)的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jì)指標，應通過(guò)設定經(jīng)營(yíng)難度系數等方式，剔除價(jià)格調整、宏觀(guān)調控等政策因素對業(yè)績(jì)的影響”的內容。

　　參與相關(guān)方案討論的天強管理股份公司總經(jīng)理祝波善指出，增加對壟斷企業(yè)的具體規定，主要是考慮到國有控股股東應區分非市場(chǎng)化公司和市場(chǎng)化公司分別進(jìn)行激勵。也就是說(shuō)，一些對國有經(jīng)濟占控制地位的、關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家安全的行業(yè)，也就是壟斷性行業(yè)往往比一般的市場(chǎng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度低，獲得的收益也并非來(lái)自公司高管的管理經(jīng)營(yíng)行為。由于國有控股上市公司在股權激勵時(shí)，要參照行業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jì)水平，所以在對這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行考核時(shí)，要考慮其經(jīng)營(yíng)難度系數。

　　他指出，但另一方面，又要考慮到當前宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境不好，一些石油石化、電力行業(yè)、民航業(yè)等非經(jīng)營(yíng)性減利，所以通知提出要考慮價(jià)格調整和宏觀(guān)調控等政策因素。

　　通知還要求，在境外和境內同時(shí)上市的公司，原則上應當執行境內公司的股權激勵辦法。祝波善表示，這主要是由于境外股權激勵不好控制，對公司高管的自我約束要求也更高，在兩邊無(wú)法平衡時(shí)，采用境內辦法更合適。

　　結合實(shí)際情況

　　一般來(lái)說(shuō)，我國上市公司實(shí)施股權激勵時(shí)，大多采用限制性股票激勵方式與期權方式，國有控股上市公司也是如此。

　　北京正略均策合伙人梁瑞芳指出，這兩種方式在全程監管之內，便于操作。不同之處在于前者新發(fā)股票會(huì )改變企業(yè)的股本結構、股東結構；而后者則需要將價(jià)值成本化、費用化，對股東權益影響也比較大。

　　因此，通知結合實(shí)際情況對這兩種股權激勵方式做了規定。以限制性股票激勵為例，過(guò)去很多國有控股上市公司為了達到三年的業(yè)績(jì)考核或戰略目標，而人為降低了戰略目標標準，使目標更好實(shí)現�！耙虼送ㄖ�就刪除了限制性股票授予時(shí)，應基于某一發(fā)展戰略和業(yè)績(jì)考核指標實(shí)現情況這一條。避免股權激勵過(guò)于主觀(guān)化�！弊２ㄉ普f(shuō)，“這樣也可以避免前幾年為做股權激勵，不僅沒(méi)激勵，還有很大風(fēng)險出現的情況�！�

　　此外，由于會(huì )計準則發(fā)生變化，企業(yè)實(shí)施期權激勵這種方式時(shí)將遇到不同的財務(wù)處理方式。因此，通知將期權與股權實(shí)施這兩種方式區分規定，特別提出要“規范股權激勵公允價(jià)值計算參數，合理確定股權激勵預期收益。對實(shí)行股票期權(或股票增值權)激勵方式的，上市公司應根據企業(yè)會(huì )計準則等有關(guān)規定，結合國際通行做法，選取適當的期權定價(jià)模型進(jìn)行合理估值。其相關(guān)參數的選擇或計算應科學(xué)合理。而對實(shí)行限制性股票激勵方式的，在核定股權激勵預期收益時(shí)，除考慮限制性股票贈與部分價(jià)值外，還應參考期權估值辦法考慮贈與部分未來(lái)增值收益�！�

　　有助提升“大塊頭”業(yè)績(jì)

　　宏源證券資深研究員唐永剛表示，《通知》為壟斷性國企上市公司實(shí)施股權激勵開(kāi)了一個(gè)很大的口子，而以前這些企業(yè)基本不可能進(jìn)行股權激勵。

　　國有經(jīng)濟占控制地位的、關(guān)系國民經(jīng)濟命脈和國家安全的行業(yè)以及依法實(shí)行專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)賣(mài)的行業(yè)大多數是壟斷企業(yè)，股權激勵的目的是提高壟斷企業(yè)效率。目前一些壟斷企業(yè)出現虧損，一方面有政策性因素，另一方面也有管理因素，這與激勵不到位有關(guān)。從財務(wù)報表可以看到，多數壟斷企業(yè)管理成本高于其他充分競爭行業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率也明顯偏低。比如目前一些航空公司業(yè)績(jì)大幅滑坡，除受需求下降影響外，也與套保出現巨虧、管理成本高企有關(guān)。

　　唐永剛表示，面對當前復雜而惡劣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，企業(yè)面臨著(zhù)降低成本、挖潛增效的壓力。此時(shí)推出股權激勵有助于降低成本、提升公司效益。國資委曾提出到2010年將目前的150家央企數量進(jìn)一步壓縮至80至100家，雖然目前央企海外收購擴張步伐有所放緩，但在國內的并購整合、做大做強方針未變�！芭浜瞎蓹嗉�勵政策，將更有利于央企并購工作的推進(jìn)�！�

　　目前在A(yíng)股市場(chǎng)中，壟斷性央企無(wú)論是指數權重還是市值權重都比較高，兩者均超過(guò)60%�！巴ㄟ^(guò)股權激勵提升這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平，將有利于改善A股市場(chǎng)的整體業(yè)績(jì)與估值水平�！碧朴绖傉J為。

　　銀河證券研究中心策略與行業(yè)研究主管李鋒也表示，通知意味著(zhù)國資委開(kāi)始嘗試以股權激勵方式提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平。對于壟斷性行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，市值管理是約束，而股權激勵則是動(dòng)力�！按伺e將會(huì )在一定程度上提升上市公司業(yè)績(jì)，對A股市場(chǎng)整體將產(chǎn)生正面影響。不過(guò)，效果顯現需要一定時(shí)間和過(guò)程�！�(記者 王婷 趙彤剛)