A股市場(chǎng)戰略投資者已實(shí)際暫時(shí)停止，因為戰略投資者制度已經(jīng)異化，并成為市場(chǎng)尋租的溫床，但戰略投資者所導致的諸多弊端，應從定價(jià)機制上進(jìn)行反思
建設銀行近日公布的回歸A股的招股意向書(shū)顯示，在發(fā)行方式上除網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對象詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行外，并未出現戰略投資者的身影。這在以往發(fā)行近90億股規模的情況下并不多見(jiàn)。
同樣，即將于9月底掛牌上市、融資150億元的北京銀行首次公開(kāi)發(fā)行，也沒(méi)有戰略投資者參與配售。
“A股市場(chǎng)戰略投資者已經(jīng)暫時(shí)被停止�！敝槿耸肯颉敦斀�(jīng)》記者透露，而“這一暫停監管層并沒(méi)有下發(fā)文件，而是以窗口指導的形式施加影響的”。其實(shí)這一政策從南京銀行、寧波銀行上市就已采用。
據《財經(jīng)》記者了解，證監會(huì )之所以暫時(shí)不允許上市公司發(fā)行新股時(shí)引入戰略投資者，主要是因為戰略投資者制度已經(jīng)異化，并成為市場(chǎng)尋租的溫床。
1999年7月28日，中國證監會(huì )頒布了《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》，首次引入了戰略投資者概念，被認為是“市場(chǎng)穩定器”。隨后，首鋼股份成為國內首家引入戰略投資者的上市公司。
但施行一年之后，戰略投資者制度便引起市場(chǎng)的廣泛爭議。相關(guān)規定最初要求總股本在4億股以上的發(fā)行主體才可以引入戰略投資者，后者持股時(shí)間不少于六個(gè)月，但并未厘清戰略投資者的具體定義。所謂“持股最短時(shí)間”最終成為了很多“戰略投資者”實(shí)際持股的最長(cháng)時(shí)間，同時(shí)，與上市公司根本不構成“戰略關(guān)系”的戰略投資者越來(lái)越多，甚至打破了總股本4億股以上才能引入戰略投資者的限制。更糟糕的是，由于戰略投資者能夠拿到低價(jià)新股，尋租現象也越來(lái)越普遍。
2000年8月，中國證監會(huì )發(fā)文《法人配售發(fā)行方式指引》，首次規定發(fā)行人必須細化和明確戰略投資者的定義，并原則上引入戰略投資者不超過(guò)兩家，特大公司發(fā)行可適當增加戰略投資者的家數。
此舉意在抑制戰略投資者制度的異化現象，但由于2001年之后，市場(chǎng)進(jìn)入調整期，戰略投資者在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，對新股發(fā)行及穩定市場(chǎng)的作用顯現，因此這一制度在執行上并未出現大的變化。
2006年9月證監會(huì )頒布了《證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》，對戰略投資者有了新的限制，規定只有首次公開(kāi)發(fā)行股份在4億股以上才能引入戰略投資者，戰略投資者的持股時(shí)間必須在12個(gè)月以上。而且，有戰略投資者參與配售的發(fā)行主體，在發(fā)行完成后無(wú)持有期限制的股票數量不得低于該次發(fā)行股票數量的25%。
自2006年下半年開(kāi)始，A股市場(chǎng)出現強勁增長(cháng)，新股掛牌后的首日表現較發(fā)行價(jià)高出一倍至兩倍的股票層出不窮，因此戰略投資者取得的股票價(jià)格更有吸引力。以戰略投資者名義申購新股成為諸多大型企業(yè)及機構熱衷的行為，往往動(dòng)用公司高層對發(fā)行人進(jìn)行游說(shuō)，這當中還夾雜著(zhù)普遍的尋租現象。
一位投行人士向《財經(jīng)》記者透露，在發(fā)行過(guò)程中，甚至出現了專(zhuān)門(mén)提供戰略投資機會(huì )的“中介機構”。這些掮客能夠從發(fā)行人或戰略投資者手中直接拿到新股，然后再將新股份額轉給其他投資者(接盤(pán)者以私募基金為主)。疏通“關(guān)系”的掮客們會(huì )從中獲得不菲的中介費，而這些中介費又有一部分比例劃轉給起到關(guān)鍵作用的個(gè)人，尋租由此產(chǎn)生。
上述投行人士表示，曾有“中介機構”詢(xún)問(wèn)他們，是否有意以戰略投資者身份購買(mǎi)一只新股，提出的中介費為總投資額的20%。當時(shí)該中介給出的股份比例投資總額大約在7億-8億元，中介費就有1億-2億元。
今年3月，中國證監會(huì )曾內部下文通知，要求戰略投資者配股不應超過(guò)公開(kāi)發(fā)行總股份的30%，且引入的戰略投資者不超過(guò)20家。這在中信銀行IPO時(shí)即有所體現，引入的戰略投資者即為20家。
今年7月，證監會(huì )發(fā)文對上市公司定向增發(fā)作了新的規定。上市公司確定發(fā)行對象的，發(fā)行股份鎖定期至少為36個(gè)月，且發(fā)行底價(jià)為定價(jià)基準日前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)。這對定向增發(fā)引入的戰略投資者影響較大，既延長(cháng)了鎖定期，也縮小了認購價(jià)與市價(jià)的差距。
對戰略投資者制度的暗中叫停，顯示了管理層要徹底解決目前戰略投資者配售過(guò)程中存在的諸多問(wèn)題。中信證券副總經(jīng)理德地立人就認為，現在的市場(chǎng)條件下，戰略投資者并無(wú)必要，因此取消也是明智之舉，體現了維護中小投資者的利益。
一位外資投行人士表示，戰略投資者應該是投資規模大，且與發(fā)行人有產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)系，或在同行業(yè)有協(xié)同效應的投資者，但目前A股的多數戰略投資者并不符合上述條件。他直言，目前由戰略投資者所導致的諸多弊端，最根本原因在于定價(jià)機制問(wèn)題，應從定價(jià)機制上進(jìn)行反思。
“目前的發(fā)行定價(jià)并不能反映上市公司的真實(shí)價(jià)值。發(fā)行人在確定定價(jià)區間時(shí)，就考慮了管理層要求折扣的意愿，基本確定在市盈率30倍以下，這等于在市場(chǎng)詢(xún)價(jià)的基礎上打了較大的折扣，有暴利可圖就直接導致了尋租的產(chǎn)生�！鄙鲜鋈耸糠治龇Q(chēng)。(記者 喬曉會(huì )）
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