風(fēng)險是漲出來(lái)的，機會(huì )是跌出來(lái)的。
在股指迫近6000點(diǎn)的關(guān)頭，接下來(lái)56個(gè)交易日的漲跌令人戰戰兢兢。
市盈率所反映的估值水平、上市公司業(yè)績(jì)所反映的股價(jià)根基、資金面所反映的適應需求，以及宏觀(guān)調控走勢所反映的政策溫度等等，仍然有必要被仔細打量。
9月底PE達到47倍
過(guò)高估值成持續向好的最大制約
水漲船高的市盈率，把業(yè)績(jì)的冰山隱藏得更深。國信證券指出，9月底市場(chǎng)的PE水平達到47.07倍，若按WIND 2007年的業(yè)績(jì)預測計算出的動(dòng)態(tài)PE也高達40.28倍。
當下正是有史以來(lái)潮水最盛的時(shí)刻。這種高估從對現實(shí)的觀(guān)察，延續到對未來(lái)的預測。高增長(cháng)的預期被給予高市盈率的乘數，得出更加放大的估值。即使在世界范圍內，它也成為“翹楚”。中投證券認為，從統計方法和人工方法預測的市盈率來(lái)看，各種方法預測的全部A股和滬深300指數2007年市盈率都在40倍左右的水平，這些預測市盈率比全球其他市場(chǎng)明顯偏高。
“伴隨著(zhù)國內利率水平的不斷上升，市場(chǎng)合理估值水平也在趨于降低，而目前實(shí)際的估值水平與對應利率相對安全的估值水平偏差越來(lái)越大，過(guò)高的估值成了市場(chǎng)持續向好的最大制約�！眹抛C券認為。
電子行業(yè)首次進(jìn)入最低PE前5名
打量不同板塊的估值水平，成為不少機構之選。中投證券認為，屬于市盈率和市凈率雙高的行業(yè)有：食品飲料、其他制造業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿易等行業(yè)，其中電子行業(yè)首次進(jìn)入最低市盈率行業(yè)前5名。
動(dòng)態(tài)估值低于30倍的
只有黑色金屬和化工兩大行業(yè)
銀河證券認為，從行業(yè)估值情況看，按照2007年中報業(yè)績(jì)測算，動(dòng)態(tài)估值低于30倍的只有黑色金屬、化工兩個(gè)行業(yè)，市值最大的銀行、保險、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)的動(dòng)態(tài)估值也已經(jīng)高達35倍、市凈率超過(guò)6倍，除此之外的各行業(yè)估值基本都在50倍以上，電子元器件、農林牧漁、餐飲旅游的定價(jià)水平更是高達100倍以上。
未來(lái)兩年超50%凈利增長(cháng)可化解泡沫 分析師一致預期：2007年公司凈利增57%，2008年公司凈利增32%
必須承認的是，新的業(yè)績(jì)會(huì )改寫(xiě)市盈率。所以，上市公司的第三、四季度業(yè)績(jì)，能否擠走市盈率的泡沫？如果泡沫確實(shí)存在的話(huà)。
至少從目前看，形勢不是那么樂(lè )觀(guān)。把這個(gè)問(wèn)題拆開(kāi)來(lái)看：第一，上市公司需要怎樣的業(yè)績(jì)，才能減少市盈率泡沫？第二，上市公司的市盈率能達到這個(gè)水平嗎？
銀河證券對第一個(gè)問(wèn)題作出回答�！半S著(zhù)宏觀(guān)調控力度加強，經(jīng)濟增長(cháng)存在放緩可能，上市公司業(yè)績(jì)增速將下降，而外延式發(fā)展不會(huì )對市場(chǎng)整體業(yè)績(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。目前的高估值水平已經(jīng)透支了2008年的業(yè)績(jì)。未來(lái)1-2年超過(guò)50%的凈利增長(cháng)方可化解市場(chǎng)泡沫�！倍壳笆袌�(chǎng)分析師的一致預期是：2007年凈利增長(cháng)57%，2008年凈利增長(cháng)32%。
明年凈利增長(cháng)預期令人有點(diǎn)不安
中金公司指出，除了今年經(jīng)濟有放緩跡象并面臨外需趨弱的風(fēng)險，低基數效應的喪失使得下半年企業(yè)盈利增速放緩已成定局。平安證券認為，頻繁調控帶來(lái)的累積效應對上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和盈利能力的影響，值得投資者關(guān)注，但2008年的凈利預期增長(cháng)率不免令人有點(diǎn)不安。這個(gè)預期得到了其他券商的響應，特別是對于一些公司利潤結構的剖析更有意義。在目前上市公司的利潤增長(cháng)中，主營(yíng)利潤增長(cháng)、投資收益和外延式的資產(chǎn)注入構成三大部分。
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)遠低于凈利增長(cháng)
華泰證券指出，上市公司業(yè)績(jì)作為市場(chǎng)向上的支撐仍有可能保持快速增長(cháng)，但從中期業(yè)績(jì)看來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤增長(cháng)遠遠低于凈利潤的增長(cháng)，部分來(lái)自會(huì )計準則的變動(dòng)以及投資收益的大幅增長(cháng)。
資產(chǎn)注入難以解決估值過(guò)高問(wèn)題
而對外延式擴張，銀河證券認為，資產(chǎn)注入雖然能夠明顯改善部分公司的業(yè)績(jì)水平，但不足以對整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，同時(shí)，由于資產(chǎn)注入方式普遍采用定向增發(fā)方式，在估值偏高情況下進(jìn)行資產(chǎn)注入，對于改善市場(chǎng)估值過(guò)高的情況影響有限。
股指期貨、創(chuàng )業(yè)板、港股直通車(chē)
對投資心理和資金產(chǎn)生影響
盡管政策調控常被解讀為落地的靴子，引來(lái)低開(kāi)高走的走勢，但是，就像西班牙的斗牛中，奔跑的斗士被劍刺中后，并不會(huì )立刻倒地，但由此認為它仍健步如飛無(wú)疑是盲目樂(lè )觀(guān)。
在資金面上，中投證券指出：QFII在8月份大舉做空A股，基金則受到監管層的制約未能有持續的增量資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，為后期走勢帶來(lái)不確定因素。銀河證券認為，適度從緊的貨幣和財政政策將會(huì )使流動(dòng)性出現階段性緊縮，擴容加快以及資金外流有可能使股市資金出現階段性失衡，股指期貨、創(chuàng )業(yè)板、港股直通車(chē)等有望近期推出，對投資心理和股市資金也會(huì )產(chǎn)生影響。
關(guān)注未來(lái)行政性調控取向
平安證券提醒投資者，在“常規性”的調控手段所起到的效果有限，而所面臨的制約有所增加的情況下，未來(lái)行政性調控的取向也日益明顯。
四季度面臨政策和流動(dòng)性風(fēng)險
中金公司還關(guān)注了投資者信心�！八募径華股市場(chǎng)將面臨較高的政策和流動(dòng)性風(fēng)險。在高估值狀態(tài)下，投資者信心是支撐股價(jià)的主要因素，第四季度中可能影響投資者情緒的因素眾多,市場(chǎng)觀(guān)望的氣氛可能增加�！�
A股直接開(kāi)戶(hù)重新抬頭
不排除重現“5•30”前散戶(hù)效應情景
與之類(lèi)似，申萬(wàn)提醒了可能再次出現散戶(hù)效應�！敖鼇�(lái)，因為新基金暫停審批，投資者只能選擇直接進(jìn)入市場(chǎng)，A股的直接開(kāi)戶(hù)數又有所上升，我們預測，如果未來(lái)新基金發(fā)行不放開(kāi)，A股開(kāi)戶(hù)數還將持續攀升，不排除會(huì )重現‘5•30’前散戶(hù)效應時(shí)代的情景�！�
解禁籌碼可能成為
四季度最主要的負面因素之一
上海證券指出，對受到通脹擠壓和政策擠壓的行業(yè)，以及年末具有兌現股權的上市公司保持高度警惕。
同時(shí)，2007年底前限售股解禁期滿(mǎn)的上市公司，其大股東或機構投資者存在較大的獲利兌現動(dòng)力，這些投資者的低成本優(yōu)勢使得限售股拋壓不容小視，并因其對市場(chǎng)的連鎖反應有可能成為四季度最主要的負面因素之一。(記者 劉璐)
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