在境內市場(chǎng)股價(jià)指數持續上揚之際，輿論較多地通過(guò)境外市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗，向投資者揭示風(fēng)險。在此，筆者愿意對境內股市自身孕育的風(fēng)險，作若干提示。
價(jià)值投資成空話(huà)
名義上標榜投資價(jià)值，實(shí)際上無(wú)視投資價(jià)值，是境內股市的最大風(fēng)險。
截至10月17日，境內及境內上市外資股1520家。其1月1日和10月17日流通A股和B股合計分別為3431.13和4477.40億股，平均3954.26億股。自年初至10月17日，A股和B股累計成交23273.33億股。這意味著(zhù)，年初以來(lái)的換手率已經(jīng)超過(guò)588.56%。這要消耗多少換手成本呢？
年初至10月17日，A股和B股累計成交292261.49億元。其中，截至5月29日成交131079.40億元，需要支付證券(股票)交易印花稅262.16億元；5月30日以來(lái)成交161182.09億元，需要支付證券(股票)交易印花稅943.84億元。如果按平均2.5‰的比例計算，292261.49億元成交金額需要支付傭金1461.31億元。其中，滬市成交21468.05億股，需要支付過(guò)戶(hù)費42.94億元。上述合計為2710.25億元。這還未考慮支付證券投資基金手續費的因素。1520家上市公司1月1日和10月17日總股本分別為14782.52和19786.68億股，平均總股本17284.60億股。加權平均流通A股和B股合計占總股本的比例為22.88%。1520家上市公司2006年實(shí)現凈利潤4623.27億元。因此，流通A股和B股享有上市公司2006年凈利潤為1057.80億元。
這就意味著(zhù)，今年以來(lái)A股和B股的換手成本2710.25億元，約是A股和B股應享2006年度上市公司凈利潤1057.80億元的2.56倍。這表明，相當一部分投資者對上市公司與股票交易成本的關(guān)系并不在乎。在這種思路的支配下，市盈率必然不斷走高。價(jià)值投資成為一句空話(huà)。不少藍籌股先后淪為投機品種。結構性泡沫正向全面泡沫演變。一些股票正抽象為符號，成為骰子。
利潤構成值得關(guān)注
上市公司的盈余管理，加大了股市風(fēng)險。
或許會(huì )有投資者說(shuō)，上市公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)，為股價(jià)的上漲提供了物質(zhì)基礎。其實(shí)不然。上市公司的盈余管理有兩個(gè)值得注意的動(dòng)向。
一是利潤的構成。2006年度，1520家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤依次同比增長(cháng)21.19%、29.78%、36.07%；2007半年度，除S*ST蘭寶、北京銀行未公布中期業(yè)績(jì)外，其余1518家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤依次同比增長(cháng)30.04%、80.16%、82.85%。這意味著(zhù)，2006年以來(lái)境內及境內外上市公司利潤總額、凈利潤的增長(cháng)，不僅遠遠超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(cháng)，而且愈演愈烈。
上市公司是各行各業(yè)的排頭兵，但其整體經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì )脫離我國國內生產(chǎn)總值增長(cháng)的實(shí)際。同一片藍天下，境外上市公司就未出現這樣的情形。不包括未公布業(yè)績(jì)的沈陽(yáng)公用發(fā)展、長(cháng)春達興藥業(yè)、上海青浦消防、牡丹汽車(chē)，其余93家境外上市公司2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤依次同比增長(cháng)22.34%、6.45%、7.80%，2007年中期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤總額、凈利潤依次同比增長(cháng)18.97%、5.90%、9.99%。尤其值得注意的是，境外上市公司在我國上市公司中并非無(wú)足輕重。以2007年中期為例：1518家公司和93家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為36885.18和8450.02億元，利潤總額分別為5465.54和1686.61億元，凈利潤分別為3716.53和1219.44億元。相比之下境內及境內外上市公司要更熱衷于盈余管理，境外上市公司則不善“經(jīng)營(yíng)”。
警惕業(yè)績(jì)飚升中的風(fēng)險
二是上市公司業(yè)績(jì)增減與股價(jià)漲跌的同步性。2001年7月上、中旬，承牛市緒余，股價(jià)指數并未下跌。7月下旬起，股價(jià)指數開(kāi)始調整�？赡苁沁@種調整剛剛起步，很少有人意識到熊市來(lái)臨，市場(chǎng)采取觀(guān)望策略。1150家公司2001半年度的加權平均每股收益為0.1025元，同比增長(cháng)3.22%。2002年1月份，深證成指、上證指數最低下探2661.91點(diǎn)、1339.20點(diǎn)。越來(lái)越多的人意識到市場(chǎng)已不再處于牛市中。1173家公司2001年度加權平均每股收益為0.1369元，同比下降21.94%。與之相匹配的是，凈資產(chǎn)收益率5.5631%，同比下降20.01%。
這就意味著(zhù)，2001年上市公司上半年實(shí)現的每股收益，是全年的74.87%。2001年的宏觀(guān)經(jīng)濟數據并未出現任何下降。2000、2001、2002年的有關(guān)數據是：國內生產(chǎn)總值依次為99215、109655、120333億元，分別同比增長(cháng)10.64%、10.52%、9.74%；固定資產(chǎn)投資32917.7、37213.5、43499.9億元，分別同比增長(cháng)10.26%、13.05%、16.89%；進(jìn)出口商品總額4742.9、5096.5、6207.7億美元，其中出口商品總額1657.0、2250.9、2435.5億美元，分別同比增長(cháng)18.15%、35.84%、21.80%。
因此，筆者一直懷疑2001年上市公司業(yè)績(jì)變臉，與歷史上的“10%現象”、“6%現象”一樣，只能在證券市場(chǎng)內部找答案。而進(jìn)入熊市的市場(chǎng)環(huán)境，當是使上市公司不再做多業(yè)績(jì)的主要原因。這樣，我們可能就更容易理解2006年以來(lái)上市公司業(yè)績(jì)的飚升，并警惕其中的風(fēng)險。 (周到)
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