2008年A股市場(chǎng)將繼續在高估值下運行，而市場(chǎng)的高度將主要取決于核心藍籌股的業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值定位；滬深300指數的運行區間將可能在4186-6666點(diǎn)之間，對應其08年預期PE為27-43倍；市場(chǎng)可能將演繹年初沖高、年中回落、年底反彈的震蕩“N”字形走勢特征，而年度高點(diǎn)則有望出現在5月前后。
國民經(jīng)濟可保持高增長(cháng)
預計08年人民幣將持續小幅升值，并且升值速度將逐步加快，人民幣匯率有望破7。人民幣加速升值對上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的間接刺激作用明顯，有助于緩解市場(chǎng)的估值壓力。2008年是兩稅合一開(kāi)始實(shí)施的第一年。兩稅合一將對銀行業(yè)的盈利水平產(chǎn)生顯著(zhù)作用，對國內零售業(yè)構成實(shí)質(zhì)利好；另外，兩稅合一還將對房地產(chǎn)、電子信息、鋼鐵、石化、釀酒等行業(yè)帶來(lái)實(shí)際益處。
08年國民經(jīng)濟將繼續保持11%以上的高位增長(cháng)，經(jīng)濟正在達到或接近周期性繁榮的頂部區域，明年下半年或后年可能進(jìn)入溫和調整期。2008年貨幣政策將繼續從緊，預計2008年底前央行將可能多次上調存款準備金率至15%。2008年加息的頻率將低于2007年，預計2008年將有2-3次加息。08年價(jià)格調控將成為政策關(guān)注的焦點(diǎn)。在嚴格的調控下，08年房地產(chǎn)價(jià)格有可能回落。礦產(chǎn)、土地、水等資源要素價(jià)格重估的調整力度有可能加強。08年央行可能將加快利率市場(chǎng)化改革，逐步縮小存貸款利差，抑制商業(yè)銀行過(guò)強的貸款擴張沖動(dòng)，有效降低過(guò)熱的固定資產(chǎn)投資。我們預計08年推出資本利得稅的可能性不大，但是其對市場(chǎng)造成的心理壓力不容小覷，每次重提都將使市場(chǎng)產(chǎn)生振蕩。
市場(chǎng)資金面寬裕度收緊
自2007年以來(lái)，儲蓄搬家成為市場(chǎng)新增資金的主要來(lái)源之一，而這部分資金主要的入市手段為直接入市和通過(guò)基金入市。報告推算07年通過(guò)基金新入市資金約為1萬(wàn)億，并預測08年通過(guò)基金新入市資金將在7000億左右。同時(shí)我們認為08年直接入市資金將在2500億元規模。2008年QFII的規模將達到200億美元左右，合計人民幣約1400億元。而保險和社保資金，在相關(guān)政策不明朗的情況下，新增資金規�？赡茌^小。綜合以上因素，預計08年資金流入總額約10900億元。在資金流出方面，一級市場(chǎng)募集資金超3500億元，其中大盤(pán)股將有3000億元的資金需求，中小板將募集資金500億元左右。理論上大小非解禁約3400億元資金需求�？鄢�3500億元左右的市場(chǎng)交易成本和印花稅后，預計資金流出總額約10400億元。從資金情況看，雖然08年資金為凈流入，但較07年資金面相對偏緊。
上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)明顯放緩
07年上市公司三季報滬市上市公司凈利潤同比增73.8%；深市主板公司凈利潤同比增加88.71%。08年上市公司業(yè)績(jì)增速預計在30.6%，較07年明顯放緩。增長(cháng)的有利因素在于成本推動(dòng)型的通脹將刺激上市公司凈資產(chǎn)收益率的提高；而放緩的不利因素來(lái)自于美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的外部沖擊。在這種情況下，以資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入為主要手段的外延性增長(cháng)有可能成為維持行情的重要基礎。
A股高估值將延續
在宏觀(guān)經(jīng)濟持續向好的大背景下，上市公司業(yè)績(jì)持續提升、人民幣加速升值和奧運會(huì )的召開(kāi)都將對市場(chǎng)構成強有力的支撐。而市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性，則進(jìn)一步支持了我們的推論——08年不會(huì )是此輪大牛市的終結點(diǎn)，市場(chǎng)仍會(huì )維持高估值下的大牛市運行態(tài)勢。在宏觀(guān)經(jīng)濟偏好的背景下，我國的上市公司近年來(lái)一直保持著(zhù)高速增長(cháng)：06年上市公司盈利水平同比增長(cháng)45.6%，07年三季度上市公司的凈利潤同比增長(cháng)73.8%，預計08年上市公司整體盈利增速會(huì )有所下降，但仍會(huì )維持在30.6%的平均增幅。由此可見(jiàn)，上市公司優(yōu)良的成長(cháng)性很好地化解了市場(chǎng)的估值壓力，只要這種高成長(cháng)勢頭不變，A股市場(chǎng)的高估值就會(huì )延續。
市場(chǎng)波動(dòng)性將加劇
在A(yíng)股市場(chǎng)高估值狀態(tài)下，企業(yè)的盈利增速和管理層的調控方式是決定行情能否持續的主要因素。07年前三季度非金融類(lèi)上市公司投資收益占凈利潤的比重為20%，比06年同期的9.96%提高了近10個(gè)百分點(diǎn)；從絕對數額上看，前三季度投資收益增加了384.3億元，而凈利潤增加了1011.34億元，增量的凈利潤中投資收益占了38%。因此，一旦市場(chǎng)進(jìn)入平穩期或中期調整，上市公司的投資收益部分將受到巨大的影響。另一方面，若08年奧運前的瘋狂使行情大幅上升，股價(jià)脫離企業(yè)的真實(shí)盈利水平，管理層也將重新出臺新的調控措施，最終也必將導致市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇。
股指沖高后或進(jìn)入中期調整
經(jīng)過(guò)將近兩年的發(fā)展，滬深300指數已匯聚了兩市質(zhì)地最優(yōu)、盈利能力最強的股票品種，日漸受到機構的關(guān)注。滬深300指數作為覆蓋滬深兩個(gè)交易所的跨市場(chǎng)指數，市場(chǎng)代表性良好，并且，滬深300指數的權重分布與S＆P500、CAC40、DAX30等成熟市場(chǎng)的指數比較相近，投機者想通過(guò)操縱權重股來(lái)影響指數的難度非常大�？傮w來(lái)說(shuō)，滬深300指數無(wú)論是個(gè)股還是行業(yè)板塊，目前都不具備對指數構成決定性影響的能力，即使是比重較大的銀行板塊，對滬深300指數的影響也較為有限。因此，滬深300指數作為上證綜指和深成指的領(lǐng)先指標，其運行趨勢更能反映整個(gè)市場(chǎng)的格局變遷。
2008年的中國A股市場(chǎng)總體上將以沖高后的震蕩調整為主。具體以滬深300指數為例，根據12個(gè)月每股盈利增長(cháng)的市場(chǎng)共識預測，2006-2009年連續四年滬深300上市公司的凈利潤復合增長(cháng)率為35.75%，由此給予滬深300指數2008年35倍市盈率左右是合理的，在該市盈率下對應于2008年滬深300指數5542點(diǎn)的波動(dòng)中軸，如果考慮到股指期貨推出后對指數的放大效應，我們預測2008年滬深300指數市盈率的波動(dòng)區間為27-43倍，則對應于滬深300指數4186-6666點(diǎn)、上海綜合指數4366-6953點(diǎn)、深圳成份指數14038-22356點(diǎn)的區間。其中滬深300指數的6666點(diǎn)高度很可能在奧運會(huì )前的5月份前后見(jiàn)到，隨后在奧運效應退潮以及公司盈利放緩雙重打擊下，市場(chǎng)有望進(jìn)入本輪牛市以來(lái)最大的中期調整之中，至第三季度市場(chǎng)估值可能回落到市盈率27倍4186點(diǎn)左右的最低點(diǎn)。如果08年三季報后上市公司總體業(yè)績(jì)重新超出預期，四季度又可能迎來(lái)一個(gè)較大級別的反彈，因此08年市場(chǎng)總體上將呈現以5月份前后奧運高點(diǎn)為分水嶺的牛市中繼調整。而2008年在A(yíng)股市場(chǎng)的策略把握上，抓住奧運會(huì )之前的冬播夏收行情是決定奧運年收成好壞的關(guān)鍵。
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