12月以來(lái)，海外機構紛紛發(fā)布2008年投資策略。中國內地經(jīng)濟長(cháng)期向好成為共識，但由于對預期未來(lái)回報、無(wú)風(fēng)險利率的觀(guān)察角度不同，以及不同市場(chǎng)人士的風(fēng)險偏好不同，不同的機構對中國A股估值問(wèn)題看法不一。
共識：長(cháng)期向好
恒生銀行樂(lè )觀(guān)認為，2008年內地經(jīng)濟將延續2007年的強勢。高盛也表示，仍對中國長(cháng)期的宏觀(guān)和微觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，盡管受?chē)绤栒{控措施的趨勢以及全球需求溫和放緩的影響，明年中國經(jīng)濟增長(cháng)可能會(huì )放緩，但仍將保持在高位。
恒生銀行首席經(jīng)濟師嚴愛(ài)群表示，大部分人均同意，受到次按風(fēng)暴的影響，以美國為首的全球經(jīng)濟應會(huì )于2008年放緩�！氨M管全球經(jīng)濟展望轉淡，而人民幣亦會(huì )繼續增強，但預期2008年內地的貨品出口不會(huì )受到重大影響”。
嚴愛(ài)群認為，過(guò)去十年，內地出口種類(lèi)擴至越來(lái)越高級的產(chǎn)品，大大提高了內地出口對需求變化的抗御力。1997年至2007年期間，機械及運輸設備占內地出口的比例，由24%增至47%.因此，預期2008年內地出口仍會(huì )取得接近20%的增幅，略低于2007年26%的預測增長(cháng)。而內部而言，強勁的消費需求將受到住戶(hù)收入的實(shí)質(zhì)增長(cháng)所帶動(dòng)�！俺浅霈F股價(jià)大跌打擊消費意欲，或浮現任何有可能推高失業(yè)率的不利因素，否則內地的住戶(hù)收入及消費需求有機會(huì )于2008年繼續以雙位數字增長(cháng)。此外，2008年奧運會(huì )對消費的正面影響，應該僅會(huì )局限于數個(gè)主要主辦城市，在國家層面的作用不會(huì )太大”。
嚴愛(ài)群認為，展望未來(lái)，內地經(jīng)濟的強勢可望持續。內地出口增長(cháng)可能會(huì )放慢，而國內經(jīng)濟則預期會(huì )受到平穩的收入增長(cháng)所支持�！罢w而言，2008年國內生產(chǎn)總值的實(shí)際增長(cháng)應可達到10%左右”。不過(guò)，嚴愛(ài)群表示，盡管2007年的經(jīng)濟強勢可望于2008年持續，但最終仍取決于全球增長(cháng)前景、內需變化及內地政府的貨幣政策立場(chǎng)。
分歧：估值水平
摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄日前表示，對于A(yíng)股市場(chǎng)堅定看多�！癆股通過(guò)調整后，明年動(dòng)態(tài)市盈率30倍左右，預測盈利增長(cháng)40%多。此預測較保守，應該很容易達到”。
而高盛發(fā)布報告認為，中國市場(chǎng)已經(jīng)到了一個(gè)估值倍數收縮的風(fēng)險超過(guò)強勁基本面的關(guān)鍵時(shí)刻。具體而言，在中國股票連續三年表現強勁之后(在此期間恒生中國企業(yè)指數的漲幅超過(guò)了294%，MSCI亞洲(日本除外)指數的漲幅為96%)，預計H股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的回報率都將呈振蕩走勢，并主要基于估值因素預計2008年兩市潛在的總回報率分別為8.8%和-11.3%.
高盛認為，市場(chǎng)高漲的情緒和充裕的流動(dòng)性可能在2008年上半年推動(dòng)A股市場(chǎng)達到難以為繼的高水平，此后則由于對盈利增長(cháng)、利潤率和估值方面的擔憂(yōu)開(kāi)始回落�；陂L(cháng)期基本面投資理念，高盛認為盡管A股基本面強勁，但在估值過(guò)高的情況下買(mǎi)入意味著(zhù)較低的預期回報率，而且在短期內具有高風(fēng)險。
共識：H股優(yōu)于A(yíng)股
包括高盛、摩根在內的多家海外投行認為，08年H股表現將優(yōu)于A(yíng)股。
摩根大通的2008年策略研究報告再次唱好港股。該行認為，大陸A股受新股上市及QDII基金的分流影響，08年H股表現將優(yōu)于A(yíng)股，而A、H股的價(jià)差將收窄至35%，預期恒指2008年會(huì )有20%升幅。摩根大通董事總經(jīng)理兼中國市場(chǎng)部主管李晶表示，港股直通車(chē)將于08年開(kāi)通，相信除天津外，大陸政府還將于北京、上海等大城市開(kāi)通試點(diǎn)。李晶認為，近期兩地股市波動(dòng)屬健康調整，相信2008年A股可以繼續上升，預期恒指2008年可有20%升幅。
美林證券則仍然對香港股市保持積極的看法，稱(chēng)任何下調都是買(mǎi)入良機。美林證券亞太地區的投資策略部門(mén)發(fā)布研究報告稱(chēng)，短期內恒生指數從當前水平下調的空間有限，并且2008年將會(huì )有更多的資金涌入香港股市。美林推薦投資者持續關(guān)注香港藍籌企業(yè)，并且青睞大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、大型銀行和經(jīng)營(yíng)多種行業(yè)的聯(lián)合大企業(yè)。美林的房地產(chǎn)分析師KeithYeung預期到2009年香港房?jì)r(jià)將上漲50%.美林預期2008年恒生指數的合理估值在3萬(wàn)點(diǎn)，而如果沖到36000點(diǎn)則達到了最好的假設情況。
高盛則認為，今年以來(lái)H股市場(chǎng)的預期市盈率從16.7倍上升至21.7倍，A股市場(chǎng)的預期市盈率從19.7倍上升至32.2倍，分別對H股指數和滬深300指數的股價(jià)回報率貢獻了30%和64%.從客觀(guān)的估值角度得出結論，當前H股的估值看起來(lái)比較合理。高盛表示，基于目前的基本面，估值倍數的進(jìn)一步大幅擴張可能缺乏依據。對于A(yíng)股來(lái)說(shuō)，整體溢價(jià)處于不合理的高水平，在高盛看來(lái)，預期市盈率最多可達26-29倍，任何超過(guò)30倍的估值從基本面來(lái)看都是缺乏支撐的。
高盛：“3D”策略
從投資策略看，高盛提出H股“3D”策略是關(guān)鍵，即內需(Domestic)、防御性(Defens-ive)和較A股的估值折讓(Dis-count)三個(gè)因素，以在H股市場(chǎng)獲得超額收益。高盛認為那些能夠從強勁的內需中獲益的行業(yè)和股票的風(fēng)險/回報水平看起來(lái)十分有利。由消費拉動(dòng)的股票不僅能夠從中國強勁的終端消費需求增長(cháng)中獲益，而且還可以不受到美國經(jīng)濟下滑而導致的潛在外部需求走弱的影響。而由于市場(chǎng)可能持續高水平的波動(dòng)，而且估值水平似乎比較合理但并不具吸引力，高盛建議投資于防御型股票，如電信、獨立發(fā)電企業(yè)和高速公路，可以有助于投資者在市場(chǎng)大規模調整時(shí)更好地管理風(fēng)險。較A股的估值折讓?zhuān)撘蛩鼗诟呤鹊厥袌?chǎng)正面臨著(zhù)持續的流動(dòng)性壓力，而且出于投資渠道十分有限的考慮，建議買(mǎi)入基本面良好而估價(jià)又大大低于其相應A股的H股公司的股票。(記者 林崢 覃羿彬）
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