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　　為落實(shí)從緊的貨幣政策要求，繼續加強銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(cháng)，中國人民銀行決定從2008年1月25日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　政策工具將組合運用

　　從緊中有選擇，全年政策實(shí)施的邏輯清晰。此次存款準備金率上調于1月25日執行，直接凍結資金約1950億元左右，上調后存款準備金率為15%，再創(chuàng )歷史新高。在資金內外流動(dòng)逐步增強的情況下，穩定匯率(維持人民幣漸進(jìn)升值)與貨幣利率政策獨立有效(有效控制通貨膨脹、抑制經(jīng)濟過(guò)熱)兩者不可完全兼顧。利率提高有效抑制通脹的關(guān)鍵在于，抑制跨國資本流入或者有效回收過(guò)剩流動(dòng)性，或者人民幣匯率彈性明顯增強。2008年為實(shí)現從緊目標最可能重點(diǎn)選擇的政策工具為，“貨幣數量控制政策(含信貸額度控制)＋匯率彈性增強或加快匯率升值”，與此同時(shí)適度提高利率。其中存款準備金率、利率全年上調幅度均小于2007年，政策實(shí)質(zhì)從緊主要在于包含信貸額度控制在內的貨幣數量增長(cháng)控制。預期2008年M2增長(cháng)控制在17%左右；存款準備金率高點(diǎn)為18%；預期2008年貸款增長(cháng)不高于14%，對應的新增規模3.64萬(wàn)億元左右，要求銀行按季度比例投放貸款，控制對房地產(chǎn)貸款的政策也將嚴格執行。預期2008年一年期存款基準利率上調幅度0.81百分點(diǎn)左右，可能繼續更多幅度上調一年期及其以下的存款利率，進(jìn)一步縮小短端貸存利差，長(cháng)端貸存利差縮小空間有限。

　　春節前后或將再度緊縮

　　后續準備金率上調方式或出現變化。存款準備金率調整高點(diǎn)的估算，既要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性回籠必要性，又要考慮銀行經(jīng)營(yíng)穩定。在判斷全年準備金率18%高點(diǎn)的情況下，基于各類(lèi)到期資金投放分析，預期4月份之前準備金率調整力度會(huì )持續較大；考慮不同銀行流動(dòng)性豐欠差異，預期可能進(jìn)一步實(shí)施差別準備金率、定向央票發(fā)行、上繳特別存款等差別性政策；出售(正回購)特別國債也將成為回籠過(guò)剩貨幣的重要補充手段，其與準備金率上調具有一定互補作用。

　　春節前后或將再度緊縮。由于此次上調存款準備金率幅度較小，后續貨幣回籠壓力依然很大，預期2月份將再次上調存款準備金率。由于春節因素，短期內穩定物價(jià)政策可能更傾向于行政手段，包括嚴控政府定價(jià)和政府指導價(jià)的調整、對部分生活必需品及服務(wù)實(shí)行臨時(shí)干預措施。短期行政控制價(jià)格一定程度上意味著(zhù)后期價(jià)格上漲的壓力可能釋放，抑制通脹壓力依然較大，不排除春節前后再次提高存貸利率27個(gè)基點(diǎn)，其中短期定期存款利率可能繼續更多提高。

　　對股市影響有限

　　貨幣信貸數量控制對市場(chǎng)、銀行、地產(chǎn)影響不一。在股票市場(chǎng)再次達較高位的情況下，緊縮政策產(chǎn)生市場(chǎng)心理影響在所難免。然而，由于各類(lèi)到期資金較多，此次存款準備金率上調幅度低于預期，對銀行地產(chǎn)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響有限。

　　從全年來(lái)看，銀行業(yè)績(jì)增長(cháng)依然可以確定。綜合分析銀行信貸調控、中間業(yè)務(wù)增長(cháng)等因素影響，預期2008年上市銀行凈利潤增速下降約10個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jì)增長(cháng)依然可以確定且較高。中間業(yè)務(wù)增長(cháng)較快的銀行受到影響較小，依然可維持很好的成長(cháng)性。若按季額度控制政策得到實(shí)施，2008年1季度銀行信貸增長(cháng)相對于2007年或會(huì )出現較大回落，隨后季度逐步趨于穩定。如果信貸增長(cháng)、準備金率調整等影響業(yè)績(jì)，銀行業(yè)績(jì)也可能發(fā)生相應的波動(dòng)，值得關(guān)注。

　　地產(chǎn)業(yè)可能面臨較大不確定性。由于房地產(chǎn)企業(yè)較高的投資回報率，利率變化對房地產(chǎn)企業(yè)利潤增長(cháng)的影響比較有限。房地產(chǎn)業(yè)景氣度、房地產(chǎn)企業(yè)凈利潤增長(cháng)與銀行信貸增長(cháng)相關(guān)，且1季度新增貸款減少可能使得相關(guān)項目啟動(dòng)受阻。信貸控制政策嚴格實(shí)施，可能影響房地產(chǎn)企業(yè)的凈利潤增長(cháng)。無(wú)論是從二套房貸政策影響看，還是從近期購房市場(chǎng)需求看，未來(lái)一段時(shí)間房地產(chǎn)業(yè)依然面臨較大的不確定性。(申銀萬(wàn)國證券研究所 梁福濤）