發(fā)表評論 私募股權投資基金在去年中小企業(yè)板上市潮中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，讓國內券商眼紅；而創(chuàng )業(yè)板的漸行漸近，更是吊足券商直接股權投資的胃口———
盡管目前，國內券商直接股權投資僅在中金公司和中信證券兩家公司試點(diǎn)，但眾券商對直投業(yè)務(wù)早已躍躍欲試。
記者日前獲悉，除中金公司和中信證券外，光大證券正聯(lián)手淡馬錫，計劃設立合資公司，從事創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險投資等直投業(yè)務(wù)；華泰證券則表示，公司正在緊鑼密鼓籌備開(kāi)展直投業(yè)務(wù)。
另?yè)嘎�，一些券商更是已�?jīng)開(kāi)始繞道嘗試這一業(yè)務(wù)，如不少券商與信托投資公司合作，信托投資公司發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金，參與直接股權投資，券商擔當投資信托的管理人；部分券商則通過(guò)另外設立的投資公司，變相從事直投業(yè)務(wù)。
誘人回報
直接股權投資業(yè)務(wù)一經(jīng)開(kāi)閘試點(diǎn)，券商們的熱情就壓抑不住。背后原因只有一個(gè)，那就是誘人的投資回報。
對券商來(lái)說(shuō)，雖然，滬深股市的“紅火”，讓其在去年獲得了不菲的收益，但是，僅僅依靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營(yíng)等業(yè)務(wù)的盈利模式，是不可持續的，難以擺脫“靠天吃飯”的尷尬。開(kāi)展直接股權投資，有利于改變券商“生存基礎單一、盈利模式單一”的現狀。
目前，券商直接投資主要投向企業(yè)上市前的融資項目，投資企業(yè)成熟度相對高，風(fēng)險則相對較低。企業(yè)一旦成功上市后，往往能產(chǎn)生十多倍，甚至數十倍的股權溢價(jià)，也就是說(shuō)，前期投資至少能獲得十多倍的收益。而從投資周期看，這類(lèi)投資一般在上市前1年-3年左右投入，上市后鎖定期約為1年，2年-4年就能獲得巨額回報，機會(huì )成本相對較小。公開(kāi)資料顯示，國際券商的直投等非傳統業(yè)務(wù)收入一般占總收入60%以上，在資本市場(chǎng)最發(fā)達的美國，則超過(guò)70%，如高盛投資工商銀行、摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)等，都獲得了超值回報。與之相比，國內券商來(lái)自非傳統業(yè)務(wù)的收入占比不足5%，未來(lái)這一業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大。
一直以來(lái)，券商“缺位”直接股權投資市場(chǎng)，讓嗅覺(jué)敏銳的PE(私募股權投資基金)在這一市場(chǎng)如魚(yú)得水，輕松賺得“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”。自股權分置改革完成，滬深股市恢復IPO(新股首次公開(kāi)發(fā)行)以來(lái)，企業(yè)IPO熱情一直頗高。僅僅去年一年，就有上百只新股發(fā)行上市，尤其是中小企業(yè)板上市公司數量“井噴”，讓PE們狂賺了一把。在滬深股市的牛市背景下，這些企業(yè)的上市，無(wú)一例外獲得了超預期的高定價(jià)，PE股東的投資回報高達幾倍甚至幾十倍。數據顯示，去年上半年，83家中國內地企業(yè)得到PE的投資，投資總額約為50億美元；同時(shí)，PE通過(guò)企業(yè)上市渠道實(shí)現退出的交易，有25例。
激烈競爭
激烈的競爭不可避免。但業(yè)內人士認為，參與直接股權投資市場(chǎng)，券商和PE各有優(yōu)勢。
券商的優(yōu)勢在于方便發(fā)現項目資源，并對企業(yè)發(fā)展的資本運作需求提供一站式服務(wù)。券商在做IPO項目過(guò)程中，往往會(huì )發(fā)現不少有潛力但還不具備上市條件的公司資源。如果券商以直投資本注入，未來(lái)將有機會(huì )獲取更大收益。在一定程度上講，IPO項目資源，就是其直投業(yè)務(wù)的項目資源，券商有能力判斷項目有沒(méi)有投資價(jià)值。目前，券商的服務(wù)已經(jīng)涵蓋一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)，不管是投資還是融資，也不管是場(chǎng)內交易還是場(chǎng)外交易，券商均有涉足。因此，其在企業(yè)未來(lái)上市并購方面的服務(wù)上也具備PE不能比擬的優(yōu)勢。一家PE機構人士坦言：“券商一旦加入該市場(chǎng)，游戲規則不會(huì )改變，但市場(chǎng)格局肯定會(huì )改變�！�
但是，PE專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)驗和充足的人才儲備，仍對新入市的券商構成較大壓力。不少外資PE機構，還有著(zhù)雄厚的外來(lái)資金背景。按照有關(guān)規定，國內券商試點(diǎn)直接股權投資，只能以自有資金投資，還不能通過(guò)發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集市場(chǎng)資金來(lái)進(jìn)行投資，因此，在資金實(shí)力的比拼上，券商暫不具備優(yōu)勢。
不過(guò)，業(yè)內人士認為，盡管市場(chǎng)競爭不可避免，但基于內地市場(chǎng)巨大的空間，可以實(shí)現雙贏(yíng)。目前，滬深股市仍處于成長(cháng)階段，兩市加總也不過(guò)1500多家上市企業(yè)，相比大量未上市企業(yè)，僅僅是滄海一粟。即使直接股權投資，專(zhuān)注于企業(yè)上市前的融資，未來(lái)市場(chǎng)可拓展的空間也是十分巨大的。從眼前來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板推出在即，大量中小企業(yè)已經(jīng)在“門(mén)口”等待。據透露，為防止爆炒，首批創(chuàng )業(yè)板將推出100家企業(yè)，而目前，已有300多家各類(lèi)中小企業(yè)初步入圍。
不乏風(fēng)險
直接股權投資誘人的市場(chǎng)回報，讓券商躍躍欲試。但自去年9月中金公司和中信證券兩家券商試點(diǎn)至今，管理層仍未大量放行券商直投。原因何在？業(yè)內人士指出，雖然直投有利于實(shí)現盈利模式多元化，但直接股權投資領(lǐng)域并非沒(méi)有風(fēng)險。
券商股權投資的風(fēng)險在于項目選擇，一旦失敗，后果不堪設想。雖然，在試點(diǎn)初期，券商僅以自有資金參與直投，并不對市場(chǎng)投資者構成影響，但券商自有資金有限，如果大比例參與直接投資，風(fēng)險系數也較大。因此，看似有極高的預期收益，直投業(yè)務(wù)對券商的風(fēng)險控制能力也提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)規避風(fēng)險，如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率，如何安然抽身退出等，都是券商們需要慎重考慮的。
事實(shí)上，券商直投并不是一個(gè)新鮮話(huà)題。早在上世紀90年代初，南方證券、華夏證券等老牌券商在這一市場(chǎng)上，曾經(jīng)輸得片甲不留。當時(shí)，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數額巨大，有關(guān)部門(mén)對該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對券商投資方向作出嚴格限定。2000年前后，大鵬證券等部分券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛成立創(chuàng )投公司，部分券商甚至聲稱(chēng)已“掌握”創(chuàng )業(yè)板。但創(chuàng )業(yè)板遲遲未能出現，參與直投的券商資金血本無(wú)歸，損失慘重。2001年，管理層再次下令，規定“證券公司嚴禁進(jìn)行風(fēng)險投資”。
直至2006年2月，國務(wù)院頒布《關(guān)于實(shí)施〈國家中長(cháng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規劃綱要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規和有關(guān)監管規定的前提下，開(kāi)展創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。政策瓶頸由此消失。但券商直接股權投資，仍有待管理層的進(jìn)一步放行。雖然，很多優(yōu)秀企業(yè)因為受到外資PE和國際投行股東的影響前往境外上市，在一定程度上造成了本土優(yōu)質(zhì)上市資源和相應投資利潤的流失。再加上，國內證券市場(chǎng)日益規范，券商業(yè)務(wù)創(chuàng )新和風(fēng)險控制能力不斷加強，直投業(yè)務(wù)開(kāi)閘條件逐漸成熟。但從監管角度來(lái)看，有著(zhù)前車(chē)之鑒，券商直接股權投資，仍需小心出行，加強風(fēng)險控制是關(guān)鍵。(蔣婭婭)
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