預期上周末上調基準利率的分析人士等來(lái)的最終結果卻是上調存款準備金率，但存款準備金率的上調并沒(méi)有減小加息的可能性，因為前者是流動(dòng)性管理的常規手段，而后者是應對通貨膨脹的主要工具。申銀萬(wàn)國證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師李慧勇預測，加息政策有可能在10月份經(jīng)濟數據公布前后出臺，最快有可能是在本周。
李慧勇表示，10月份我國貿易順差有望達到300億美元，此次上調存款準備金率仍是針對流動(dòng)性過(guò)剩的局面，這種調整還會(huì )繼續，預計年內仍會(huì )有一次幅度為50個(gè)基點(diǎn)的上調，明年有可能上調至15%。中信證券策略分析師程偉慶稱(chēng)，上調存款準備金率是市場(chǎng)預期之內的措施，已經(jīng)成為規律化的調控手段，此次提高準備金率并不能看作是加息的替代措施。
目前來(lái)看，通貨膨脹是更為棘手的問(wèn)題，特別是在通脹預期較為強烈的情形下，央行的操作難度更大。有研究機構分析，由食品價(jià)格上漲帶來(lái)的通貨膨脹不可能在短時(shí)間內消除，而食品價(jià)格上漲極易引起強烈的通脹預期。由于目前實(shí)際利率依然為負，如果在今年剩余的時(shí)間通脹依然無(wú)法得到控制，央行將會(huì )繼續提高基準利率。
加息面臨的一個(gè)障礙是美聯(lián)儲進(jìn)入了減息周期，中美之間利差進(jìn)一步縮小，增大了人民幣升值壓力，降低了熱錢(qián)流入成本，給中國實(shí)施緊縮性貨幣政策增加了難度。但在專(zhuān)家看來(lái)，中國貨幣政策仍將聚焦國內，根據央行的思路，只要貨幣供應和通貨膨脹的局面沒(méi)有扭轉，央行就會(huì )繼續加大貨幣政策的緊縮力度。
在較長(cháng)的時(shí)間內，央行一直把保持中美之間適當利差作為阻止熱錢(qián)流入的有效手段，其依據是匯率決定理論中的利率平價(jià)機制。然而，隨著(zhù)美元加息周期的結束和國內通貨膨脹壓力的不斷增大，央行的這一做法已經(jīng)不再奏效。熱錢(qián)進(jìn)入中國的主要目的在于追逐資產(chǎn)價(jià)格爆發(fā)式上漲帶來(lái)的豐厚利潤，人民幣升值只是降低了其投資成本，并非資金流入的主要目的，因此犧牲利率保匯率無(wú)法起到預期效果。
貨幣政策不是包治百病的靈丹妙藥，從本質(zhì)上講，源源不斷的外匯涌入和缺乏彈性的匯率是中國貨幣政策捉襟見(jiàn)肘的根本原因，因而減緩資金流入的速度可能更重要。中國必須在匯率升值速度和時(shí)間長(cháng)度之間作出選擇，升值速度慢有利于出口，但這會(huì )使升值時(shí)間較長(cháng)，導致經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)資金持續流入，不利于金融穩定。
從剛剛公布的三季度貨幣政策執行報告中，似乎可以看出央行對于人民幣升值態(tài)度的微妙變化。報告提出，經(jīng)濟學(xué)理論分析和各國的實(shí)踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹。在對資源性產(chǎn)品進(jìn)口依賴(lài)程度加大的背景下，本幣適度升值有利于降低以本幣計價(jià)的進(jìn)口成本上漲幅度。雖然這種傳導會(huì )存在一定的時(shí)滯，但長(cháng)期來(lái)看，名義有效匯率變化會(huì )對零售物價(jià)指數和生產(chǎn)者價(jià)格指數產(chǎn)生明顯影響。
央行在三季度貨幣政策執行報告中明確提出，將會(huì )加強價(jià)格杠桿的調控作用，加強利率和匯率政策協(xié)調配合，穩定通貨膨脹預期。下一階段，匯率政策可能是更值得關(guān)注的領(lǐng)域。近段時(shí)間以來(lái)，人民幣對美元匯率連續突破多個(gè)整數關(guān)口，升值速度明顯加快。(記者 賈壯）
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