盡管離鼠年還有一段時(shí)間，國際投行已經(jīng)開(kāi)始為全球投資者準備來(lái)年的形勢分析報告。11月15日，摩根大通證券(亞太)公司首先發(fā)布了由110名全球分析師、12名策略師及13個(gè)行業(yè)團隊共同撰寫(xiě)的亞太區鼠年投資報告。
連日來(lái)，亞太地區的股市波動(dòng)正挑戰投資者的敏感神經(jīng)，究竟來(lái)年股市發(fā)展前景如何？估值日漸高漲的亞洲市場(chǎng)能否繼續保持強勁的發(fā)展勢頭？美國次貸危機與中國的通脹是否將結束新一輪的股市繁榮？投資者需要有全面而專(zhuān)業(yè)的答案。
11月15日，該報告的作者之一、摩根大通證券(亞太)公司董事總經(jīng)理，亞洲及新興市場(chǎng)首席股票策略師莫愛(ài)德(Adrian Mowat)在摩根大通香港總部接受了《第一財經(jīng)日報》的專(zhuān)訪(fǎng)。
高估值成為主要風(fēng)險
《第一財經(jīng)日報》：亞太股市的繁榮背后，是日漸高漲的公司估值，我們看到，中國內地和香港市場(chǎng)的PE值正不斷上升，你覺(jué)得目前的趨勢能否維持下去？
莫愛(ài)德：在2008年，市盈率重估趨勢會(huì )延續，盈利增長(cháng)理想的公司股票將會(huì )進(jìn)一步上升；但隨著(zhù)亞洲股市進(jìn)入牛市的第六年，高估值也成為目前的主要風(fēng)險。亞太地區已經(jīng)成為最昂貴的市場(chǎng)，甚至連日本都受到了影響，公司估值也開(kāi)始上升。
不過(guò)我和大家關(guān)注的焦點(diǎn)不同，有人關(guān)心牛市能否維持，而我看的卻是它為什么會(huì )贏(yíng)得投資者這么高的估值，導致PE高漲基本原因是否發(fā)生了變化，亞太市場(chǎng)的經(jīng)濟結構是否發(fā)生了變化？我想說(shuō)的是，亞太公司的高估值因素不僅沒(méi)有發(fā)生變化，而且相比以前，公司發(fā)展更為強勁了，現在不能把目光盯在PE上，而是要關(guān)注通脹及經(jīng)濟增長(cháng)因素。大家只看到中國的PE很高，但是我們發(fā)現PEG(市盈率增長(cháng)比率)并不高。
《第一財經(jīng)日報》：在目前的估值水平下，你覺(jué)得還會(huì )有資金流入亞太股市嗎？
莫愛(ài)德：亞太地區的公司估值會(huì )繼續受到支持，主要原因是企業(yè)盈利情況良好。另外，除了傳統投資者、私營(yíng)銀行、私募股權、企業(yè)閑資以及地產(chǎn)基金外，亞洲股市迎來(lái)了QDII、“港股直通車(chē)”、國有資產(chǎn)基金等新勢力，這些新投資者均為增長(cháng)型。更加多元化的投資者類(lèi)型應可有助于減少波動(dòng)。自9月份至今，4只QDII基金已獲得中國內地投資者370億美元的認購，遠超過(guò)160億美元的配額。
現在，新興市場(chǎng)上的中資銀行企業(yè)、巴西材料公司、印度材料和消費品等公司已開(kāi)始收購新興市場(chǎng)公司的股權。除此之外，中國投資有限責任公司2000億美元等國有資產(chǎn)基金也可能展開(kāi)投資步伐。
新興市場(chǎng)相比已發(fā)展市場(chǎng)之增長(cháng)優(yōu)勢增大，加上新興市場(chǎng)和已發(fā)展市場(chǎng)股市波動(dòng)差異之縮小，令資產(chǎn)配置持續轉向新興市場(chǎng)。
保持出口優(yōu)勢與通脹平衡
《第一財經(jīng)日報》：美聯(lián)儲的利率政策與美國經(jīng)濟的表現在來(lái)年會(huì )不會(huì )沖擊亞太市場(chǎng)？
莫愛(ài)德：對于美國與亞太國家的聯(lián)動(dòng)，的確，美國經(jīng)濟出現了一點(diǎn)問(wèn)題，美聯(lián)儲已經(jīng)采取降息政策，這無(wú)形中給亞洲國家的央行決策者施壓，使他們面臨困境——該地區經(jīng)濟正進(jìn)入連續第五年的增長(cháng)，有些地區已經(jīng)出現物價(jià)上升的勢頭，但隨著(zhù)美國降息，亞太經(jīng)濟體需要在保持出口優(yōu)勢與控制通脹之間作一個(gè)權衡。一方面，他們如果要保持出口的增長(cháng)，就得冒通脹上升的風(fēng)險，當然在這種情況下，股市及樓市會(huì )繼續攀升；另一方面，如果他們提升利率，最終將會(huì )導致貨幣升值，出口受影響。
《第一財經(jīng)日報》：你在報告中似乎對通脹問(wèn)題尤為關(guān)注，為什么？
莫愛(ài)德：亞太經(jīng)濟體都很關(guān)注出口，我認為出口部門(mén)很重要，但是從整個(gè)經(jīng)濟體來(lái)看，促進(jìn)經(jīng)濟體內消費更重要些。亞太區除了中國香港和新加坡，其他市場(chǎng)的內需所占比重更大。如果適當升值本幣，亞洲國家可以提高消費者的購買(mǎi)力，也可以控制通脹的輸入。由于經(jīng)濟會(huì )繼續增長(cháng)，所以公司收入也將上升，PE也會(huì )繼續。
再看股市，大部分市場(chǎng)上出口公司占股市的成分都很��；我特別看過(guò)中國，如果人民幣升值，出口公司所占的市值很小，不會(huì )影響到股市波動(dòng)。
《第一財經(jīng)日報》：近來(lái)，中國的CPI指數令市場(chǎng)憂(yōu)慮，你覺(jué)得有什么比較好的措施可以解決？央行是否應該大幅加息解決問(wèn)題？
莫愛(ài)德：目前中國經(jīng)濟的基本面和流動(dòng)性都處于正常軌道上，對于CPI，我們認為尚屬溫和，并不需要特別擔心。
中國加息的空間實(shí)際上有限，盡管目前中國的實(shí)際利率為負，但是不要忘記，中國和西方國家不同，國民儲蓄率相當高，中國正設法促進(jìn)內需，讓大家把錢(qián)用于消費，如果加息幅度過(guò)高，并不是好事。我們認為讓人民幣升值是最好的對付通脹和流動(dòng)性過(guò)剩的辦法。
奧運是中國經(jīng)濟增長(cháng)之果
《第一財經(jīng)日報》：很多人認為奧運會(huì )可能成為中國股市的轉折點(diǎn)，你怎么看？
莫愛(ài)德：不會(huì )。奧運會(huì )不僅是最為重要的體育賽事，亦是重要的經(jīng)濟現象。由于需要興建體育設施及公路，建筑投資及零售業(yè)將直接從中受惠，但這些將隨著(zhù)比賽的結束而終止。不過(guò)這種經(jīng)濟效應主要取決于主辦地的經(jīng)濟規模及其所處的發(fā)展階段。
對于美國等經(jīng)濟大國而言，奧運會(huì )在很大程度上屬地方性事件，奧運會(huì )的舉辦并未對整體經(jīng)濟的增長(cháng)及投資產(chǎn)生較大影響。上世紀80年代末韓國舉辦了奧運會(huì )，也沒(méi)有出現轉折點(diǎn)現象。
對于一些經(jīng)濟規模較小的發(fā)達國家而言，奧運會(huì )可能是一項重要事件，但對于像中國這樣飛速發(fā)展的經(jīng)濟大國則并非如此。北京是全球最大的城市之一，但就中國巨大的經(jīng)濟規模而言，其在經(jīng)濟中所占比例并不高：2006年對GDP的貢獻僅為3.7%�！皧W運會(huì )效應”在北京之外的省份較難體現。
即使在北京，這種效應是否非常顯著(zhù)也還不得而知。北京2006年GDP增長(cháng)為12%，在一般情況下屬于較高水平，但就中國目前的標準而言并不算高。在中國內地的31個(gè)省市中，北京去年的GDP增長(cháng)僅排第21位，固定資產(chǎn)投資增長(cháng)18.9%，遠低于吉林的48.3%及河南的37.3%。
總之，在2008年奧運會(huì )之后，我們預期中國經(jīng)濟仍將繼續快速增長(cháng)。奧運會(huì )相關(guān)的各個(gè)經(jīng)濟領(lǐng)域(居民開(kāi)支、企業(yè)以及公用事業(yè))的發(fā)展將為中國經(jīng)濟中期的持續、穩健增長(cháng)提供支持。奧運會(huì )是中國經(jīng)濟近年來(lái)大幅增長(cháng)的結果而非成因。(舒時(shí)）
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