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　　目前黃金價(jià)格保持高位，從影響黃金價(jià)格的因素來(lái)看，當前全球各國日益嚴重的通脹壓力、石油價(jià)格的高位、美國經(jīng)濟形式前景的不明朗、各國央行中黃金儲備在外匯儲備中所占比例的歷史地位(尤其是中國)、黃金開(kāi)采成本的不斷上升等等因素都對黃金價(jià)格提供了有力的支撐，而唯一利空黃金價(jià)格的因素只有美元潛在的反彈可能性。金價(jià)長(cháng)期看漲，而目前國內黃金行業(yè)估值低于國際同行。

　　目前國內黃金行業(yè)上市公司紛紛加大了黃金資源儲量的爭奪，在未來(lái)幾年中，紫金礦業(yè)、中金黃金、山東黃金的黃金儲量均有可能大幅增加。而影響公司業(yè)績(jì)最重要的因素則是公司自產(chǎn)金的量以及成本的控制。在自產(chǎn)金增量方面山東黃金和中金黃金具有較明顯的增速。中金黃金和山東黃金今年業(yè)績(jì)會(huì )有顯著(zhù)的提高，具有明顯的估值優(yōu)勢，建議買(mǎi)入。而紫金因其往年良好的業(yè)績(jì)表現、公司靈活的經(jīng)營(yíng)方式、領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)及成本優(yōu)勢、未來(lái)黃金儲量增厚的可能性，可以作為長(cháng)期持有的投資品種。辰州礦業(yè)的業(yè)績(jì)還有待其募投項目的進(jìn)展以及收購礦權的結果。

　　黃金：抵御通脹最佳品種

　　受世界局勢前景不明、恐怖活動(dòng)難以遏制，局部沖突危險性加大；美國經(jīng)濟衰退跡象明顯，美元持續走弱；原油價(jià)格不斷攀升等外部因素導致黃金的保值功能越發(fā)凸現，以及黃金飾品消費需求加大，黃金供給量有限等內部因素導致的需求緊張，考慮到各國央行調整外匯儲備結構增加黃金儲備量的可能性，黃金價(jià)格在中長(cháng)期內將呈現上漲趨勢。目前國際金價(jià)已經(jīng)突破了1980年所創(chuàng )下的850美元/盎司的歷史高位，達到了950美元/盎司。但若將通貨膨脹等因素折算到金價(jià)之中，1980年的850美元/盎司金價(jià)相當于目前的1500美元/盎司，金價(jià)仍有較大的上升空間。雖然短期內美元反彈，歐洲央行及IMF拋售黃金對金價(jià)走勢有一定影響，但長(cháng)期來(lái)看，黃金仍可保持高位。保守地估計2008年黃金均價(jià)可以保持在200元/克以上。

　　目前黃金價(jià)格從高位有所回落。但從影響黃金價(jià)格的因素來(lái)看，當前全球各國日益嚴重的通脹壓力、石油價(jià)格的高位、美國經(jīng)濟形式前景的不明朗、各國央行中黃金儲備在外匯儲備中所占比例的歷史地位(尤其是中國)、黃金開(kāi)采成本的不斷上升等等因素都對黃金價(jià)格提供了有力的支撐，而唯一利空黃金價(jià)格的因素只有美元潛在的反彈可能性。

　　目前美聯(lián)儲于4月30日再次將聯(lián)邦儲備基金利率調低25BP，這是美聯(lián)儲在2007年9月以來(lái)的第7次降息，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)從5.25%下調到2.0%。由于CPI已經(jīng)連續5個(gè)月高于4%，美國事實(shí)上已經(jīng)進(jìn)入負利率狀態(tài)。鑒于通脹風(fēng)險擔憂(yōu)以及低利率水平狀況，市場(chǎng)預期可能是美聯(lián)儲此輪降息周期的最后一次降息。由此也引發(fā)了美元的一個(gè)短期反彈。

　　目前聯(lián)邦基金利率只有2.0%，從絕對水平來(lái)看已經(jīng)比較低，降息空間肯定受到限制。由于貨幣政策具有時(shí)滯效應，前期的大幅降息或許在未來(lái)一段時(shí)間產(chǎn)生作用，美聯(lián)儲也需要時(shí)間來(lái)觀(guān)察政策效果。另外，能源和農產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲也造成美國通脹風(fēng)險增大。從這幾個(gè)角度來(lái)看，美國的降息空間已經(jīng)比較有限，美聯(lián)儲對于降息也將趨于謹慎。但是，從另外一個(gè)角度來(lái)看，美國經(jīng)濟仍然處于下滑通道，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續惡化，美國經(jīng)濟難以在四季度之前復蘇。

　　從美國糟糕的經(jīng)濟現狀來(lái)看，美元即使因為減息周期結束而有所反彈，但其力度也不會(huì )太大，預計未來(lái)美指將在底部振蕩，具體走勢還要進(jìn)一步將西歐、日本等國的經(jīng)濟現狀與美國相對比。因此預計美指短暫反彈并不會(huì )對金價(jià)造成大幅回落。

　　國內估值低于國際同行

　　面對“跌跌不休”的A股市場(chǎng)，行業(yè)估值中樞下調再下調，我們一直在思考一個(gè)問(wèn)題，在熊市中是否存在著(zhù)一個(gè)估值的安全邊界？當然這個(gè)問(wèn)題可以從宏觀(guān)的經(jīng)濟走勢、各國的行業(yè)景氣度、金屬供需現狀、未來(lái)價(jià)格走勢等等方面來(lái)深入分析，但大多也只能給出定性的判斷，而難以給出定量的判斷，對于底部的預估仍無(wú)濟于事。最簡(jiǎn)單可行的方法是與國際發(fā)達國家股市看齊，與國際接軌。

　　1、國際股市經(jīng)歷百余年，歷盡數輪牛熊轉換更替，對于成熟行業(yè)(如鋼鐵、有色等)估值相對穩定成熟，對于牛市、熊市下的估值也相對合理；2、目前的通脹壓力是全球性的，而國外的通脹壓力相對國內來(lái)說(shuō)更為嚴峻；3、對于有色金屬，其價(jià)格基本全球化，各國股市在估值時(shí)均考慮了世界宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展、金屬供需前景、價(jià)格波動(dòng)對業(yè)績(jì)影響等因素；4、以經(jīng)濟增長(cháng)而論，預計中國今年GDP增速雖然從去年的11.9%回落至10%左右，但仍遠高于發(fā)達國家3%-4%的經(jīng)濟增速；5、有色金屬行業(yè)在發(fā)達國家是被當作夕陽(yáng)行業(yè)看待，其發(fā)展增速有限；而在中國有色金屬行業(yè)在國民經(jīng)濟中仍占據著(zhù)不可取代的重要位置，而且保持著(zhù)高速增長(cháng)勢頭；6、相對于國外成熟黃金礦采選業(yè)，其資源量越來(lái)越少，礦井都挖至地下2000米左右的水平；而國內礦井大多在地下1000米以上的深度，深度探礦仍大有潛力可挖。

　　因此，國內黃金行業(yè)的估值安全邊界可與國際估值相接軌，至少不低于國際股市。從目前國際國內黃金行業(yè)估值比較來(lái)看，國內有色金屬估值甚至略高于國際估值水平。因此，當前有色金屬行業(yè)估值水平已經(jīng)基本處于合理區間。(廣發(fā)證券 黃勇)