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　　從6124點(diǎn)下來(lái)，至今大盤(pán)已經(jīng)跌去了五成多，而基金的賺錢(qián)效應也在牛市的破滅過(guò)程中走下神壇�；厥滓惠喤Ｐ苤谢�金的種種行為，實(shí)在令人感慨良多。

　　高位重倉低位輕倉

　　無(wú)論何種投資理念、投資策略，最本質(zhì)的一點(diǎn)就是“低買(mǎi)高賣(mài)”。但是多數基金在這一輪牛熊更替中卻實(shí)質(zhì)上采取了高買(mǎi)低賣(mài)的策略。

　　幾乎所有的基金都聲稱(chēng)自己是以?xún)r(jià)值投資為主導理念的。在2005年到2006年的牛市初段，基金們確實(shí)大多數都奉行價(jià)值投資理念，挖掘和發(fā)現價(jià)值被低估的公司進(jìn)行投資。但是到了2007年，當A股市場(chǎng)出現嚴重的估值泡沫時(shí)，基金們面對越來(lái)越多的金錢(qián)和暴利的誘惑，不僅沒(méi)有逢高賣(mài)出，反而進(jìn)一步加大投入“高買(mǎi)”，去年三季度末偏股基金整體倉位高達80.28%。泡沫破裂初期，基金們或者因為判斷錯誤，或者因為估計不足，或者因為保持排名領(lǐng)先……幾乎都沒(méi)有“高賣(mài)”。到了2008年，股價(jià)大幅下跌之后，基金們一邊聲稱(chēng)估值已經(jīng)合理，一邊卻在降低倉位“低賣(mài)”，二季度末偏股基金整體倉位已跌至70.36%。

　　基金的高買(mǎi)低賣(mài)除了基金經(jīng)理本身的投資能力之外，更重要的是受行業(yè)陳規的影響。

　　陳規之一———業(yè)績(jì)排名。一批各種背景的中介機構，動(dòng)態(tài)地對所有基金進(jìn)行每年、每月、每周，乃至每天的排名。追求排名成了基金經(jīng)理們最重要的目標，上漲時(shí)只求漲得更快，不管風(fēng)險多大；下跌時(shí)不管凈值是否下跌，只求比別的基金跌得少。上漲時(shí)要漲得快，必須保持高倉位；下跌時(shí)要比別的基金跌得少，就要比別的基金倉位低，所以就出現了“高位重倉，低位輕倉”的現象，表現得與多數散戶(hù)沒(méi)有什么兩樣。

　　陳規之二———業(yè)績(jì)比較基準。相當多的基金在發(fā)行時(shí)設立了一個(gè)比較基準，由于多數偏股基金的業(yè)績(jì)基準都是按某個(gè)股票指數和某個(gè)國債指數按一定比例進(jìn)行組合得出的，在股市上升期，想要跑贏(yíng)業(yè)績(jì)基準，必須保持高倉位，基金經(jīng)理明知風(fēng)險很大，也要買(mǎi)進(jìn)；在股市調整期，基金經(jīng)理們只要將倉位降至基準中的標準倉位以下，基本上就能跑贏(yíng)基準。只要跑贏(yíng)基準，哪怕凈值下跌也無(wú)所謂了。

　　二季報中公布比較基準的基金共355只，其中有207只基金跑贏(yíng)了基準，占比接近六成；股票型基金戰勝基準的比例更是高達七成多。盡管多數基金跑贏(yíng)了基準，但投資者的利益卻還是遭受了巨大的損失。

　　陳規之三———倉位限制。絕大多數基金在發(fā)行時(shí)都規定了股票持倉比例的上下限，偏股型基金的持股下限一般在60%左右�；�金經(jīng)理明明判斷股市還要大幅下跌，也得保持較高的倉位，無(wú)法規避風(fēng)險。而A股市場(chǎng)又沒(méi)有做空機制供基金經(jīng)理們對沖風(fēng)險。

　　估值體系混亂

　　2003年以來(lái)，基金開(kāi)始倡導價(jià)值投資理念，并對于以技術(shù)分析為核心思路的趨勢投資表現得格外不屑。然而，從本輪行情的發(fā)展脈絡(luò )中，我們可以清晰地看出，基金實(shí)際的投資理念與策略卻完全背離了價(jià)值投資理念。其典型的表現有：

　　估值體系混亂：對上市公司的價(jià)值判斷相當含糊，股市上漲，估值就水漲船高；股市下跌，估值也一落千丈。上證指數5000點(diǎn)上方，基金一致看多，并尋找出各種理由支撐；而上證指數跌破4000點(diǎn)后，基金又開(kāi)始集體看空，理由同樣不勝枚舉。

　　追逐概念：當估值實(shí)在無(wú)法解釋其投資行為時(shí)，又開(kāi)始“講故事”，諸如整體上市、資產(chǎn)注入等等。

　　忽視安全邊際：明明股價(jià)已大幅高估，仍重倉持有，甚至繼續買(mǎi)入。

　　缺乏風(fēng)險控制意識

　　2008年中國發(fā)生了很多意外的天災人禍，但這不應成為基金判斷和操作錯誤的合理理由。畢竟基金從事的是專(zhuān)業(yè)理財，在任何時(shí)候都要做好風(fēng)險控制。

　　講一套 做一套

　　基金經(jīng)理們會(huì )通過(guò)各種場(chǎng)合發(fā)表其對股市的看法。只要基金公司要發(fā)行新基金或進(jìn)行持續營(yíng)銷(xiāo)時(shí)，“屁股決定腦袋”或者更準確地說(shuō)是“屁股決定嘴巴”的基金經(jīng)理們，無(wú)論大盤(pán)處于什么位置，總是積極唱多。但實(shí)際上卻可能一邊唱多，一邊減倉。(記者 武斌)