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　　據基金2008年二季度季報透露，A股市場(chǎng)延續了一季度的跌勢，偏股型基金表現盡管小于同期上證指數跌幅，但凈值的縮水仍然使得偏股型基金遭遇凈贖回，使得基金行業(yè)整體規模連續第二個(gè)季度出現下降，所有偏股型基金平均倉位水平為70.36%，較前一季度出現小幅下降。其中有157只基金的基金倉位水平集中分布在60%到80%之間。

　　市場(chǎng)下跌基金被動(dòng)“減倉”

　　專(zhuān)家認為，在市場(chǎng)出現調整時(shí)，開(kāi)放式偏股型基金倉位水平的下降，主要包括基金管理人采取防御策略主動(dòng)減倉和基金持有股票市值縮水被動(dòng)減倉兩種情況。季報顯示，二季度基金的股票投資倉位水平在70%以下的基金明顯增多，且基金的資產(chǎn)配置策略趨于一致。從最近兩個(gè)季度基金倉位分布頻率的比較看，二季度，股票投資倉位在60%-70%的基金有85只，比上一季度多24只。而倉位在80%-90%的基金明顯減少，僅為43只，比上一季度少22只。

　　因此，在市場(chǎng)普跌的情況下，資產(chǎn)配置已經(jīng)成為基金凈值損失輕重的關(guān)鍵因素。目前，國際油價(jià)及國內通脹水平一起走高，A股市場(chǎng)大幅下挫，二季度所有積極投資偏股型基金無(wú)一實(shí)現正收益，平均復權單位凈值增長(cháng)率為-17.77%(考慮分紅再投資)，且小于同期上證指數21.21%的跌幅。相比之下，固定收益類(lèi)產(chǎn)品在市場(chǎng)調整中，低風(fēng)險的特征則得到充分展示，債券型基金凈值加權平均縮水僅為0.26%，貨幣市場(chǎng)基金二季度的年化收益率達到3.15%。

　　按照基金持有市值占股票投資比例進(jìn)行排名，2008年第二季度，基金重倉的前五大行業(yè)為金融保險(17.30%)、采掘業(yè)(12.27%)、機械設備(9.12%)、金屬非金屬(8.13%)和石油化工(7.81%)。和上季度相比，這一排名可謂是“大變臉”，地產(chǎn)、交通運輸、金屬非金屬等遭遇基金大幅減持。其中，醫藥生物、批發(fā)零售、食品飲料等受經(jīng)濟周期影響較小的行業(yè)，在二季度也受到基金的追捧。而與經(jīng)濟波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)，如金屬非金屬已經(jīng)連續兩個(gè)季度遭遇基金減持；受緊縮貨幣政策影響較為嚴重的行業(yè)，如房地產(chǎn)等本季度成為基金重點(diǎn)減持對象，減持的前十大重倉股中，地產(chǎn)和鋼鐵占據6席。

　　基金投資布局旨在防御

　　綜觀(guān)二季度基金的行業(yè)和重倉股的布局，有非常清晰的兩條主線(xiàn)，一是躲避宏觀(guān)經(jīng)濟下降風(fēng)險，二是關(guān)注受益通脹成本轉嫁。

　　高油價(jià)導致全球通脹快速上升、美國次貸危機余波未了、美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險通過(guò)各種渠道波及全球其它市場(chǎng)，中國出口繼續處于溫和回落，宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性加重。同時(shí)，油價(jià)的高位徘徊也將導致PPI持續高漲，增大向CPI的傳導壓力，通脹短期內難以有效抑制。由于政府已經(jīng)意識到今年面臨的內外部諸多不確定性對經(jīng)濟造成較大的沖擊，因此，防范通脹仍是宏觀(guān)調控的重點(diǎn)，貨幣政策基調依然從緊。在此背景下，基金二季度布局普遍降低與經(jīng)濟波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)配置，如金屬非金屬行業(yè)，和受緊縮貨幣政策影響較大的行業(yè)配置，如房地產(chǎn)業(yè)，同時(shí)增加可以有效規避宏觀(guān)經(jīng)濟下降風(fēng)險的穩定類(lèi)行業(yè)，如醫藥、食品飲料，以消費品為代表的非周期性行業(yè)，加大批發(fā)零售、信息技術(shù)的配置比例。

　　油價(jià)和糧價(jià)的高企，推高了世界范圍內的CPI水平。通脹成為世界各經(jīng)濟體目前共同面對的經(jīng)濟問(wèn)題。一些下游行業(yè)由于石油價(jià)格上漲，未來(lái)業(yè)績(jì)表現不確定性增強，如航空業(yè)或交通運輸。同樣，也有一些行業(yè)將受益價(jià)格上漲，且能夠成功轉嫁因此形成的成本壓力，從而較好地抵御通脹風(fēng)險，如煤炭(采掘)和農業(yè)板塊。與此同時(shí)，資源價(jià)格上漲，使得國家謀求經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉型，受益于國家節能減排政策的新能源板塊，也是基金二季度布局的關(guān)注重點(diǎn)。

　　在業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢尚未明晰，股市“低回報”特征將延續的情況下，投資者不妨投資一些倉位水平較低的基金，如華夏回報、交銀穩健、易方達平穩等，以規避市場(chǎng)未來(lái)可能的系統性風(fēng)險。與此同時(shí)，可以重點(diǎn)關(guān)注相對側重投資具有資源優(yōu)勢或受資源價(jià)格上漲影響較小的行業(yè)板塊的交銀穩健、易方達價(jià)值精選、華夏成長(cháng)、國富彈性、景順鼎益等基金和相對側重投資非周期性行業(yè)的合豐成長(cháng)、富國天惠、上投內需增長(cháng)、富國天益、上投阿爾法等基金。(呂元建)