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　　作為國內股市經(jīng)歷大調整之后，下半年的首家IPO公司同時(shí)也是相隔4個(gè)月后的首家發(fā)行的大盤(pán)公司，中國南車(chē)從發(fā)行之日起，就背負了許多超越公司自身的東西。而這種“負重前行”的最直接表現，就是國內外各路機構對中國南車(chē)進(jìn)行價(jià)值博弈�？梢哉f(shuō)，國內外機構對中國南車(chē)乃至對整個(gè)A股市場(chǎng)估值的不同判斷，正在中國南車(chē)的A股、H股股價(jià)走勢上激烈碰撞。

　　無(wú)可爭議的“白馬公司”

　　對于中國南車(chē)的基本面，包括券商、基金、保險資金、QFII在內的各類(lèi)機構并沒(méi)有太大分歧，幾乎所有的研究報告都認同“中國南車(chē)快速增長(cháng)的發(fā)展前景”。

　　從整體行業(yè)發(fā)展狀態(tài)看，目前國內鐵路建設步伐加快、投資加速，鐵路設備擁有量亟待擴張。預計到2010年，機車(chē)、客車(chē)、貨車(chē)的保有量將分別達到1.9萬(wàn)輛、4.5萬(wàn)輛和70萬(wàn)輛，在“十一五”期間，新增大功率機車(chē)、動(dòng)車(chē)組和高速重載貨車(chē)分別為1421臺、675組、152000輛。

　　中國南車(chē)目前是全球最全面的軌道交通裝備制造商和解決方案提供商之一，產(chǎn)品系列已經(jīng)覆蓋了全部的軌道交通設備，已經(jīng)具備了高速動(dòng)車(chē)組、長(cháng)交路機車(chē)、高速城軌地鐵車(chē)輛、重載貨車(chē)等中高端產(chǎn)品的研制能力。其產(chǎn)品系列比龐巴迪、西門(mén)子、阿爾斯通等世界知名企業(yè)更全面。目前公司規模位于阿爾斯通、西門(mén)子和龐巴迪之后，位居世界第四位。

　　在國內市場(chǎng)上，公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率均超過(guò)或接近50%。在國際市場(chǎng)上，鞏固了亞非市場(chǎng)，拓展了中東、南亞、澳洲、南美等市場(chǎng)。2007年出口簽約額近6億美元，產(chǎn)品出口發(fā)展空間大。

　　從公司盈利能力的持續性來(lái)看，中國南車(chē)獨特的定價(jià)方式可以確保其產(chǎn)品的盈利能力。首先，傳統產(chǎn)品采取成本加成的定價(jià)方式，可以保證產(chǎn)品的毛利率不受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響；第二，高技術(shù)含量產(chǎn)品采取議標的定價(jià)方式，使得其毛利率高于貨車(chē)等傳統產(chǎn)品。

　　鐵路行業(yè)設備投資加速，主要體現在對高技術(shù)含量產(chǎn)品的需求加快，包括動(dòng)車(chē)組和大功率交流傳動(dòng)機車(chē)等。隨著(zhù)這部分產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比不斷提高，公司整體毛利率也將會(huì )不斷提高。

　　可以說(shuō)，中國南車(chē)是一家基本面穩定的“白馬公司”。

　　機構“磨合期”

　　從市場(chǎng)博弈情況看，機構對于中國南車(chē)基本面的認同并不等于他們在公司估值上沒(méi)有分歧。對于在A(yíng)股市場(chǎng)上市不滿(mǎn)一周、在H股市場(chǎng)上市剛剛5天的中國南車(chē)來(lái)說(shuō)，其市場(chǎng)估值目前還處于“機構磨合期”。

　　換手率和成交量說(shuō)明了機構分歧的嚴重性。中國南車(chē)A股上市第一天股價(jià)大幅上漲，盤(pán)中最高價(jià)4元/股較發(fā)行價(jià)2.18元/股上漲高達83.48%，收盤(pán)價(jià)3.45元/股也較發(fā)行價(jià)上漲了58%以上。值得一提的是，當日中國南車(chē)換手率高達74.69%，也就是說(shuō)，有合計持股超過(guò)七成的流通股股東發(fā)生了變更。這，只有機構投資者才能做到。

　　有統計數據顯示，在中國南車(chē)A股上市首日(8月18日)，中信證券的自營(yíng)席位中信證券公司總部、中信證券北京白家莊東里證券營(yíng)業(yè)部以及中信證券下屬的中信建投證券旗下的北京三里河路證券營(yíng)業(yè)部和北京東直門(mén)南大街證券營(yíng)業(yè)部，4個(gè)席位拋售超過(guò)8億元的中國南車(chē)，大概占其流通盤(pán)的10%。

　　除了中信，另外兩大券商國泰君安和海通證券的自營(yíng)部門(mén)也分別拋售了1.37億元和1.46億元南車(chē)。同時(shí)，保險資金T72049席位當日拋出1.6億元，T72567、T72035也賣(mài)出了超過(guò)2.5億元的籌碼。

　　與券商和保險資金相反，8月18日、8月19日基金沒(méi)有任何賣(mài)出行為。

　　盡管基金在最初兩個(gè)交易日沒(méi)有賣(mài)出南車(chē)股票，但中國南車(chē)上市兩個(gè)交易日的合計換手率(8月19日為28.7%)已經(jīng)超過(guò)了100%，合計成交金額超過(guò)了90億元。也就是說(shuō)，在上市首日買(mǎi)入該股的資金，部分已開(kāi)始離場(chǎng)。

　　隨后，基金的態(tài)度開(kāi)始動(dòng)搖：8月20日中國南車(chē)股價(jià)盡管上漲了4.86%，但同時(shí)出現的32.21%的高換手率，已經(jīng)“預報”了基金態(tài)度的轉變。8月21日中國南車(chē)H股上市，開(kāi)盤(pán)報3.05港元，較其2.60港元的發(fā)行價(jià)上漲17.31%；其后一路走低，盤(pán)中一度跌至2.61港元，險些破發(fā)。最終收市報2.63港元，較其發(fā)行價(jià)僅上漲1.15%。

　　H股的走勢直接拖累了A股，當日中國南車(chē)A股以跌停收盤(pán)，報3.49元。當日中國南車(chē)A股的換手率超過(guò)了20%，而這一數字顯然還不包括下午股票跌停后沒(méi)有能夠成交的賣(mài)單。8月22日，中國南車(chē)A股繼續下跌，收盤(pán)跌幅仍高達8.6%，換手率18.6%。至此，中國南車(chē)上市以來(lái)累計換手率達到174%，成交金額超過(guò)150億元。

　　8月23日以來(lái)，中國南車(chē)股價(jià)大體在3.1-3.3元之間徘徊，同時(shí)成交量逐步縮小。隨后三個(gè)交易日的換手率都在10%以?xún)�，顯示機構的離場(chǎng)沖動(dòng)下降，對于A(yíng)股估值的判斷開(kāi)始趨于一致。而截至昨日，中國南車(chē)的累積換手率逼近了200%。

　　試金石和測溫計

　　中國南車(chē)股價(jià)在內地與香港市場(chǎng)表現的背后，除了機構對于其估值判斷的波動(dòng)之外，隱藏了參與方對整個(gè)二級市場(chǎng)后市的看法，也包含了中小投資者對當前市況下發(fā)行大盤(pán)股的不認同以及因此引發(fā)的非理性行為。

　　在眾多研究機構的預測中，中國南車(chē)2008年、2009年和2010年EPS大體為0.08元、0.135元和0.17元，如果按照3元/股來(lái)計算，對應的市盈率就已經(jīng)分別達到30倍、22倍、17.6倍。而目前整個(gè)A股市場(chǎng)的市盈率已經(jīng)接近16倍。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，中國南車(chē)的估值確實(shí)沒(méi)什么優(yōu)勢。

　　更為嚴重的是，A股目前的低估值并沒(méi)有徹底喚醒價(jià)值投資意識的蘇醒：短線(xiàn)投機者依舊短炒、長(cháng)線(xiàn)投資者逡巡場(chǎng)外。一方面是中國南車(chē)未來(lái)幾近篤定的業(yè)績(jì)增長(cháng)，一方面是投資者對短期的機構搏殺以及H股所代表的國際估值標準的擔憂(yōu)。這就是中國南車(chē)所面臨的市場(chǎng)處境。

　　瀏覽相關(guān)財經(jīng)網(wǎng)站的股吧和論壇，《證券日報》記者看到，有投資者掛出“不要購買(mǎi)中國南車(chē)股票”的提議，但列舉的理由并非中國南車(chē)基本面有什么問(wèn)題，而是因為“中國南車(chē)在整個(gè)二級市場(chǎng)資金面偏緊的時(shí)候進(jìn)行IPO”�？梢�(jiàn)，整個(gè)A股人氣低迷是南車(chē)遭遇機構博弈的特殊時(shí)空背景。

　　融資是證券市場(chǎng)的基本功能，一個(gè)喪失了融資功能的市場(chǎng)不可能具有持續的吸引力。但另一方面，一個(gè)信心嚴重不足的市場(chǎng)，其融資功能也必然萎縮。在中國南車(chē)發(fā)行之前的4個(gè)月，A股市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)行大盤(pán)股，但市場(chǎng)也十分低迷。而當中國南車(chē)發(fā)行之時(shí)，一級市場(chǎng)認購者十分踴躍，這與整個(gè)二級市場(chǎng)低迷形成巨大反差。一級市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險套利與二級市場(chǎng)的杯弓蛇影、非理性恐慌同時(shí)并存，這正是中國資本市場(chǎng)長(cháng)期存在的痼疾。

　　那么，中國南車(chē)在一二級市場(chǎng)的表現，并非僅是中國南車(chē)自身因素造就，而是中國資本市場(chǎng)制度建設得失的縮影。從管理層近期反復強調的“增強市場(chǎng)內在穩定機制”的角度說(shuō)，中國南車(chē)是一塊試金石和一支測溫計，留給我們的啟示很多很多。(張歆)