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　　周三周四國家統計局公布的11月份PPI和CPI同比增速大幅回落，令市場(chǎng)感到意外，通縮壓力成為毫無(wú)爭議的判斷，這也成為利好債市的重要因素。

　　不過(guò)，往遠了看，有謹慎者認為，通縮或許只是短階段現象。在經(jīng)濟刺激方案起效之后，不排除通脹在半年或一年后繼續抬頭的可能，這成為債市在明年一季度之后走勢再度陷入不確定性的一個(gè)原因。

　　也有持反對意見(jiàn)者相信，即便物價(jià)數據會(huì )反復、明年會(huì )在降至零增速以下之后重新反彈，但是低物價(jià)、低利率的環(huán)境短期內不會(huì )改變，債市長(cháng)期仍有階段性機會(huì )。

　　通縮壓力明顯

　　11月份2%的PPI增速和2.4%的CPI增速已經(jīng)分別創(chuàng )下了31個(gè)月和22個(gè)月的新低，這兩項數據給債市帶來(lái)了即刻的利好影響，上證國債指數連續兩日創(chuàng )出收盤(pán)新高。

　　申銀萬(wàn)國證券首席宏觀(guān)分析師李慧勇稱(chēng)，預計2009年CPI和PPI的漲幅將分別為-0.2%和-7%�！凹偃缫晕飪r(jià)負增長(cháng)作為通縮與否的標志的話(huà)，通縮出現的時(shí)間將比我們此前的預期早半年”。

　　有不少機構都將明年物價(jià)增速的預測調為負值，顯示不小的通縮壓力。多數投資者認為，對于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種利好因素帶來(lái)的上漲動(dòng)力至少會(huì )持續到明年一季度。

　　擔憂(yōu)半年后通脹抬頭

　　但是到了一季度之后，情況如何變化就有了未知和分歧。雖然通縮還是眼下最熱的話(huà)題，談通脹看起來(lái)有些不合時(shí)宜，但基于對政策、資金等因素的分析，還是有人表達了對半年后通脹抬頭的擔憂(yōu)。

　　兩位城商行的資金部門(mén)負責人均表示，中央推出4萬(wàn)億元的經(jīng)濟刺激方案，如此大的力度，很可能會(huì )對促進(jìn)經(jīng)濟的增長(cháng)產(chǎn)生實(shí)際效果，屆時(shí)經(jīng)濟增長(cháng)、通脹壓力重起并非空穴來(lái)風(fēng)。

　　一位股份制商業(yè)銀行的交易員也認為，現在通過(guò)積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟，很難說(shuō)會(huì )不會(huì )又矯枉過(guò)正，使通縮快速結束并進(jìn)入通脹�！鞍肽曛�后的情況，的確很難講�！边�有人認為，上一輪通脹壓力的治理本身就是不徹底的，外部經(jīng)濟的衰退客觀(guān)上起了很大作用，未來(lái)為刺激經(jīng)濟投入大量流動(dòng)性，很可能再次成為通脹抬頭的原因。

　　本周二，央行調查統計司司長(cháng)張韜也表示，受當前適度寬松貨幣政策的滯后影響，在未來(lái)6-12個(gè)月可能會(huì )重新出現通脹壓力。

　　通脹之辯

　　對于上述擔憂(yōu)，有部分分析人士并不表示認同。

　　“所謂通脹，關(guān)鍵看是怎么定義的？”一位基金經(jīng)理說(shuō)，如果明年物價(jià)增速降至負值，之后又因為各種技術(shù)和基本面的原因而出現反彈，回到零以上，這種反彈，就不能定義為通脹抬頭。他認為，明年物價(jià)走勢會(huì )有反復和波折，但是定性為通脹可能并不妥。

　　國信證券分析師皮敏也指出，通脹的形成源于過(guò)多貨幣追逐過(guò)少商品。雖然經(jīng)濟刺激方案會(huì )投入大量流動(dòng)性，但是目前資金面的寬裕只存在于金融體系，實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)事實(shí)上并不富裕。也就是說(shuō)，在貨幣追逐商品這一環(huán)節，鏈條斷掉，“需求不存在，怎么會(huì )有通脹�！�(記者 秦媛娜)