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　　日前，銀監會(huì )從十個(gè)方面調整信貸監管政策，放松銀行信貸風(fēng)險控制標準。加上2009年爭取M2增速達17%的目標，表明政府正在不斷釋放流動(dòng)性。流動(dòng)性拐點(diǎn)是否到來(lái)，已成為基金下階段投資的重要參考指標。

　　充裕流動(dòng)性促成反彈

　　銀監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于調整部分信貸監管政策促進(jìn)經(jīng)濟穩健發(fā)展的通知》從十個(gè)方面對信貸監管規定和要求作出適當調整。對于投資者判斷銀行業(yè)增長(cháng)和風(fēng)險更有價(jià)值的是第六條到第九條，即銀行在信貸發(fā)放的具體操作流程等方面相應的調整。這些調整為銀行在2009年實(shí)現貸款的較快擴張掃清了資本充足率、存貸比、擔保限制和貸款責任的追究等限制。

　　銀行信貸發(fā)放增速是基金觀(guān)察流動(dòng)性的重要指標，有合資基金公司投資總監指出，12月信貸數據雖還沒(méi)公布，但預計環(huán)比將有可觀(guān)增長(cháng)。隨著(zhù)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟需要的貨幣供應量大幅上升，必然會(huì )帶來(lái)資本市場(chǎng)估值水平的上升。

　　國海富蘭克林基金進(jìn)一步指出，在日本、中國臺灣、中國香港泡沫破滅時(shí)期，股指在大幅下挫中都經(jīng)歷了50%幅度的反彈。針對A股的具體情況，國海富蘭克林基金認為，國內流動(dòng)性的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。首先是經(jīng)濟增長(cháng)放緩將釋放大量流動(dòng)性，其次是貨幣政策轉向促使商業(yè)銀行信貸供應放大。流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現將促使資金開(kāi)始進(jìn)入股票市場(chǎng)，使前期過(guò)低的估值得以修正，市場(chǎng)就出現了反彈。

　　有基金經(jīng)理表示，當前市場(chǎng)已透支了企業(yè)盈利的較壞預期。比如對銀行股，他們已從謹慎轉向偏樂(lè )觀(guān)。即使下階段不良資產(chǎn)上升，利潤增速明顯下降，但目前銀行股價(jià)已經(jīng)反應了這些預期。

　　固定資產(chǎn)投資周期遠未見(jiàn)底

　　不過(guò)，也有諸多業(yè)內人士認為，不應低估在風(fēng)控放松背景下擴大信貸對宏觀(guān)經(jīng)濟可能產(chǎn)生的長(cháng)期負面影響。

　　對于擴大信貸，市場(chǎng)上存在兩種觀(guān)點(diǎn)。一種認為銀行逆周期擴張貸款需要銀行降低貸款發(fā)放的信用尺度，讓銀行承擔更多的風(fēng)險。另一種觀(guān)點(diǎn)是雖然孤立的觀(guān)察，每家銀行的風(fēng)險是有所增加，但銀行業(yè)增加信貸的集體行為可以緩沖宏觀(guān)經(jīng)濟下滑的速度，從總體上有利于經(jīng)濟。雖然增量貸款風(fēng)險較大，但也會(huì )對銀行的存量貸款質(zhì)量產(chǎn)生正面的影響。

　　海通證券研究所金融業(yè)核心分析師邱志承認為，兩種觀(guān)點(diǎn)的分歧其實(shí)來(lái)自對經(jīng)濟周期的不同判斷。如果認為中國宏觀(guān)經(jīng)濟將在2009年上半年見(jiàn)底，那么第二種觀(guān)點(diǎn)是成立的。不過(guò)，邱志承更傾向于第一種觀(guān)點(diǎn)，原因是中國經(jīng)濟過(guò)去的增長(cháng)主要依靠大量的固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)出口拉動(dòng)。2008年下半年開(kāi)始，外需下降已經(jīng)使經(jīng)濟出現急劇降溫，這是存貸調整周期和固定資產(chǎn)投資周期共同作用的結果。要消化過(guò)剩產(chǎn)能不僅僅是存貨的調整，還包括固定資產(chǎn)投資的下降。

　　市場(chǎng)預期的2009年下半年宏觀(guān)經(jīng)濟見(jiàn)底只是基于存貨調整周期，而固定資產(chǎn)投資周期還遠遠沒(méi)有見(jiàn)底。銀行信貸的擴張可以緩沖周期的下降速度，也會(huì )拉長(cháng)產(chǎn)能消化的時(shí)間，長(cháng)時(shí)間的經(jīng)濟調整對于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì )有顯著(zhù)的負面影響。市場(chǎng)更為擔心的是，為了達到爭取2009年廣義貨幣供應量增長(cháng)17%左右這一貨幣政策目標，銀行可能違背商業(yè)貸款風(fēng)控原則，向大量過(guò)剩的基建項目和難以生存的中小企業(yè)貸款。

　　在這個(gè)背景下，有基金認為，估值修正完成后，指數的運行區間仍將取決于企業(yè)盈利預期的變動(dòng)方向。從策略上看，采取在防守基礎上追求超額收益是2009年諸多基金的選擇。在投資思路上，受益于政府投資、積極產(chǎn)業(yè)政策持續推動(dòng)的行業(yè)受到了基金一致青睞，如鐵路及軌交建設、電網(wǎng)電力設備等；受益于刺激經(jīng)濟增長(cháng)力度加強的周期型行業(yè)也值得關(guān)注。不過(guò)基金公司也提醒投資人需要注意宏觀(guān)經(jīng)濟仍存有較大的不確定性，建議對于周期性行業(yè)應跟隨政策的變化而靈活調整。(徐國杰)