發(fā)表評論 昨日，財政部30年期國債發(fā)行成為市場(chǎng)機構關(guān)注的焦點(diǎn)。從發(fā)行前期的市場(chǎng)預期情況來(lái)看，加權利率的預期中值大約在4.35%附近，而且市場(chǎng)普遍認同該只超長(cháng)期債券的需求主體較為單一，將集中在大型保險公司上。然而，實(shí)際中標情況卻非常出乎意料，加權中標利率為4.50%，邊際水平高達4.70%，存在流標之嫌疑。
發(fā)行結果公布后，銀行間二級市場(chǎng)立刻出現了明顯調整。國債的雙邊買(mǎi)入報價(jià)頻頻被點(diǎn)擊成交，相比于上一交易日，5年期國債利率上行5個(gè)基點(diǎn)，7年期國債利率上行約4—5個(gè)點(diǎn)，10年期國債利率上行8個(gè)基點(diǎn)，15年期國債利率上行9個(gè)基點(diǎn)，國債收益率曲線(xiàn)整體驟然陡峭上行。
筆者認為，對于當天的情況有以下幾個(gè)問(wèn)題需要認真探討一下：
其一，國債收益率曲線(xiàn)的驟然增陡上行是否合理？長(cháng)期以來(lái)，我國國債收益率曲線(xiàn)多呈現平坦化變動(dòng)，只有在2007年上半年中出現過(guò)明顯的增陡且上行的格局，這種上行增陡的觸發(fā)原因在于特別國債發(fā)行導致市場(chǎng)預期長(cháng)期債券的供給增大，目前則無(wú)此方面的憂(yōu)慮；而資金趨緊預期與加息預期則往往意味著(zhù)曲線(xiàn)上行并伴隨變平。因此，國債收益率曲線(xiàn)的這種增陡上行變化并沒(méi)有合理的預期支撐，當屬于一種非理性波動(dòng)，后期存在被調整的可能，這也許對于交易類(lèi)資金而言意味著(zhù)機會(huì )。
其二，30年期國債流標的原因是什么呢？毫無(wú)疑問(wèn)，從最終結果來(lái)看，被寄予厚望的保險公司的需求有限。問(wèn)題是這種有限需求的出發(fā)點(diǎn)是什么呢？資金趨緊并不能解釋這區區280億元的發(fā)行需求，也不會(huì )如此迅速地體現到金邊國債的招標上。也許保險公司本身也沒(méi)有想到這期債券會(huì )出現流標現象而痛失了一次投資良機。從這種情況看，30年期國債的發(fā)行和15年期國債080002的發(fā)行倒確有相似之處。
其三，30年期國債利率在4.50%-4.70%之間，投資價(jià)值到底如何呢？筆者始終認為，這種超長(cháng)期國債的價(jià)值評估應該和股票資產(chǎn)相類(lèi)比，特別是在成熟的美國市場(chǎng)中，股票投資的主要收益體現在分紅中。那么按照目前4.50%的收益率來(lái)看，相當于100元資產(chǎn)投入，每年將有穩定的收入4.5元的“紅利”。這和目前中國股票市場(chǎng)的分紅情況相比，可謂豐厚。雖然有人認為，股票還存在增值的可能，但是具體到以長(cháng)期投資持有的配置型資金而言，未來(lái)每年實(shí)打實(shí)的預期現金流入才是最為重要的，賬面上的漲跌并不具有什么實(shí)際意義。因此，從投資配置資金的角度來(lái)看，該期國債的利率還是具有相當吸引力的。
總之，這期國債的發(fā)行存在著(zhù)太多的意料之外，雖然筆者對于后期債市的調整存在預期，但同樣認為，當天的市場(chǎng)波動(dòng)以及投標結果是存在非理性的。(中國銀行 董德志)
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