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　　隨著(zhù)半年報的陸續披露，基金上半年大幅虧損的“元兇”也逐步浮出水面——在牛市思維下始終堅持的高倉位。

　　從基金半年報來(lái)看，大部分股票型基金的股票倉位都在75%以上，部分基金的倉位甚至超過(guò)90%，導致其在A(yíng)股上半年大跌中損失慘重。分析師指出，A股本輪大跌來(lái)得太急，這讓基金經(jīng)理近兩年形成的牛市思維一時(shí)難以逆轉，因而繼續保持了較高的倉位。預計隨著(zhù)A股走勢趨于明朗，基金經(jīng)理會(huì )主動(dòng)降低倉位以控制風(fēng)險。

　　“牛心”不死

　　對于許多基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，幸福結束得太突然。

　　當A股從6124點(diǎn)起跌破一個(gè)個(gè)重要點(diǎn)位時(shí)，許多基金經(jīng)理似乎仍然不愿意接受牛市已經(jīng)基本結束的現實(shí)，勇敢地堅持高股票倉位策略，期待著(zhù)牛市更大浪潮的到來(lái)。但現實(shí)總是殘酷的，在A(yíng)股持續大跌面前，高倉位的代價(jià)是巨額的虧損。

　　以光大保德信量化核心基金為例，半年報顯示，截至2008年6月30日，該基金的股票倉位仍然維持在92.99%的高位。今年一季報則顯示，其一季度末的倉位為92.62%，表明該基金在上半年始終堅持了高倉位的操作策略。隨著(zhù)市場(chǎng)持續下跌，光大保德信高倉位的結果是在基金總份額變化不大的情況下，虧損額從一季度的68億元擴大到上半年的109億元，凈值下跌幅度也從一季度的27.21%擴大到上半年的44.51%。

　　從已披露的基金半年報中可以發(fā)現，虧損幅度與股票倉位基本成正相關(guān)，倉位越高，虧損幅度越大。如同為混合型基金，建信優(yōu)化配置上半年末的股票倉位達到82.3%，其上半年的凈值下跌幅度相應高達37.62%，而交銀施羅德穩健配置上半年末的股票倉位比例僅為50.29%，其上半年的凈值下跌幅度僅為24.42%。由此可見(jiàn)，正是基金經(jīng)理們固執地堅持高倉位的策略，導致基金在繼一季度之后，二季度依然出現大幅虧損。

　　不敢再斷言后市走勢

　　對于市場(chǎng)出現明顯逆轉后仍然保持高倉位這一行為，部分基金經(jīng)理在半年報中做了“檢討”。

　　建信優(yōu)化配置的基金經(jīng)理表示，在一季度市場(chǎng)仍然尋求進(jìn)攻方向的過(guò)程中，該基金較好把握了市場(chǎng)機會(huì )，取得了不錯的成績(jì)，但是在二季度市場(chǎng)連續向下破位的過(guò)程中，卻仍然維持了下跌買(mǎi)入的操作。由于對于市場(chǎng)的恐慌情緒估計不足，在反彈階段未能及時(shí)進(jìn)行倉位控制，該階段表現未能達到理想水平。

　　不過(guò)，在“檢討”錯誤買(mǎi)入策略的同時(shí)，基金經(jīng)理卻沒(méi)有表達賣(mài)出的想法。從半年報來(lái)看，A股持續的非理性下跌已經(jīng)令大部分基金經(jīng)理對后市不敢再下“斷語(yǔ)”，模棱兩可的描述和對未來(lái)不確定性的反復強調，令人深深地感覺(jué)到基金經(jīng)理們對后市的迷惘。

　　建信恒久價(jià)值基金表示，希望在下半年的操作中，嚴格控制風(fēng)險，淡化相對排名，積極爭取絕對收益，以切實(shí)減少投資人的損失，回報長(cháng)期持有人的信任和堅持。

　　分析師指出，隨著(zhù)基金經(jīng)理們越來(lái)越清醒地認識到當前形勢的嚴峻，高倉位的策略會(huì )發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉變。因為即便是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在系統性風(fēng)險釋放時(shí)也不可避免會(huì )面臨價(jià)值重估，這將令基金經(jīng)理的操作更加謹慎。盡管大跌之后很多個(gè)股的價(jià)格凸顯了一定的投資價(jià)值，但在大勢未明朗之前不能寄希望于基金再度“高歌猛進(jìn)”。相反，投資者應提防基金重倉股在基金投資策略逐漸轉變過(guò)程中可能出現的集體拋售風(fēng)險。(記者 李良)