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　　一般而言，二級市場(chǎng)投資封閉式基金收益主要來(lái)源于三塊，一是凈值上漲帶來(lái)的價(jià)格上漲，二是分紅填權的收益，三是折價(jià)率逐漸縮小所帶來(lái)的收益。其中，凈值增長(cháng)是其它兩者的基礎。那么，考察封閉式基金2009年的投資收益要著(zhù)重考慮三點(diǎn)：凈值增長(cháng)、分紅因素和折價(jià)率因素。

　　　　2010年分紅不可期

　　2009年1月以來(lái)，市場(chǎng)延續去年四季度的反彈，但市場(chǎng)并不具有全面反彈的基礎，宏觀(guān)經(jīng)濟限制了市場(chǎng)上漲的高度。雖然A股長(cháng)期向好趨勢并未改變，但目前經(jīng)濟下降周期已經(jīng)形成，2008年三季度單季度GDP增速已經(jīng)下滑到9%，比二季度的10.1%下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)，比一季度下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，從已公布的相關(guān)數據來(lái)看，2008年四季度的GDP也不容樂(lè )觀(guān)，整個(gè)經(jīng)濟面呈現加速下行的態(tài)勢。因此，目前貨幣及財政政策轉向，以及出臺的經(jīng)濟刺激計劃，雖會(huì )對下降周期起到平滑作用，避免經(jīng)濟硬著(zhù)陸風(fēng)險，但并不會(huì )扭轉經(jīng)濟下滑的趨勢。企業(yè)盈利水平也不容樂(lè )觀(guān)。

　　2009年的市場(chǎng)雖然不具大幅上漲的原動(dòng)力，但像2008年單邊下跌也不可能。市場(chǎng)在政策的刺激下會(huì )出現一些熱點(diǎn)，使市場(chǎng)存在著(zhù)結構性機會(huì )。

　　這樣的背景之下，封閉式基金凈值大幅增長(cháng)的可能性很小，而且封閉式基金內部產(chǎn)生分化，一些主動(dòng)管理能力強的封閉式基金將獲得正收益，而另一些凈值增長(cháng)可能仍然為負。這也使封閉式基金2010年分紅蒙上了陰影。

　　封閉式基金的分紅至少需要滿(mǎn)足三個(gè)條件，一是分紅除權后單位凈值不得低于面值，也就是大于1；二是當年可供分配利潤為正，收益分配額不少于這一數字的90%；三是契約相應規定，部分基金如基金漢盛，契約中規定，如果基金投資收益當年虧損，則不進(jìn)行收益分配。

　　僅從條件二來(lái)看，2009年封閉式基金在凈值難以大幅增長(cháng)的情況下，已實(shí)現收益難以為正。這是因為，封閉式基金在2008年市場(chǎng)單邊下跌中，凈值大幅虧損，2008年28只傳統封閉式基金平均凈值增長(cháng)率為-45.92%，積累了大量浮虧，消化這些浮虧需要凈值大幅增長(cháng)。

　　　　折價(jià)率難以大幅縮小

　　自去年四季度以來(lái)，封閉式基金由于分紅概念在市場(chǎng)中形成一定熱點(diǎn)，同時(shí)由于折價(jià)率處于高位提供了較好的安全邊際，吸引資金入場(chǎng)，二級市場(chǎng)交易價(jià)格持續上漲。2009年1月第二個(gè)交易周，封閉式基金市場(chǎng)交易價(jià)格上漲再次大幅快于凈值上漲，封閉式基金折價(jià)率大幅下降，所有封閉式基金的折價(jià)率均位于30%以下，其中，26只大盤(pán)封閉式基金平均折價(jià)率為23.16%，是2008年7月以來(lái)新低，因此2009年折價(jià)率進(jìn)一步縮小的動(dòng)力不足。

　　但如果用封閉式基金的靜態(tài)年化回報率來(lái)衡量封閉式基金的投資價(jià)值，則可以看到現階段的折價(jià)率仍為大盤(pán)封閉式基金提供了一定配置價(jià)值。26只大盤(pán)封閉式基金的平均靜態(tài)回報率為5.07%。在短期中國經(jīng)濟下滑，但長(cháng)期向好趨勢不變的前提下，剩余期限長(cháng)的封閉式基金更具配置價(jià)值。

　　總之，2009年封閉式基金在凈值難以大幅增長(cháng)、分紅可能性較小、折價(jià)率已經(jīng)處于較低位置的情況下，不會(huì )有大的行情，但封閉式基金仍具配置價(jià)值，特別是剩余期限較長(cháng)的封閉式基金。對于投資者而言，2009年封閉式基金仍然是一個(gè)播種時(shí)節，但正是因為適時(shí)的播種，才會(huì )有收獲時(shí)的累累碩果。(好買(mǎi)基金研究中心 曾令華)