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　　不同的金融市場(chǎng)都與利率變動(dòng)息息相關(guān)。去年6月初伯南克的一席講話(huà)，曾被視為美國進(jìn)入新一輪加息周期的標志，但隨后三次降息卻把美國帶入了“零利率”時(shí)代。那么，各市場(chǎng)是否很快就會(huì )對此做出預期的反應呢？我們不妨從美元、期市和股市的歷史中來(lái)探尋一下答案。

　　　　利率與美元指數

　　　　>>> 清早出窩夜不回

　　自1990年7月至去年底，美聯(lián)儲利率升降共78次，即平均約2.85月變動(dòng)一次，而2000年至今則多達43次，平均2.51月/次。通俗地說(shuō)，利率某種程度上講就是信用的成本，也是貨幣的價(jià)格——上調可能帶動(dòng)本幣升值；反之則貶值。但美元指數與利率走向卻很不“匹配”，利率也絕非影響美元指數的唯一因素。美元漲跌與其他貨幣，尤其是權重達57.6%的歐元密切相關(guān)。

　　從時(shí)間看，利率變動(dòng)與美元指數之間存在一個(gè)前后問(wèn)題。如2001年1月由6.5%開(kāi)始步入降息周期，半年后美元指數見(jiàn)頂于121；2004年5月美元指數從92上方開(kāi)始滑落，而6月利率則由1%進(jìn)入加息周期；當利率從3%下調時(shí)，美元指數不久也發(fā)生了轉折，如2001年10月后進(jìn)入筑頂的尾聲，而去年3月的回升則至今仍未結束。

　　值得重視的是：一、2003年6月降息至1%后，美元指數反彈僅持續到8月，隨后60多個(gè)月收盤(pán)從未站上這一波的低點(diǎn)；二、從趨向角度看，處于降息周期也好，進(jìn)入加息周期也罷，美元絲毫也看不到強勢風(fēng)采，換言之，美元指數始終處于下降趨勢中，2003年初或利率首次降到1%前五個(gè)月告別100后，它再也沒(méi)浮出過(guò)水面，月收盤(pán)最大跌幅還超過(guò)40%。

　　　　美元指數與期市

　　　　>>> 日頭出東月落西

　　隨著(zhù)貨幣、國債和股指期貨的引入，商品概念已讓位給了期貨。期市常與利率反向波動(dòng)，并主要通過(guò)美元指數來(lái)體現，強勢美元的實(shí)質(zhì)內容僅指霸主地位，黃金、原油等表現得尤為明顯。

　　1、上升的美元常會(huì )抑制多數商品市場(chǎng)，受美元影響最大的無(wú)疑是黃金市場(chǎng)。然而十分耐人尋味的是，兩者趨勢運動(dòng)不僅是截然相反的，而且漲跌幅度還存在著(zhù)倍數關(guān)系。如去年底以來(lái)，美元指數彈升近20.5%即5%的4個(gè)漲停，美黃金連跌幅為34.1%，約為4個(gè)10%的跌停。這一比例在中級規模運行中也可謂屢試不爽。

　　2、原油與黃金類(lèi)似，只是原油的供需關(guān)系更復雜。上世紀九十年代末，美聯(lián)儲提高利率，美元指數也大幅上揚，原油價(jià)格應聲而落并創(chuàng )10.30美元/桶的紀錄。美元并非影響原油的唯一因素，而原油趨向運動(dòng)幅度也更大些，如美元長(cháng)期貶值時(shí)，油價(jià)最大漲幅達881.7%，即超過(guò)了9個(gè)持續的25%漲停的升幅；近階段期最大跌幅77.4%，同樣也比4個(gè)25%的跌停更加可怕！

　　3、其他如CRB指數、白銀和黃豆、小麥等，與美元指數的變動(dòng)情形大致類(lèi)似，運行幅度多介于黃金和原油之間。

　　按現有計價(jià)方式，或未采取一攬子貨幣加權計算之前，期市勢必就會(huì )受美元指數影響。盡管它們都曾加速上揚并相繼見(jiàn)頂，但不同品種調整方式卻明顯不同，如黃金多出現三角形，原油及CRB指數等多以通道展開(kāi)。就黃金而言，始于2006年5月的15個(gè)月的平臺(大致在640美元附近)，將在很長(cháng)時(shí)間內構成支撐，擊穿低點(diǎn)或550美元的可能微乎其微。而原油則在近一個(gè)多月來(lái)出現擴散跡象的可能性甚微，但年內可能下探25美元，而站上60美元的希望較為渺茫，32美元有可能成為未來(lái)幾個(gè)月油價(jià)的波動(dòng)中樞。

　　　　利率變動(dòng)與股市

　　　　>>> 草動(dòng)只有等風(fēng)吹

　　理論上說(shuō)，降息有利于股市上行，加息往往會(huì )導致股市下跌；但總體看，市場(chǎng)表現卻并非如此，在三次利率變動(dòng)周期中，標普當日漲跌較為平均，即股指與利率無(wú)必然聯(lián)系或已提前反應。與其說(shuō)市場(chǎng)對利率升降回報以一陣“漲”聲，不如說(shuō)華爾街對預期之精準而自鳴得意。

　　對照可發(fā)現，利率在3%到6.5%間持續的升或降，股市都沒(méi)發(fā)生轉折如上世紀九十年代。但突破這一界限，往往卻成為大轉折的前奏。同時(shí)，還可發(fā)現一個(gè)頗具諷刺意味的現象，即2001年1月降息周期開(kāi)始于標普頭部完成后三個(gè)月，10月利率低于3%不久，股指回抽確認了頭部；利率調至1%(即2003年6月時(shí))，股指已在半年前產(chǎn)生極端低點(diǎn)；蔚為壯觀(guān)的17次加息拉開(kāi)大幕時(shí)(即2004年6月)，此時(shí)標普已大漲50%以上！始于2007年9月的又一次降息周期，股指雖創(chuàng )新高，但又一個(gè)頭部或曰極端高點(diǎn)卻隨后形成。究竟是利率變動(dòng)在先，還是股市先行呢？

　　不同于上次利率調低至1%的情形，或股指在這之后不到一個(gè)月就再創(chuàng )新低了，而零利率到來(lái)時(shí)，市場(chǎng)也沒(méi)有完成底部形態(tài)，三大股指在2008年10月上旬的周線(xiàn)缺口至今仍毫發(fā)無(wú)損；且以?xún)烧邥r(shí)間關(guān)系看，美股若要再現升勢或完成底部的構筑，市場(chǎng)或許真的還要“奈何橋上等三年”了。

　　　　美股與全球股市

　　　　>>> 山中只見(jiàn)藤纏樹(shù)

　　由于美國在全球經(jīng)濟中的地位舉足輕重，所以，美股特別是它的趨勢運動(dòng)勢必會(huì )對其他主要股指構成很大影響。對比可發(fā)現，全球主要股指如歐洲的英、法、德，亞洲的日、韓和中國香港等，在重要的轉折點(diǎn)方面的表現非常吻合，其中英、日與美股更是驚人的相似。因而，盯住美股的表現無(wú)疑是至關(guān)重要的。在三大股指沒(méi)有確認底部的情況下，美股乃至周邊市場(chǎng)再次刷新近年來(lái)低點(diǎn)的可能就依然存在，全面轉暖或許仍可能僅是一種美好的預期。

　　盡管股市與期市往往會(huì )同向運動(dòng)，但兩者的轉折時(shí)間卻存在較大差異。如期市最近一次見(jiàn)頂滯后股市5-9個(gè)月，極端低點(diǎn)雖大大提前于股市，可勁升展開(kāi)卻落后半年左右。盡管期貨合約往往以溢價(jià)交易，但期價(jià)必定圍繞標的物波動(dòng)，如標普期貨合約與標普指數。

　　可見(jiàn)，不同市場(chǎng)也是“水推船移岸不移”的。利率若為水，匯率、股市、期市等便是船，它們相互作用、彼此影響只是改變了相對關(guān)系，且宏觀(guān)經(jīng)濟就是各市場(chǎng)變動(dòng)但離不開(kāi)的“岸”。(北京首證）