A股市場(chǎng)近期波動(dòng)幅度明顯加大。隨著(zhù)央行上周末再次加息，一些投資者對市場(chǎng)后期走向愈發(fā)難以把握——是短期震蕩調整，還是中長(cháng)期頭部已經(jīng)出現？
對此，一些券商研究機構的觀(guān)點(diǎn)是：在緊縮政策累積效應的影響下，市場(chǎng)短期出現震蕩甚至調整的可能性非常大。但是，基于流動(dòng)性依然充沛以及上市公司盈利向好的預期，判斷A股牛勢已盡為時(shí)尚早。
關(guān)注兩大因素
在根本上，對A股市場(chǎng)未來(lái)走向進(jìn)行判斷，可以立足于對上市公司盈利和流動(dòng)性這兩大基本要素變動(dòng)趨勢的觀(guān)察。分析人士認為，目前這兩大要素正呈現出越來(lái)越明顯的“短空長(cháng)多”態(tài)勢。
中期業(yè)績(jì)披露完畢后，三季度業(yè)績(jì)預期成為決定目前A股高估值是否具備支撐的關(guān)鍵因素之一�，F在來(lái)看，情況并不樂(lè )觀(guān)。國泰君安分析師表示，從歷史數據看，三季度業(yè)績(jì)歷來(lái)表現出增速回落的特征，加上2006年三季度業(yè)績(jì)基數較高以及多項調控政策在今年7月密集出臺，預計今年三季度業(yè)績(jì)增速的同比數據很可能低于今年中期。如果這種判斷正確，那么在三季報開(kāi)始披露的10月份，市場(chǎng)或將承受顯著(zhù)的業(yè)績(jì)壓力。
值得注意的是，三季度業(yè)績(jì)增速的回落預期并不意味著(zhù)A股公司盈利能力持續向上的趨勢已經(jīng)發(fā)生改變。招商證券分析師指出，2003年開(kāi)始確立的人口結構轉變和消費升級趨勢，奠定了此后10年我國經(jīng)濟高速平穩增長(cháng)黃金時(shí)期的基礎。因此，上市公司盈利超預期增長(cháng)仍將持續推高市場(chǎng)。對2008年盈利增速預期的大幅修正將成為更大的新推動(dòng)力，今年底至明年一季度，市場(chǎng)有望再度醞釀新一輪業(yè)績(jì)浪行情。
在當前估值水平下，與上市公司盈利水平相比，流動(dòng)性變動(dòng)是判斷A股市場(chǎng)未來(lái)趨勢的更重要因素。
從短期看，持續的緊縮政策很可能使得流動(dòng)性出現一定程度的收縮。下半年以來(lái)，以收縮流動(dòng)性為目的的緊縮政策不斷出臺，包括多次提高存款準備金率和加息、多次發(fā)行央票和特別國債。分析人士認為，上述政策的累加效應對短期流動(dòng)性的影響不容忽視。事實(shí)上，上證國債指數近期已出現向下破位的走勢，而8月末M2增幅的環(huán)比小幅回落，表明緊縮政策已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)效。此外，從供給角度看，IPO提速、大型國企加快回歸A股市場(chǎng)以及10月份即將到來(lái)的“小非”解禁高峰等，都會(huì )在短期持續分流場(chǎng)內資金。
不過(guò)，從長(cháng)期看，流動(dòng)性充沛的局面很難因為目前的緊縮政策而改變。長(cháng)江證券分析師指出，一方面，從流動(dòng)性源頭上看，外貿順差將持續存在，因此貨幣供給量未來(lái)續升的動(dòng)力仍在；另一方面，雖然8月末M2增幅環(huán)比下降，但其與M1之間的“倒剪刀差”缺口卻進(jìn)一步拉大，這反映出股市和樓市高收益率引致的“虹吸效應”依然存在，金融活期化傾向不改。貨幣流通速度加快導致貨幣乘數上升，將給后期的流動(dòng)性控制造成更大的壓力。此外，還有分析人士表示，受制于美國降息預期，央行雖然年內仍可能再度加息，但持續加息難度很大。
結構性調整中的機會(huì )
雖然短期調整難以避免，但A股市場(chǎng)長(cháng)期繁榮的前景沒(méi)有發(fā)生變化。只要長(cháng)期牛市的方向未變，調整可能是結構性的。一些分析師認為，可關(guān)注“通貨膨脹主題”、“資產(chǎn)注入”這兩類(lèi)機會(huì )。
關(guān)于通貨膨脹主題，申銀萬(wàn)國分析師認為，它包括購買(mǎi)力膨脹和通脹套利兩個(gè)子主題。對于購買(mǎi)力膨脹而言，來(lái)自資本資產(chǎn)市場(chǎng)的龐大新增購買(mǎi)力主要投向土地、股權和奢侈的“住”與“行”，可持續看好地產(chǎn)、證券保險和轎車(chē)行業(yè)；另一個(gè)新增購買(mǎi)力來(lái)自農產(chǎn)品漲價(jià)，因此看好飼料和化肥行業(yè)。對于通脹套利而言，有些行業(yè)收入端處于通脹環(huán)境，價(jià)格上漲帶來(lái)名義收入增加；成本端卻處于非通脹環(huán)境，比如境外(航空煤油和外幣貸款)、歷史環(huán)境(過(guò)去購買(mǎi)的土地)、固定環(huán)境(自有物業(yè)的歷史折舊)，因此部分航空、地產(chǎn)、零售類(lèi)股票值得關(guān)注。
此外，在信貸緊縮的背景下，企業(yè)旺盛的資金需求很可能轉而通過(guò)定向增發(fā)等方式實(shí)現，因此短期流動(dòng)性的緊縮或將促成資產(chǎn)注入和整體上市案例的增加。對于資產(chǎn)注入主題，興業(yè)證券分析師認為，實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入能為上市公司帶來(lái)短期利潤增厚和長(cháng)期協(xié)同效應的雙重利好。從短期看，資產(chǎn)注入能產(chǎn)生利潤一次性增厚效應；從長(cháng)期看，雖然資產(chǎn)注入只是一種外延式擴張，但由此引發(fā)的治理結構改善等協(xié)同效應卻能夠帶動(dòng)上市公司的內生性增長(cháng)。(龍躍)
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