基金經(jīng)理如何看待基金投資急劇升溫
隨著(zhù)股市上漲，基金投資熱也急劇升溫。目前國內證券基金的資產(chǎn)總規模已經(jīng)接近3萬(wàn)億元，是年初的2.6倍，而基金凈值是年初的3倍多，個(gè)別基金的凈值達到了6元。面對不斷擴大的基金規模和不斷上漲的股市點(diǎn)位，基金經(jīng)理們會(huì )如何應對？進(jìn)入散戶(hù)時(shí)代的證券投資基金有會(huì )有怎樣的風(fēng)險？
就在各家基金公司紛紛發(fā)行新基金、對老基金采取大比例分紅拆分的方式吸引資金的時(shí)候，上投摩根基金管理公司卻在5月11日到8月8日期間陸續暫停了旗下所有的股票型基金的申購及轉入業(yè)務(wù)。面對火熱的基金市場(chǎng)，作為公司副總經(jīng)理的傅帆明白這就意味著(zhù)喪失了大量的收入。然而傅帆他們公司這么做，是有自己的苦衷的。
記者：“你們?yōu)槭裁磿?huì )采取暫停申購的方式？”
上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“主要的考慮還是在規模的考慮。那4個(gè)基金當中最小的是在120億的這個(gè)規模以上。那么從基金經(jīng)理的角度來(lái)考慮的話(huà)，那么他覺(jué)得市場(chǎng)逐步在這個(gè)，市場(chǎng)越來(lái)越高，應該說(shuō)這個(gè)調整的風(fēng)險也是越來(lái)越大。那么，他可以選擇的一些投資品種的話(huà)，也是會(huì )非常的這個(gè)稀缺。所以，面對，如果持續不斷地有申購地這個(gè)壓力的話(huà)，他會(huì )做進(jìn)一步資產(chǎn)配置的難度會(huì )增大�！�
孫延群是上投摩根阿爾法基金經(jīng)理，在他的操盤(pán)下，阿爾法基金在兩年的時(shí)間基金凈值漲到了6元，基金的規模也迅速成長(cháng)到了120億。就在很多基金為增加規模大作營(yíng)銷(xiāo)的時(shí)候，孫延群一度為不斷的申購而范愁。如果不采取暫停申購，大量涌入的資金將迫使孫延群不得不考慮增倉和調整股票。這對于一只配置成熟的基金來(lái)說(shuō)，意味要保持原有的凈值增長(cháng)速度將難度更大。
上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“你基金規模過(guò)大，所以你在操作的時(shí)候，你的沖擊成本，你對這個(gè)目標股票的選取，以及你在個(gè)股給你組合提供的回報來(lái)講，都比以前提高了很多難度，打一個(gè)很簡(jiǎn)單的比方，比如說(shuō)你以前可能找到一只比較好的投資標的的話(huà)，那么你可以買(mǎi)了，占你的整個(gè)組合的比例是比較高的，因為你基金規模比較小，你可以買(mǎi)很多，那么它上漲的時(shí)候給你帶來(lái)的好處很多，會(huì )比較多。那么現在可能就不行了，因為你的基金規模變大了以后，你所選取的標的，你及時(shí)選取了一個(gè)很好的投資標的的話(huà)，那可能你買(mǎi)的量在你的投資組合里占的比例就不會(huì )很高，那么這樣的話(huà)，你單只這個(gè)個(gè)股可能給你帶來(lái)組合的貢獻就不會(huì )像以前那么明顯。這在今年的市場(chǎng)也很明顯，很多小盤(pán)基金在板塊輪動(dòng)的時(shí)候它可以調整，非常容易地做調整�！�
不論是新基金，還是老基金，只要是資金大量流入就必然迫使基金經(jīng)理建倉或者增倉購買(mǎi)股票。而規模不斷擴大的基金經(jīng)理們?yōu)榱嗽诙虝旱慕▊}期內不影響股價(jià)，不得不集中資金購買(mǎi)投資大盤(pán)藍籌股，這也是基金不斷拉升中國股指的根本原因。
上投摩根基金公司研究副總監許運凱：“就說(shuō)我們新基金募集以后，我們建倉期大概有三個(gè)月吧�！�
記者：“也就是法律規定你募集到的錢(qián)必須在這三個(gè)月之內完成建倉的過(guò)程�！�
上投摩根基金公司研究副總監許運凱：“對 對 對，就是基本建倉�！�
記者：“您說(shuō)的建倉的意思，就是購買(mǎi)股票嗎？”
上投摩根基金公司研究副總監許運凱：“對，是的。從現在包括從宏觀(guān)各方面的判斷，大家對后市確實(shí)是比較樂(lè )觀(guān)，我覺(jué)得新基金建倉應該是推動(dòng)牛市這個(gè)上漲應該是一個(gè)因素�！�
盡管上投摩根提前采取了暫停申購的措施，但傅帆發(fā)現自己的股票型的散戶(hù)投資者比例已經(jīng)也已經(jīng)達到了60%。根據本年度基金半年報的數據分析，56家基金公司旗下323只開(kāi)放式基金合計總份額達到1.1154萬(wàn)億份，其中個(gè)人投資者共持有9914.22萬(wàn)份，持有比例達到88.50%，較去年末增加了13.99個(gè)百分點(diǎn)；而機構投資者持有比例則從25.49%下降到11.50%，基金市場(chǎng)呈現出“機構退，散戶(hù)進(jìn)”的狀態(tài)，而八月份新增基金開(kāi)戶(hù)數突破500萬(wàn)大關(guān)也充分表明基金散戶(hù)化時(shí)代已經(jīng)全面到來(lái)。然而作為基金經(jīng)理的孫延群已經(jīng)強烈地感覺(jué)到，大量毫無(wú)證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險意識的中小投資者進(jìn)入了風(fēng)險很高的股票型基金中，那同樣將會(huì )給基金帶來(lái)巨大的風(fēng)險。
上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“因為當市場(chǎng)有波動(dòng)的時(shí)候，他可能，因為他在預先沒(méi)有知道的情況下，他可能把他所有的組合可能全部都買(mǎi)成高風(fēng)險的品種，那么當市場(chǎng)一旦波動(dòng)的時(shí)候，他可能就完全對這個(gè)風(fēng)險沒(méi)有承受，或者說(shuō)沒(méi)有心理上的承受能力，那么可能有一部分人會(huì )采取一些不理智或者是極端的做法�！�
在傅帆看來(lái)，不理智的極端做法很可能會(huì )造成基金的基金的巨額盲目贖回。不成熟的基民同樣會(huì )有“羊群效應”，從而帶來(lái)連鎖反應。而這種巨額的盲目贖回對基金和股市的打擊將是致命的。
上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“一旦某一家公司遭到了這個(gè)贖回的話(huà)，無(wú)非這個(gè)基金管理公司他就必須大量的拋售股票，換取現金應付贖回的需求。那么如果這些持股非常接近的話(huà)，股票大量拋售的話(huà)引起股價(jià)下跌，同時(shí)也會(huì )連鎖的引發(fā)其他基金的凈值下跌�？赡軙�(huì )引發(fā)其他投資者的一種贖回的浪潮。所以說(shuō)，如果投資者這個(gè)行為非常的不理性，其實(shí)你基金經(jīng)理的投資是很難維持，因為你的背后就是廣大的散戶(hù)�！�
基金做多的對手是誰(shuí)？
大量資金涌向證券投資基金，給基金經(jīng)理后期操作帶來(lái)了不小的壓力。他們的擔心不難理解，現在股指期貨尚未正式啟動(dòng)，國內股市還缺少做空的機制。這就決定了，基金經(jīng)理們只有靠股價(jià)上升也就是所謂做多才能獲得收益，提高基金的凈值，那么，今后基金做多的對手又會(huì )是誰(shuí)呢？
和所有的基金經(jīng)理一樣，上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群每天都要采取做多的方式使得自己基金的凈值得到增長(cháng)，因為這關(guān)系著(zhù)他們的業(yè)績(jì)。
上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“中國證券市場(chǎng)是一個(gè)，從目前來(lái)看是一個(gè)沒(méi)有做空機制的市場(chǎng)，那么基金的盈利主要是依靠做多的方式來(lái)實(shí)現，其實(shí)這個(gè)也并不是我們的一個(gè)獨有的現象，因為我們是共同基金。它主要是以依靠傳統做多方式來(lái)賺取它的回報的�！�
然而在孫延群看來(lái)，即使今后出現了對沖基金來(lái)做空，但它的規模也會(huì )遠遠的小于公募基金，畢竟在中國的市場(chǎng)上做空的風(fēng)險非常高。而基金的最大的對手很可能會(huì )來(lái)自基金。
上投摩根阿爾法基金經(jīng)理孫延群：“現在市場(chǎng)上，我認為我們最大的交易對手就是我們這個(gè)同行。我們每個(gè)基金可能，因為這個(gè)市場(chǎng)成交量都很大嘛，包括對個(gè)股看法發(fā)生，有些基金覺(jué)得已經(jīng)貴了，有些基金覺(jué)得這些還有投資價(jià)值，那他去買(mǎi)，他去賣(mài)，大家就互相互為交易對手�！�
隨著(zhù)中小投資者越來(lái)越多的退出股市和基金規模的擴大，今后中國的股市必然會(huì )被機構投資者所主導。對于今后股市的健康發(fā)展，中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所副所長(cháng)王松奇非�？春霉芍钙谪浀耐瞥�，認為這將起到穩定市場(chǎng)的作用。
中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所副所長(cháng)王松奇：“因為有了做空一直以后，當股價(jià)處于高位的時(shí)候，所有的一些理性投資者，假如他有能力，有知識，有這種技術(shù)，他就會(huì )選擇那種做空，是吧。我同時(shí)做空，做空是為了對沖嘛，是吧。你將來(lái)如果下跌了，我做空那塊還能有收益。它肯定會(huì )對它投資行為產(chǎn)生影響�！�
上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆也十分期待股指期貨的推出，但他認為股指期貨只是給基金提供很好的避險工具，并不會(huì )給基金的做多造成對手。
記者：“股指期貨的推出，會(huì )成為基金不斷做多的一個(gè)對手？”
上投摩根基金管理公司副總經(jīng)理傅帆：“并不是說(shuō)，不斷做多的這個(gè)對手，只是說(shuō)作為這個(gè)市場(chǎng)上最主要的這個(gè)機構投資者吧，最主要的，最大的這個(gè)主力吧，這個(gè)基金管理公司的話(huà)，會(huì )對這個(gè)市場(chǎng)的這個(gè)風(fēng)險，包括它的這個(gè)組合，會(huì )有一個(gè)更好的這個(gè)判斷。它會(huì )充分利用股指期貨來(lái)規避它的這個(gè)投資的這個(gè)風(fēng)險，規避它系統的一些調整的這個(gè)風(fēng)險。只是把它作為一種工具，而不是把它作為一個(gè)對手�！�
而在銀河證券首席基金分析師胡立峰看來(lái)，基金公司就如同一輛公交車(chē)，而基金經(jīng)理就是公交司機，只要投資者花錢(qián)上了這輛車(chē)，基金經(jīng)理就只能把車(chē)開(kāi)下去。股指期貨也無(wú)法阻止基金經(jīng)理不斷做多的現實(shí)。
銀河證券首席基金分析師胡立峰：“很多人把它認為，做空機制等于可以做空，等于股市會(huì )下跌，錯。股市跌不跌，就取決于股票的價(jià)格是否透支了上市公司的內在價(jià)值�！�
胡立峰認為，隨著(zhù)股市全流通的施行，基金將會(huì )面臨一個(gè)更為強大的對手——上市公司大股東。而市場(chǎng)規律將成為基金公司和上市公司大股東博弈的最終裁判者。
銀河證券首席基金分析師胡立峰：“基金未必是這個(gè)市場(chǎng)的決定性力量。這個(gè)市場(chǎng)還有比基金更大的機構在存在，那就是上市公司的大股東。那么當一個(gè)上市公司的價(jià)格被炒到嚴重脫離基本面的時(shí)候，那么我想，在全流通的情況之下，上市公司大股東大可以就會(huì )堅持把這企業(yè)給賣(mài)掉。這個(gè)企業(yè)內在價(jià)值就值10個(gè)億，你現在炒到30個(gè)億，那他就把你給賣(mài)掉。那么有這么，在全流通的情況之下，我想這一點(diǎn)的擔憂(yōu)，我想可以，就是大可不必。事物的發(fā)展或者經(jīng)濟的規律，股市態(tài)規律到一定的點(diǎn)位，連接點(diǎn)的時(shí)候，它自然而然會(huì )發(fā)生一些調整�！�
半小時(shí)觀(guān)察：警惕基金膨脹背后的風(fēng)險
投資者從熱衷炒股到追捧基金，這應該說(shuō)是一種可喜的轉變，畢竟一個(gè)健康發(fā)展的中國股市更需要像基金這種機構力量來(lái)主導。但是，基金熱潮迅速膨脹的背后，我們也需要警惕盲目跟風(fēng)、預期過(guò)高、淡化價(jià)值判斷等等非理性的投資情緒。否則的話(huà)，一旦積累的市場(chǎng)風(fēng)險釋放出來(lái)，投資者將承受更大損失。
投資基金雖然不是買(mǎi)股票，可也需要投資者結合自身的情況，對基金公司和基金品種精挑細選。通過(guò)基金的半年報可以發(fā)現，上半年基金業(yè)迎來(lái)收益全面激增的同時(shí)，基金公司業(yè)績(jì)分化也在加速，有的半年賺的收益趕上過(guò)去好幾年的，也有的卻還達不到去年一半的水平。選基金實(shí)際上就是在選基金公司和基金經(jīng)理，并不是每只基金都是會(huì )下金蛋的雞，尤其在目前股市已處相對高位，波動(dòng)加劇的情況下，投資者作出選擇更需要謹慎，
而從長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，投資者回報的高低，最終還是得依靠中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國股市的健康。無(wú)論未來(lái)是做多還是做空，如果在一個(gè)充滿(mǎn)泡沫、累積了巨大風(fēng)險的市場(chǎng)上，即使是一個(gè)最高超的基金經(jīng)理，也很難保證穩賺不賠。
主編：張凱華
記者：周羿翔
攝像：陳艷波 景延
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