發(fā)表評論 基金市場(chǎng)現金流是基金規模變化的主要因素之一，它與股票市場(chǎng)的狀況具有非常高的關(guān)聯(lián)度；同時(shí)，在基金實(shí)際持股占A股流通市值比例高達近30%的情況下，基金現金流的規模和方向又會(huì )在很大程度上影響，甚至在特定時(shí)期決定股票市場(chǎng)的運行趨勢。鑒于當前中國基金市場(chǎng)上股票和混合型基金占比高達95%，并且與股票市場(chǎng)的表現直接相關(guān)，所以我們重點(diǎn)研究這兩類(lèi)基金現金流的變化情況。
基金現金流年度數據良好，季度數據堪憂(yōu)
自2004年我國開(kāi)放式基金大發(fā)展以來(lái)，從年度數據看，股票型基金的申購、贖回和凈申購的絕對規模和相對比率基本呈現不斷上升的趨勢。2004年，股票型基金的申購和贖回規模分別為391億份和484億份，2007年分別增長(cháng)到16331億份和8910億份，增長(cháng)率分別為41倍和17倍；申購率和贖回率則相應地從48%和60%增長(cháng)到236%和129%。而凈申購率卻因2006年牛熊市的轉換而發(fā)生了轉折性的變化，2004-2006年，股票型基金每年都遭遇凈贖回，凈贖回的規模在100-200億份左右，凈贖回率為10-20%左右。2007年情況發(fā)生逆轉，當年股票型基金終于一掃歷史陰霾，從凈贖回變?yōu)閮羯曩�，而且�?421億份的巨額凈申購，凈申購率高達107%(見(jiàn)圖1)。
與年度數據的上行趨勢幾乎相反，近一年內的季度數據基本呈下行趨勢，該趨勢一直延續到2007年四季度，該季股票型基金雖然獲得1022億份的凈申購，但凈申購率異�？焖俚亟抵羵�(gè)位數8%，這是一年以來(lái)的新低，過(guò)去三個(gè)季度分別為63%、44%和26%。其中，申購率和贖回率分別降至27%和18%，均是一年來(lái)的新低，但申購率下降的幅度遠遠大于贖回率。這些情況表明，在四季度股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩中，基金持有人對股票型基金的熱熱衷程度發(fā)生了比較明顯的降溫。2007年四季度混合型基金現金流的變化趨勢和格局與股票型基金如出一轍，凈申購率降至不到1%(見(jiàn)圖2)。2007年四季度低風(fēng)險基金相對更得到基金投資人的青睞。當季債券型基金的凈申購量為120億份，凈申購率提高到24%，基本恢復到上半年的水平。2007年四季度貨幣型基金也一舉扭轉了過(guò)去兩年凈贖回的慘境，當季凈申購量達到523億份，凈申購率高達62%，基本恢復到2005年來(lái)的歷史性高水平。
2007年新發(fā)基金的總規模達到了5790億元，為歷史最高水平，但它對基金市場(chǎng)整體以及基金現金流的貢獻度卻歷史性地退居老基金的凈申購之后，雖然這種變化的背后有監管機關(guān)調控新基金發(fā)行節奏的痕跡，但這種行政性因素并不足以左右基金市場(chǎng)現金流內部發(fā)生的深刻的結構性變化，這種變化就是：隨著(zhù)基金市場(chǎng)總規模的日益龐大，新基金發(fā)行對行業(yè)規模的貢獻度將自然下降，而老基金的現金流和市值變化對行業(yè)規模貢獻度將自然上升，這是基金市場(chǎng)自身發(fā)展的必然。從這個(gè)意義上說(shuō)，即使監管機關(guān)對新基金發(fā)行有序放行，為考察行業(yè)規模和現金流，我們依然要將更多的目光投向老基金。
從季度數據考察，新發(fā)基金同樣出現了老基金現金流類(lèi)似的下滑格局。剔除與國內股票市場(chǎng)不發(fā)生直接關(guān)系的QDII和債券基金，那么新基金發(fā)行從2007年三季度開(kāi)始就出現了比較明顯的下滑。2007年三季度基金發(fā)行總份額為1700億，但剔除QDII和債券基金后是1098億，大大低于二季度1614億的水平。2007年四季度基金發(fā)行總份額為1187億，剔除QDII和債券基金后僅為552億，又大大低于三季度1098億的水平。
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