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　　把外商投資未匯回利潤和折舊當作熱錢(qián)缺乏現實(shí)基礎。該研究報告稱(chēng)，2003年至目前外商投資企業(yè)未匯回利潤及累計折舊3204億美元，應視同熱錢(qián)。但從主要方面看，將外商的未匯回利潤和折舊視為熱錢(qián)是不成立的。第一，大部分未匯回利潤和折舊在中國境內存在的形式是再投資，即機器廠(chǎng)房等，很難在短期內變現流動(dòng)。第二，大部分生產(chǎn)性外商投資追求的是長(cháng)期收益，很少短期內在一國快進(jìn)快出，與熱錢(qián)追逐短期收益的特點(diǎn)有著(zhù)明顯區別。

　　對熱錢(qián)的投資收益也不應過(guò)度高估。該報告假設，熱錢(qián)各以三分之一的比例存銀行、買(mǎi)股票和房產(chǎn)，獲取平均收益。按這個(gè)假設，貿易順差中隱藏熱錢(qián)以及外商投資中隱藏熱錢(qián)的累積投資收益接近5500億美元。但是這種假設與現實(shí)也存在較大差距。第一，大部分生產(chǎn)性外商投資不會(huì )將股票和地產(chǎn)作為主要投資標的。第二，按該報告，2005年熱錢(qián)為2.7萬(wàn)億人民幣，三分之一投資于股票即9000億人民幣。而2005年初A股流通市值略高于1萬(wàn)億人民幣，即90%以上的A股由熱錢(qián)持有，這顯然是不合邏輯的。同理，2007年初A股流通市值為2.4萬(wàn)億人民幣，按該報告的數據估計也有50%以上的流通市值由熱錢(qián)持有。

　　因此，僅僅上述三項，就將熱錢(qián)規模高估了1.2萬(wàn)億美元左右。

　　其次，對貿易項下的熱錢(qián)應該有正確的認識。貿易金額和貿易貨物運量嚴重不匹配說(shuō)明存在熱錢(qián)。觀(guān)察一組簡(jiǎn)單的數據，2005年、2006年、2007年以及2008年1-5月，我國外貿進(jìn)出口總額分別增長(cháng)23.2%、23.8%、23.5%%和26.2%，而同期外貿貨物吞吐量增長(cháng)率分別為18.8%、17.2%、13.5%和11.5%，貿易金額增長(cháng)率和實(shí)際貨物運量增長(cháng)率嚴重不匹配。即便考慮到進(jìn)出口貨物價(jià)格上漲和人民幣出口貨物美元計價(jià)的增長(cháng)，熱錢(qián)流入在近幾年中也在明顯加速。

　　我們看到，從2002年起，貿易總額增長(cháng)率開(kāi)始高于外貿貨物增長(cháng)率。對于2002年、2003年和2004年，我們可以以外貿結構升級來(lái)解釋?zhuān)�因為這三年機電產(chǎn)品出口增長(cháng)率分別高于進(jìn)出口貿易總額增長(cháng)率10.4%、7.8%和6.5%。但是，從2005年開(kāi)始，機電產(chǎn)品出口和高技術(shù)產(chǎn)品出口增長(cháng)率開(kāi)始呈下降趨勢，對于貿易額增長(cháng)高于貿易貨物吞吐量增長(cháng)的解釋能力不斷下降。

　　進(jìn)出口商品價(jià)格變化導致貨運量增長(cháng)率下降。導致貿易出口增長(cháng)率高于貨物吞吐增長(cháng)率有兩個(gè)可能原因：進(jìn)出口商品價(jià)格變化和存在熱錢(qián)。首先計算即出口商品價(jià)格變化。

　　本文根據國家統計局和商務(wù)部有關(guān)數據計算，2005年進(jìn)出口商品價(jià)格變化對進(jìn)出口金額的影響為613.6億美元，占上年進(jìn)出口貿易總額5.3個(gè)百分點(diǎn)。由于2005年貿易總額增長(cháng)率高于外貿貨物周轉增長(cháng)率4.36個(gè)百分點(diǎn)，本文認為，出口商品價(jià)格變化的因素基本能夠解釋貿易額增長(cháng)率與貨物運量增長(cháng)率的差額，即2005年的貿易中基本沒(méi)有熱錢(qián)。

　　2006年、2007年和2008年1至5月，進(jìn)出口商品價(jià)格變化導致的出口量變化分別為635.6億美元、755億美元和610.6億美元，對進(jìn)出口貿易的總額增長(cháng)率的影響分別為4.47個(gè)百分點(diǎn)、4.3個(gè)百分點(diǎn)和7.6個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，2006年、2007年和2008年1至5月，貿易總額增長(cháng)率分別高于外貿貨物周轉增長(cháng)率6.6個(gè)百分點(diǎn)、10個(gè)百分點(diǎn)和14.7個(gè)百分點(diǎn)。2006年不能由價(jià)格變化解釋的貿易增長(cháng)為1.13個(gè)百分點(diǎn)，約160億美元。2007年新增不能由價(jià)格變化解釋的貿易增長(cháng)為5.7個(gè)百分點(diǎn)，約1003億美元。2008年1至5月新增加的不能由價(jià)格變化解釋的貿易增長(cháng)為7.1個(gè)百分點(diǎn)，約合570億美元。