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　　四大因素支撐弱勢反彈

　　由于擔心奧運會(huì )后市場(chǎng)會(huì )發(fā)生變化，近期A(yíng)股出現大幅下挫。但是，市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化，我們認為大盤(pán)存在著(zhù)反彈的要求。

　　四大因素支撐反彈

　　首先，國內通脹壓力趨緩。翹尾因素是造成今年以來(lái)高通脹的重要原因之一，實(shí)際的新增壓力只有2-3%，預計下半年CPI會(huì )有明顯的回落。本周?chē)�家統計局將公布7月份的主要經(jīng)濟指標，CPI繼續下行在大家的預料之中，可能會(huì )降至6.5%左右。大宗商品價(jià)格的重挫有利于減輕未來(lái)一段時(shí)間PPI的上行壓力，市場(chǎng)預期也有望好轉。

　　其次，輸入性通脹壓力全面減輕。由于前期的超跌以及擔心歐洲、日本經(jīng)濟惡化，美元指數連續六個(gè)交易日反彈，強勁攀升至75.8，這也是半年以來(lái)美元指數首次回到75之上。國際油價(jià)下挫至115美元／桶，一周跌幅達8%，較7月中旬最高點(diǎn)下跌22%�？紤]到美元反彈、經(jīng)濟放緩帶來(lái)的需求減少、投機受到抑制、天氣好轉等因素，油價(jià)的回落可能會(huì )持續。

　　國際農產(chǎn)品市場(chǎng)也是跌跌不休。大豆在過(guò)去的一個(gè)月內下跌30%，玉米價(jià)格下跌37%，這與今年年初的水平相當。由于嚴重依賴(lài)進(jìn)口，大豆價(jià)格下跌對我國食用油價(jià)格將產(chǎn)生明顯的利好作用，玉米價(jià)格下跌則與能源價(jià)格互相影響，輸入性通脹帶給我國經(jīng)濟的壓力將全面減輕。

　　第三，宏觀(guān)調控出現松動(dòng)跡象。7月下旬，宏觀(guān)調控的主基調由“雙防”調整為“一保一控”后，緊縮的調控政策先后出現松動(dòng)。在財政政策方面，部分紡織品出口退稅率由11%上調至13%；在貨幣政策方面，央行調增信貸規模，全國性商業(yè)銀行調增5%，地區性商業(yè)銀行調增10%。在未來(lái)一段時(shí)間，隨著(zhù)通脹壓力不斷減緩，預計調控將更注重保持經(jīng)濟的穩定增長(cháng)，企業(yè)面臨的資金壓力可能會(huì )逐步趨緩。

　　第四，上市公司的中報表現不會(huì )太悲觀(guān)。我們是從三個(gè)方面進(jìn)行判斷的：一是財政部新公布的企業(yè)所得稅同比增長(cháng)41.5%，這還是在今年所得稅率下調的情況下實(shí)現的，反映出企業(yè)整體盈利增速仍然保持在較高的水平上；二是國家統計局公布的1-5月份工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)20.9%，明顯好于市場(chǎng)預期；三是對公布中報預告的八百多家上市公司進(jìn)行統計，凈利潤增長(cháng)在30%以上。我們認為，中報的表現會(huì )好于市場(chǎng)此前悲觀(guān)預期10-15%的增長(cháng)水平。

　　反彈高度或將有限

　　但是，市場(chǎng)連續的疲弱表現使得投資者信心缺失，因此，指數反彈也面臨一些不利因素：

　　一是資金供應未改變，但是資金需求仍在增加。日均開(kāi)戶(hù)數已經(jīng)下降到3萬(wàn)戶(hù)，只相當于2007年高點(diǎn)的十分之一，市場(chǎng)資金以存量資金為主。而在資金需求方面，發(fā)行、再融資速度依然較快，上周中國南車(chē)發(fā)行募集60多億元，本周美邦服飾等將開(kāi)始發(fā)行。大小非減持的規模雖然不大，但是在目前成交量萎縮的情況下，仍然將對市場(chǎng)造成一定壓力。

　　二是奧運會(huì )后政策面的不確定性。奧運會(huì )前，“維穩”是各項工作的重中之重，奧運會(huì )結束后，政策對市場(chǎng)的態(tài)度會(huì )不會(huì )發(fā)生改變成為投資者的關(guān)注點(diǎn)之一。

　　三是經(jīng)濟增長(cháng)的不確定。國內緊縮的調控政策會(huì )抑制投資，消費不會(huì )在短期內發(fā)生明顯改善，美國、歐洲經(jīng)濟放緩會(huì )減少我國的出口，市場(chǎng)對經(jīng)濟下滑風(fēng)險的擔心依然存在。

　　由此可見(jiàn)，短期內市場(chǎng)孕育著(zhù)反彈的要求，但是不利因素會(huì )制約反彈的高度。建議投資者采取從下而上的擇股策略，選擇具有良好成長(cháng)性的個(gè)股，以成長(cháng)性對抗不確定性，可以關(guān)注計算機、通信、新能源、機械、軍工、家電等行業(yè)。(銀河證券 張琢)

　　破位下跌后轉機或將出現

　　上周五滬深股市終于打破弱勢盤(pán)整格局，選擇向下突破。市場(chǎng)下跌態(tài)度如此堅決，令投資者感受到巨大壓力。但我們相信，伴隨大盤(pán)的進(jìn)一步調整，市場(chǎng)轉機即將形成。

　　從市場(chǎng)結構看，在6000點(diǎn)以來(lái)的調整過(guò)程中，所有板塊均出現大幅下跌。即便是年內熱門(mén)的農業(yè)、新能源等品種也都在6、7月間紛紛下跌，接近大盤(pán)的調整幅度。尤其值得重視的是，煤炭板塊在7月份領(lǐng)跌市場(chǎng)，標志著(zhù)此輪調整結構的最終完成。如果從行業(yè)的角度看，煤炭等行業(yè)尚處于景氣高峰，但股市下跌的風(fēng)浪顯然領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟的調整過(guò)程。

　　8個(gè)多月里，從最下游的地產(chǎn)、金融到最上游的煤炭、能源，都進(jìn)行了大幅下調。筆者認為，這恰是轉機出現的先決條件，它可能標志著(zhù)市場(chǎng)下跌的第一階段即將完成。

　　維穩取向雖然短期內無(wú)法阻止大盤(pán)的下跌趨勢，但終究會(huì )發(fā)揮應有的作用。同時(shí)，我們之前關(guān)注的宏觀(guān)政策也出現了一些積極變化，但處于弱勢的市場(chǎng)反響甚微，相信這種政策的調整還只是剛剛開(kāi)始，未來(lái)還將有相應的舉措出臺。此外，油價(jià)在過(guò)去一周內雖然有一些反復，但總體上維持了跌勢，上周五再創(chuàng )調整以來(lái)的新低。上述因素加上股市充分調整的前提，使得我們相信市場(chǎng)的轉機正在形成。(東興證券研究所 張景東)

　　繼續向下尋求支撐

　　持續了一個(gè)多月的多空拉鋸戰終于有了結果，上周五上證綜指終于選擇了向下突破，盤(pán)中已經(jīng)擊穿2600點(diǎn)整數關(guān)口，創(chuàng )出了年內收盤(pán)新低。而深成指更是先于滬指創(chuàng )出年內新低，形成了標準的破位下行態(tài)勢。維持了一個(gè)多月的箱體走勢緣何最終向下破位，筆者認為主要原因有以下幾點(diǎn)：

　　首先，投資者對于奧運前的利好政策期望過(guò)高，在沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性利好出臺后，失望情緒加大，持股信心動(dòng)搖。理性分析，奧運前乃至奧運期間，政策面應該保持平靜，投資者原本就不應寄予過(guò)高希望。因此，投資者還是應該將更多的精力放在市場(chǎng)自身，更多地考慮基本面因素。把投資行為建立在政策博弈的基礎上，本身就蘊含著(zhù)較大的不確定風(fēng)險。

　　第二，“大小非”絕非“紙老虎”。大小非解禁8月迎來(lái)年內又一個(gè)高峰，事先很多人認為其是“紙老虎”，依據是大小非不可能在此點(diǎn)位大規模減持。然而這種判斷只是對資金這一單一因素進(jìn)行靜態(tài)考慮，而影響股票價(jià)格的重要因素是心理預期。一方面，在市場(chǎng)本身資金面已經(jīng)很吃緊的背景下，大小非的拋售行為不是“稻草”，而是“秤砣”，每天占交易量哪怕只有1%的新增做空力量，累計起來(lái)都相當強大；另一方面，大小非存量規模越來(lái)越大，其惜售行為將解禁壓力后移，投資者預期將更加悲觀(guān)。

　　第三，景氣行業(yè)紛紛破位下行。雖然上半年大盤(pán)整體大幅下跌，但是農化工、醫藥、煤炭等板塊由于景氣度向上仍然受到市場(chǎng)追捧。然而，隨著(zhù)市場(chǎng)重心的整體下移，上述行業(yè)在景氣度沒(méi)有發(fā)生重大變化的情況下紛紛大幅下跌，嚴重打擊了市場(chǎng)信心。

　　展望近期市場(chǎng)走勢，大盤(pán)“頭肩底”形態(tài)宣告失敗，破位下行在所難免。雖然國際原油價(jià)格大幅下跌以及美股強勁反彈會(huì )令A股有所反彈，但是這些外部因素都不能從根本上扭轉A股市場(chǎng)自身的弱勢。如果政策面繼續保持平靜，大盤(pán)將考驗前期2566點(diǎn)支撐，預計該點(diǎn)位很難形成有效支撐。按照悲觀(guān)預計，采用15倍PE并且對應15%業(yè)績(jì)增長(cháng)為估值下限，大盤(pán)調整目標點(diǎn)位將在2200點(diǎn)。

　　在操作策略上，投資者最好的策略仍應是輕倉觀(guān)望，耐心等待市場(chǎng)跌出機會(huì )。需要關(guān)注三個(gè)買(mǎi)入時(shí)機：一是宏觀(guān)調控出現較大力度放松，二是大小非問(wèn)題解決出現實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，三是市場(chǎng)成交量連續放大。只有當以上三點(diǎn)同時(shí)具備時(shí)，市場(chǎng)才有發(fā)生大級別反彈的可能。(長(cháng)城證券 張勇)