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    招商銀行8月19日在其中報業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上表示，截至今年6月底，該行持有的涉及房利美和房地美兩家機構發(fā)行的債券總計2.55億美元，市值評估浮盈(賬面升值)83萬(wàn)美元，折合約647萬(wàn)元。 中新社發(fā) 追影 攝

　　中新網(wǎng)9月10日電 香港《大公報》9月10日發(fā)表評論文章指出，兩房方案避免了即時(shí)引爆危機，但對于改善金融、樓市及經(jīng)濟卻無(wú)能為力。這反映美國的金融經(jīng)濟危機已步入更嚴重階段，令政府別無(wú)選擇要全力投入支撐。故今后若危機持續惡化，則美國政府將直接受到?jīng)_擊。

　　文章摘錄如下：

　　日前美國財政部推出了大拯救行動(dòng)，以巨資投入兩家最大的住房按揭信貸公司房地美及房利美(簡(jiǎn)稱(chēng)兩房)，希望可以穩定按貸及金融市場(chǎng)。此舉成效如何尚待觀(guān)察，但其意義卻十分重大：這反映美國的金融經(jīng)濟危機已步入更嚴重階段，令政府別無(wú)選擇要全力投入支撐。故今后若危機持續惡化，則美國政府將直接受到?jīng)_擊。

　　今年來(lái)兩房失去市場(chǎng)信心股價(jià)大跌，財政部已在七月部署了救援措施(詳見(jiàn)作者本版7月21日文)，包括開(kāi)放貼現窗以提供緊急貸款，和取得國會(huì )同意在必要時(shí)注資等，現在看來(lái)要動(dòng)真的了：政府將從三方面給予資助：注資(每家可達1000億美元)、放貸及購買(mǎi)所發(fā)行的按貸債券，估計最終政府可控股約八成。支持將是在托收(conservatorship)下進(jìn)行：兩房的現任高管都要離去，改由聯(lián)邦住房融資機構(FHFA)監管，但將繼續獨立運作，也不會(huì )出賣(mài)資產(chǎn)。

　　這實(shí)際上是個(gè)臨時(shí)應急而非治本之法，旨在讓兩房維持運作以免影響整個(gè)樓市及金融體系。政府終要出手的原因是國內外壓力日大，都希望當局對兩房前景表態(tài)。美國尤其要顧及海外的兩房債券買(mǎi)家大戶(hù)(如中國央行等)，否則外資停止流入將令美國經(jīng)濟崩潰。此外，雖然兩房過(guò)去已連續四季累積虧損近140億美元，但調查發(fā)現高管層以各種會(huì )計手法拖延虧損上報，令財務(wù)狀況顯得較實(shí)際好，而實(shí)況或在四季度暴露，所造成震蕩將影響大選，故不得不先行出手處理，希望能安定各方信心。

　　兩房困局來(lái)自多年累積的深層按貸市場(chǎng)扭曲。已有不少人建議將兩房重組及拆細以降風(fēng)險，但監于政治原因(特別是民主黨議員的反對)遲遲未能動(dòng)手。根本問(wèn)題來(lái)自政府支持而私人擁有的不合理體制：這令兩房可以低成本集資來(lái)進(jìn)行高風(fēng)險營(yíng)運，從而把風(fēng)險及虧損公有化而利潤私有化。由此也滋生了管理不善、用人唯親、弄虛作假和串通政客等弊端。在營(yíng)運上，國會(huì )及政府更視之為政策銀行，成了實(shí)現居者有其屋的“美國夢(mèng)”的工具。如年初因次按問(wèn)題困擾樓市，國會(huì )便放松對兩房限制讓其多放按貸，成了支持樓市的工具。結果今年來(lái)逾七成的新造按貸便來(lái)自?xún)煞�，其貸款質(zhì)素自必下降而虧損必隨之上升。

　　從長(cháng)遠看，有不少專(zhuān)家如格林斯潘等，便建議要徹底改造兩房，在國有化及財政注資后斬件賣(mài)出。但這將要由下任的總統及其政府處理，托管只能保住兩房不在今年內“爆煲”，買(mǎi)來(lái)時(shí)間等待治本之道出臺�，F時(shí)的更大關(guān)注點(diǎn)是方案對美國樓市、金融及經(jīng)濟帶來(lái)的影響，主要看幾方面：

　　(一)股權損失。方案包括停止對現有股東分紅，并通過(guò)稀釋效應令股價(jià)受壓，故方案公布后首日交易股價(jià)便大跌逾八成。這又將引來(lái)嚴重的連鎖反應：持股者不少是退休金、各種基金和地方中小銀行等，許多基金及銀行早已給金融危機弄得焦頭爛額，再受此一擊或將出事。為救兩房而打擊金融，可謂顧此失彼。

　　(二)融資成本。在政府明確支持下，借貸者對兩房信心回復，將有利其通過(guò)信貸及發(fā)債融資，可由降低集資成本而維持正常運作。

　　(三)令按貸及樓市避過(guò)沖擊。兩房崩潰必會(huì )引致樓市及金融市場(chǎng)的巨大震蕩，這應已暫時(shí)避過(guò)。兩房不賣(mài)資產(chǎn)，可免增加資產(chǎn)價(jià)格壓力。政府購買(mǎi)債券，又有助減低其貶值壓力。但對于樓市預料影響不大，理論上兩房維持運作是有利因素，但由于要控制按貸資產(chǎn)規模，故兩房難再扮演救市角色。

　　總之，兩房方案避免了即時(shí)引爆危機，但對于改善金融、樓市及經(jīng)濟卻無(wú)能為力。相反，各方面的形勢惡化，又可令兩房面臨更大壓力，政府援救的負擔也更大。

　　這次行動(dòng)的最大意義，就是政府已全面投入，并成了最后的風(fēng)險擔負者(risk-taker of the resort)，風(fēng)險及潛在虧損由兩房轉到國家財政。顯然，這與年初的貝爾斯登事件不同：當時(shí)聯(lián)儲局安排了銀行進(jìn)行收購，政府只出了200億美元承擔一批難于流動(dòng)的證券。相反，這次行動(dòng)規模之大可說(shuō)是創(chuàng )下歷史紀錄，單是注資一項若如計劃投入2000億，將超過(guò)之前1600億的刺激經(jīng)濟方案，相當于美國GDP的1%有多。

　　因此，今后的焦點(diǎn)將轉到政府的財政負荷上。目前尚難以估計美國納稅人最終要承受多少損失。80年代末90年代初的儲蓄信貸危機(S&L Crisis)，政府通過(guò)接管清盤(pán)處理了一批按貸公司，結果損失千多億美元，折合現時(shí)幣值約3000億。另有前聯(lián)儲局分行主席估計，最終政府要承擔3000億損失。影響損失額的有幾個(gè)因素，其目前狀況及未來(lái)展望均欠佳：(一)美國及全球經(jīng)濟均面臨顯著(zhù)放緩。且海外如歐洲及新興市場(chǎng)形勢轉壞，將打擊美國經(jīng)濟中唯一亮點(diǎn)──出口。美國失業(yè)率今年來(lái)持續上升達到6.1%，顯示未來(lái)經(jīng)濟情況或會(huì )更差。(二)信用緊縮惡化。在聯(lián)儲局連番減息下，企業(yè)債券孳息及30年按貸息率均居高不下，或更稍升。(三)樓市調整尚未完結。再加上述兩項負面因素，樓市更難復蘇。有估計樓價(jià)下跌，已令全美房地產(chǎn)市值蒸發(fā)17000億美元，兩房賬下有逾五萬(wàn)億按貸資產(chǎn)，樓價(jià)再跌將帶來(lái)更多損失，對財政壓力也更大。

　　何況兩房并非需要財政救助的唯一領(lǐng)域，許多金融機構亦情況堪憂(yōu)。如至今已有11家地方中小銀行倒閉，另有逾百家瀕危，令負責接管的聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)深感吃力，早前曾揚言或須由財政貸款支持。此外，美國三大汽車(chē)公司，亦要求財政貸款250億美元，以助渡過(guò)難關(guān)而避免破產(chǎn)。美國財政早已赤字過(guò)高，實(shí)難再承受各方的諸多要求，否則財赤持續擴大，必將引致美元危機。因此，兩房困局暫解，問(wèn)題轉到財政，美國政府更須防被拖下水。(趙令彬)