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　　爭辯美國政府救市

　　上海證券報：從奉行“新自由主義”到實(shí)行政府干預，怎樣從西方經(jīng)濟理論和美國經(jīng)濟政策研究的角度來(lái)看待美國政府的救市行為？如何評價(jià)美國政府的救市政策？

　　張春：美國現在處于“生死存亡”的時(shí)刻。美國老牌的前五大投資銀行只剩下摩根士丹利、高盛兩家，如果不干預市場(chǎng)，那么這兩家可能也會(huì )倒下，隨后也可能有新的商業(yè)銀行倒下，再后來(lái)就是美國的企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟出現蕭條。這些都是美國政府不愿意看到的。

　　美國政府也意識到目前處于生死存亡的時(shí)刻，他們要做的事情就是“救火”。雖然，按照理想的經(jīng)濟學(xué)的理論，應該讓市場(chǎng)本身來(lái)自我調節，而且從長(cháng)遠來(lái)看，政府過(guò)多干預也會(huì )產(chǎn)生道德風(fēng)險等，但是目前已經(jīng)顧不上這些了。因為不救的話(huà)，經(jīng)濟就有可能真的垮了。

　　就救市程度而言，目前美國政府已盡其所能來(lái)干預市場(chǎng)了。市場(chǎng)和監管方都要反思，美國金融市場(chǎng)為什么會(huì )到這一步。我相信，明年我們會(huì )看到美國金融市場(chǎng)在監管等多個(gè)方面會(huì )出現諸多改革。這就像上個(gè)世紀30年代初美國經(jīng)濟大蕭條之后，很多金融、證券方案都是在那之后修訂。

　　Paul Donovan：對于美國財政部和美聯(lián)儲的救市政策，目前很難準確評價(jià)。美聯(lián)儲和美國財政部目前正在協(xié)商進(jìn)一步的救市政策。通常而言，美聯(lián)儲被認為具有保障金融系統的完整和穩定的職責。而只有在銀行體系穩定運作的情況下，資本才能有效地運作。我認為美聯(lián)儲的采取的一系列救市舉措正是出于上述目的。

　　對于美國監管層下一步的救市政策，我認為，美國政府采取的一系列救市措施包括向美國的銀行體系注資等，已經(jīng)證明了它保障金融體系的承諾。在未來(lái)幾周，美國國會(huì )將就救市細節進(jìn)行討論。而美國政府的具體救市措施將不太可能會(huì )挽救每一家銀行，可能會(huì )出現一些更小型銀行的倒閉。美國政府的救市措施目標在于挽救整個(gè)金融體系，使得金融市場(chǎng)能夠在一個(gè)更加平滑和理性的狀態(tài)運轉。

　　上海證券報：從微觀(guān)層面，美國政府怎樣做出救市決策的？比如為何救AIG，而不救雷曼？美國政府是不是應該對單一金融機構進(jìn)行救助？

　　張春：為何救AIG而不救雷曼，我認為有這樣幾個(gè)考慮：第一，雷曼主要做債權批發(fā)，客戶(hù)以機構投資者為主；而AIG、房利美和房地美等都主要涉及中小投資者、普通百姓。房利美和房地美涉及一般老百姓的住房按揭、貸款等，而AIG則涉及老百姓的保險、債券的信用保險等。AIG對許多債券進(jìn)行了信用擔保，如果AIG倒下，則會(huì )有更多機構隨之倒下、連環(huán)作用更大。此外，AIG涉及百姓的保險，這就有政治壓力牽涉進(jìn)來(lái)。第二，那時(shí)美國議會(huì )有人并不認為雷曼倒閉對市場(chǎng)會(huì )有很大的負面影響。此前，美國政府也已經(jīng)進(jìn)行了太多的擔保和救助。

　　Paul Donovan：監管者不應該只救助單一的金融機構，這是絕對正確的。一家金融機構能夠得到政府救助，只應該在某種條件下：即，如果這家金融機構的倒閉將會(huì )導致金融系統出現巨大創(chuàng )傷、導致金融體系的系統性風(fēng)險出現。否則，金融機構本身應當為自己在過(guò)去所做的“好的”和“壞的”投資決策負責。

　　“印鈔”救市潛存風(fēng)險

　　上海證券報：次貸危機爆發(fā)以來(lái)，全球各個(gè)央行頻繁注資。尤其是美國聯(lián)儲不斷耗費巨資注入流動(dòng)性？這種依靠印鈔票、發(fā)國債等方式注入流動(dòng)性會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的風(fēng)險？

　　張春：長(cháng)期而言，這些行為帶來(lái)的風(fēng)險是相當大的。美國之所以還可以發(fā)國債借錢(qián)向市場(chǎng)注入那么多流動(dòng)性，而且還有那么多人搶著(zhù)去買(mǎi)美國國債、尤其是短期國債。理由在于，雖然美國發(fā)生了這么多問(wèn)題，但是美國國債、特別是短期國債、還有美元現金，依然是市場(chǎng)上相對最好的資產(chǎn)。其背后是，美元仍為國際基礎貨幣，短期內仍沒(méi)有其他貨幣可以在世界金融體系中替代美國。

　　但是美國這種做法在中長(cháng)期還是有很大風(fēng)險的。至于風(fēng)險何時(shí)體現出來(lái)，這需要看注資和救市對美國整體財政有多大影響�，F在有兩種可能性，首先，注資只是為了解決金融機構短期流動(dòng)性問(wèn)題，待市場(chǎng)穩定下來(lái)，這部分注資不會(huì )出現太大的虧損。比如AIG并不是全部資產(chǎn)都是質(zhì)量不好的，而只是出現了短期流動(dòng)性問(wèn)題。如果把它穩住以后，它的經(jīng)營(yíng)也會(huì )慢慢好轉。美國政府現在擁有AIG79.9%的股權，說(shuō)不定過(guò)了很多年，美國政府這部分投資也會(huì )值很多錢(qián)。

　　還有一種可能性。很多資產(chǎn)的確是壞的，美國政府現在對此進(jìn)行擔保、買(mǎi)單。從長(cháng)遠而言，這對美國經(jīng)濟會(huì )有很大的影響。整個(gè)國家的負債會(huì )大量增加、美國整體消費能力和經(jīng)濟增長(cháng)都會(huì )受到影響，如果這樣的話(huà)，美元在中長(cháng)期會(huì )大幅貶值。這會(huì )不會(huì )發(fā)生取決于今后美國究竟如何渡過(guò)這段危機和美國政府擔保的資產(chǎn)中究竟有多少壞賬。也取決于美國人能不能改變他們大量借錢(qián)進(jìn)行過(guò)渡和超前消費的習慣。(記者 石貝貝)