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　　對于投資銀行來(lái)說(shuō)，主要是通過(guò)從貨幣市場(chǎng)上短期融資或者通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金，由于缺乏足夠的資本金和沒(méi)有儲蓄存款的支持，其流動(dòng)性就凸顯重要，面對瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)形勢，很有可能出現支付危機。貝爾斯登、美林、雷曼等美國投資銀行就是這方面的例子。這三家投資銀行只是在短期借貸基礎上維持著(zhù)一個(gè)巨大的資產(chǎn)組合，隨著(zhù)市場(chǎng)信心出現問(wèn)題，其信用迅速被瓦解和顛覆，它們隨即成為被市場(chǎng)看空的對象，最終等待的是破產(chǎn)或被收購的命運。高盛和摩根士丹利也只有變成商業(yè)銀行或者銀行控股公司，才能夠從法律上完全合法地從美聯(lián)儲拿到貸款或者流動(dòng)性資金，從而避免破產(chǎn)或被收購的結局。

　　一般說(shuō)來(lái)，在經(jīng)營(yíng)的安全性和穩健性上，商業(yè)銀行比投資銀行更有優(yōu)勢，因為商業(yè)銀行必須滿(mǎn)足巴塞爾協(xié)議中8%的最低資本金要求，而且有儲蓄存款作為穩定的資金來(lái)源，加上各國銀行監管當局都有一套嚴格的監管標準。在這里，我想特別強調一下“存款立行”對于商業(yè)銀行可持續發(fā)展的重要性。對于我國的商業(yè)銀行以及銀行控股公司來(lái)說(shuō)，要毫不動(dòng)搖地堅持這個(gè)觀(guān)念，重點(diǎn)抓好存款這項主業(yè)，不要過(guò)度寄希望于資本市場(chǎng)籌資，商業(yè)銀行一定要做到“存款立行、風(fēng)控保行、服務(wù)興行、科技強行”。

　　警示之五，要當心高回報掩蓋下的金融風(fēng)險。近年來(lái)，在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續上漲的形勢下，金融機構紛紛降低貸款標準，貸款質(zhì)量大幅下降。商業(yè)銀行將次級抵押貸款證券化處理后賣(mài)給房貸融資機構，然后，房貸融資機構將買(mǎi)來(lái)的資產(chǎn)又進(jìn)行證券化成為次級債，再賣(mài)給投資銀行等機構。在房?jì)r(jià)上漲和低利率時(shí)代，沒(méi)有人懷疑次級抵押貸款的質(zhì)量，過(guò)長(cháng)的信用鏈條問(wèn)題被掩蓋，投資銀行的資產(chǎn)出售也相對容易，其信用支撐其在貨幣市場(chǎng)融資，流動(dòng)性也不成問(wèn)題，投行的暴利神話(huà)不斷延續。但是，一旦情況有變，經(jīng)濟泡沫破裂，基礎資產(chǎn)的風(fēng)險就會(huì )很快傳染到信用鏈條的各個(gè)層次。投資者為了自保，緩解流動(dòng)性不足，紛紛收縮信用，出售資產(chǎn)，從而導致資產(chǎn)價(jià)格急跌、暴跌和金融危機。美國金融危機表明，當資產(chǎn)價(jià)格在上升過(guò)程中，風(fēng)險被弱化和掩蓋了，人們看到的只是經(jīng)濟的繁榮、投資金融衍生產(chǎn)品所帶來(lái)的豐厚利潤，而資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，繃緊的信用鏈條最終在房地產(chǎn)領(lǐng)域斷裂，迅速向上游并通過(guò)各種渠道的債權債務(wù)關(guān)系向全球蔓延。因此，銀行業(yè)金融機構始終不能忽視經(jīng)濟繁榮時(shí)期豐厚回報掩蓋下的各種風(fēng)險。

　　警示之六，要當心投資集中度過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險�，F在，多數國家都將外匯儲備投資于美元，一些大型國際金融機構在投資時(shí)也是以美元計價(jià)的資產(chǎn)為主。但是，以2007年4月新世紀金融公司的破產(chǎn)為發(fā)端，次貸危機在頃刻間爆發(fā)，市場(chǎng)信心迅速動(dòng)搖。隨著(zhù)美國政府救市計劃的實(shí)施，在接管“兩房”以及通過(guò)動(dòng)用政府資金解救其它金融財團之后，美國財政赤字快速增長(cháng)，這必將進(jìn)一步壓縮經(jīng)濟增長(cháng)和民間福利的空間，最終有可能造成美元進(jìn)一步貶值和經(jīng)濟衰退，從而給國際投資者所持有的以美元計價(jià)的資產(chǎn)帶來(lái)巨額損失。在經(jīng)濟繁榮時(shí)期，人們往往對金融體系的脆弱性缺乏認識，容易被一些經(jīng)濟繁榮的表象所迷惑。這次金融危機給投資者的一個(gè)深刻教訓就是，投資者要更加注重投資結構的多元化，實(shí)現風(fēng)險分散，防止資產(chǎn)過(guò)于集中于一個(gè)區域、一種貨幣而可能引發(fā)的風(fēng)險。

　　警示之七，要當心在投資決策中過(guò)于依賴(lài)抽象的數學(xué)模型而導致的風(fēng)險。不準確的投資模型，使得華爾街分析師、精算師忽略系統性錯誤，并在證券化分析、系統風(fēng)險估算甚至違約概率計算上出現預測失誤，最終成為導致這次美國系統性金融危機的一個(gè)重要誘因。數學(xué)模型依賴(lài)一些脫離現實(shí)市場(chǎng)條件的抽象假設和歷史數據，因而只能在一定范圍內作為投資決策的參考，不能作為投資決策的最終依據。數學(xué)模型是靜止的，而資本市場(chǎng)是生動(dòng)活潑、瞬息萬(wàn)變的。如果一味地依賴(lài)數學(xué)模型指導投資決策，就會(huì )無(wú)異于“刻舟求劍”�！爸邸本秃帽仁俏覀兊慕鹑谫Y產(chǎn)，“水”就好比是我們的資本市場(chǎng)，金融資產(chǎn)這條“舟”每時(shí)每刻都在資本市場(chǎng)這個(gè)“水”中進(jìn)退，它的價(jià)格和風(fēng)險狀況一直是處于變動(dòng)狀態(tài)之中的。過(guò)分依賴(lài)模型進(jìn)行投資決策是不科學(xué)的，在實(shí)踐中也是要碰壁的、吃虧的，我們必須對模型的計算結果給予科學(xué)的判斷，這是一個(gè)科學(xué)的風(fēng)險管理不能或缺的。

　　警示之八，要當心高激勵離開(kāi)合理邊界帶來(lái)的風(fēng)險。有關(guān)機構的研究數據表明，2007年美國大企業(yè)高管薪水的水平是普通員工的275倍。這一比例，在大約30年前僅為35比1。金融機構對高管的激勵措施往往與短期證券交易收益掛鉤，在誘人的高薪驅動(dòng)下，華爾街的“精英”們?yōu)榱俗非缶揞~短期回報，紛紛試水“有毒證券”，借鑒金融創(chuàng )新從事金融冒險。美國房貸機構、經(jīng)紀公司將貸款發(fā)放給沒(méi)有還貸能力的借款人，商業(yè)銀行、投資銀行則將房貸資產(chǎn)打包賣(mài)給投資者，重獎之下放棄授信標準。離開(kāi)合理邊界的高薪激勵，是這場(chǎng)金融危機的始作俑者和罪魁禍首之一。目前來(lái)看，之所以救市措施沒(méi)有見(jiàn)到預期成效，原因之一也在于沒(méi)有能做到花錢(qián)買(mǎi)機制。在美國，許多民眾認為，目前政府救市是由納稅人埋單，而沒(méi)有涉及高薪激勵和風(fēng)險控制機制的改革。為此，美國政府救助大型金融機構時(shí)，對高管的激勵性薪酬及稅收抵扣等也提出了限制條件，以增強市場(chǎng)信心，恢復穩定市場(chǎng)秩序。任何行業(yè)的收入都要有一個(gè)合理的邊界，不能離開(kāi)相應的行業(yè)標準和適當兼顧社會(huì )公平原則。

　　警示之九，要當心背離服務(wù)經(jīng)濟職能帶來(lái)的風(fēng)險。美國金融危機之所以會(huì )發(fā)展成全球性金融危機，一個(gè)重要的原因，虛擬經(jīng)濟高度膨脹，虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟嚴重失衡。從上世紀80年代開(kāi)始，美國把大量的制造業(yè)轉移到了拉美和東南亞，而把美國本土打造成貿易、航運和金融等服務(wù)業(yè)中心，利用專(zhuān)利、標準和品牌等手段，控制著(zhù)產(chǎn)業(yè)的高端，而后信息技術(shù)的推廣使美國的虛擬經(jīng)濟達到巔峰。在本世紀初，美國網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟泡沫破滅后，金融業(yè)加快發(fā)展，金融創(chuàng )新的衍生產(chǎn)品大量涌現。這些衍生金融產(chǎn)品不是出于服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展之需要，而是發(fā)自金融機構甚至單個(gè)機構、部門(mén)、個(gè)人逐利之動(dòng)機。這種金融活動(dòng)搞得越多，危害越大。教訓告訴我們，金融是第三產(chǎn)業(yè)，金融的發(fā)展應立足于市場(chǎng)分工，履行服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展的職能，任何脫離實(shí)體經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展需要的金融活動(dòng)都是沒(méi)有希望的。

　　以上九個(gè)“警示”昭示我們：銀行業(yè)金融機構要實(shí)現科學(xué)發(fā)展，必須尊重事物發(fā)展的客觀(guān)規律，既要適度進(jìn)行金融創(chuàng )新，更要注重風(fēng)險管控，追求穩健的可持續發(fā)展路徑。一句話(huà)，違背規律就要受到規律的懲罰，忽視風(fēng)險就要付出代價(jià)！

　　(中國銀監會(huì )副主席 蔣定之 根據蔣定之10月25日在江蘇溧陽(yáng)“天目湖中歐經(jīng)濟論壇”上的演講整理)