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　　流動(dòng)性充裕支撐

　　A股修復型反彈

　　2008年年初時(shí)，我國實(shí)施從緊的貨幣政策，在公開(kāi)市場(chǎng)大量發(fā)行票據回收流動(dòng)性，2009年起這些資金紛紛解禁到期，加上自去年四季度起，央行調減了公開(kāi)市場(chǎng)操作的節奏和力度，逐步放松流動(dòng)性，這些因素將共同推動(dòng)2009年資金面寬裕狀況，這種充沛的流動(dòng)性成為當前估值修復型持續反彈的主要驅動(dòng)力。

　　根據央行相關(guān)公告，今年1月份到期的央行一年期票據將達到2300億元左右，如果把到期的3月央票和正回購計算在內，1月份央票和公開(kāi)市場(chǎng)滾動(dòng)操作將累計向市場(chǎng)釋放資金超過(guò)5000億元，一季度解禁資金也將超過(guò)萬(wàn)億元，巨額資金將向市場(chǎng)釋放出大量流動(dòng)性。

　　2008年下半年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)在減少資金回籠的同時(shí)，還在操作結構上進(jìn)行調整。先是于7月份宣布暫停三年央行票據的發(fā)行量，此后，又于10月底宣布隔周發(fā)行供應量最大的一年和3個(gè)月央行票據，并且在12月初宣布暫停了一年央行票據的發(fā)行。

　　去年12月份的金融運行數據顯示，M1、M2 增速一改前期持續回落的態(tài)勢雙雙大幅反彈，其中，M1增速為9.06%，環(huán)比回升2.26個(gè)百分點(diǎn)。M2增速為17.82%，環(huán)比回升3.02個(gè)百分點(diǎn)。貨幣供應量增速的明顯反彈與信貸投放的激增有關(guān)，顯示出前期一系列寬松貨幣政策開(kāi)始顯現出一定成效。

　　業(yè)內人士指出，流動(dòng)性冰期已過(guò)，隨著(zhù)政策刺激作用的更多顯現、存貨調整的逐漸結束、企業(yè)信心的日漸恢復以及微觀(guān)經(jīng)濟活動(dòng)將趨于活躍，在資金的自我循環(huán)并加強的作用下，貨幣流通速度可能會(huì )有所加快，這將促使M1和M2的增速進(jìn)一步回升。

　　值得關(guān)注的是，去年12月份M2同比增長(cháng)17.82%，而從工業(yè)增加值、進(jìn)出口貿易等數據來(lái)看，同期的名義GDP增速遠低于此，貨幣缺口繼續擴大，相對而言流動(dòng)性更為充裕，為市場(chǎng)反彈的延續創(chuàng )造相應條件。

　　流動(dòng)性充裕背后

　　仍存在不確定因素

　　從市場(chǎng)表現來(lái)看，盡管投資者對宏觀(guān)流動(dòng)性相當樂(lè )觀(guān)，但資金向股市流入還存在一定的不確定性。

　　從儲蓄存款的增加來(lái)看，12月為6507億元，是去年僅次于春節所在月份的次高水平，與2007年同期相比也高出了512億元，顯示出當前居民儲蓄意愿仍居高不下，利率的下調對居民儲蓄的影響并不明顯，儲蓄存款回流銀行的態(tài)勢依舊。

　　同時(shí)，去年12月M2與M1增速之差創(chuàng )出8.76%的新高，企業(yè)與居民的存款定期化趨勢依舊，貨幣數據中對經(jīng)濟而言活力最強的部分并沒(méi)有顯著(zhù)提升；而從債券收益率來(lái)看，陡峭化曲線(xiàn)的短端并沒(méi)有出現顯著(zhù)回升，目前還缺乏數據來(lái)確認股市流動(dòng)性已經(jīng)或即將反轉。

　　分析人士表示，應該辯證地來(lái)看流動(dòng)性好轉。一方面，從宏觀(guān)角度來(lái)看，流動(dòng)性好轉有助于提振市場(chǎng)信心，增加買(mǎi)入或有持有動(dòng)力，因為股市一直以來(lái)并不缺資金；另一方面，由于宏觀(guān)(銀行)層面上的流動(dòng)性要進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟并推動(dòng)股市上漲，中間有很多環(huán)節，見(jiàn)效并非立竿見(jiàn)影，所以在這過(guò)程中其他因素對股市運行的影響也比較大。

　　總之，隨著(zhù)宏觀(guān)政策效應的逐步顯現，投資信心也將得到逐步回升，這將有利于宏觀(guān)流動(dòng)性向股市流動(dòng)性轉變，并進(jìn)一步驅動(dòng)A股市場(chǎng)的持續反彈向縱身展開(kāi)。(記者 張曉峰)

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