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　　2007年以來(lái)，外匯儲備的任何風(fēng)吹草動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。2008年12月，外匯儲備增加了613億美元，同比多增300億美元，難道是熱錢(qián)一改流出姿態(tài)，重新大舉流入？

　　根據中國央行最新公布的數據，截止到2008年12月底，中國外匯儲備余額為1.95萬(wàn)億美元，同比增長(cháng)27.3%。而2008年全年，中國外匯儲備增加4178億美元，同比少增441億美元。

　　根據簡(jiǎn)單的熱錢(qián)計算方式，即“月度外匯儲備增加額與貿易順差、FDI的差額”，得出的數據為2008年10月-569億美元、11月-473億美元、12月183億美元，12月轉負為正，熱錢(qián)卷土重來(lái)了？

　　這種判定僅僅基于粗略的估算，專(zhuān)家認為，事實(shí)并非如此，考慮到美元兌歐元匯率大幅變動(dòng)造成的影響，熱錢(qián)在2008年第四季度仍然是呈現持續流出狀態(tài)的。根據不完全計算，2008年12月熱錢(qián)流出的規模，即外匯儲備增加額與貿易順差與FDI的差額約為-257億美元。

　　持續流出

　　2008年10月份，外儲存量出現了5年來(lái)的首降，使得市場(chǎng)對熱錢(qián)是否在大規模撤離擔憂(yōu)萬(wàn)分。

　　熱錢(qián)流出的猜測四起。大多數觀(guān)點(diǎn)都采用(當月儲備增加額-當月順差額-當月FDI)這種粗略的方式計算，數值為負表示熱錢(qián)流出，反之則表示熱錢(qián)流入。雖然不少分析者并不認為這種方法無(wú)法精確測算出熱錢(qián)，但也有觀(guān)點(diǎn)認為這至少可以觀(guān)察熱錢(qián)的流向。

　　中國社科院世經(jīng)所張明博士由此公式得出熱錢(qián)2008年10月至12月的流入分別為-569億美元、-473億美元與183億美元。其數據依據為，10月份的外匯儲備凈增加額大約為-150億美元，11月份的外匯儲備凈增長(cháng)額約為-19億美元。而12月外匯儲備猛增613億美元，與前兩個(gè)月差距明顯。而10月至12月的貿易順差分別為352億美元、401億美元、390億美元，變動(dòng)并不顯著(zhù)；從FDI相關(guān)數據來(lái)看，10月至11月的FDI凈流入分別為67億美元、53億美元，12月也預計相差無(wú)幾。

　　不同樣本測算的數據略有差距，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委的計算結果是，在2008年6月份之前，一直是熱錢(qián)的凈流入，但在6月份則驟然出現了大幅流出，約191億美元。此后的七八月份再度出現小額凈流入，但此后的9-11月份再度出現巨額凈流出，分別流出146億美元、679億美元和404億美元。但12月份再度轉為凈流入163億美元。

　　但這僅僅是粗略估算。盡管數據有偏差，但兩人都不約而同地認為，熱錢(qián)依舊在流出！

　　張明認為，造成10月份外匯儲備增加額大幅下降與12月份外匯儲備增加額大幅上升的最重要原因，在于美元兌歐元匯率大幅變動(dòng)造成的估值效應。他經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的計算，認為由于歐元兌美元升值，導致12月份外匯儲備增值約440億美元。

　　他進(jìn)一步分析說(shuō)，如果扣除匯率變動(dòng)造成的估值效應，則10月份的外匯儲備增加額為340億美元，外匯儲備與貿易順差與FDI的差額為-79億美元；12月份的外匯儲備增加額為173億美元，外匯儲備與貿易順差與FDI的差額為-257億美元。

　　但魯政委并不認為匯率調整是熱錢(qián)流向的主要影響因素。他認為無(wú)論是否進(jìn)行了匯率調整，熱錢(qián)流出的情形與調整前相比，都沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)改變，只是量的大小略有區別。

　　“很可能是經(jīng)濟主體的投機性購匯行為，是熱錢(qián)波動(dòng)不容忽視的重要影響因素�！濒斦�委認為，還有可能有其他的影響因素，如自2007年8月份開(kāi)始的以外匯資金交納法定存款準備金規定，在今后法定存款準備金率調整中對外儲的影響。

　　下半年逆轉有望推高A股

　　2008年已經(jīng)塵埃落定，2009年卻方興未艾。盡管計算的數據、觀(guān)察的角度不盡相同，但諸多觀(guān)點(diǎn)認為，2009年上半年，由于國際機構投資者依然在進(jìn)行去杠桿化，熱錢(qián)依然會(huì )由新興市場(chǎng)國家流向發(fā)達國家，但下半年，新興市場(chǎng)國家可能出現更加洶涌的資本流入。

　　張明的判斷是，2009年下半年，隨著(zhù)去杠桿化進(jìn)程的結束，國際機構投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅使下，短期國際資本的流向可能再度逆轉。

　　中行于1月15日發(fā)布的報告也指出，考慮到由于人民幣升值減緩并出現貶值預期的影響，出口收匯結匯速度顯著(zhù)放慢，預計2008年四季度資本流出可能達到1200億美元至1500億美元。但2009年外匯儲備同比增幅可能回落至10%以下，資本流出態(tài)勢有望在下半年逆轉。

　　有目共睹，熱錢(qián)對A股市場(chǎng)有著(zhù)非常重要的影響。張明認為，盡管中國依然保持著(zhù)比較有效的資本管制，但國際資本流動(dòng)依然可能從兩條渠道作用于中國資本市場(chǎng)。其一，資本流入導致的外匯儲備增長(cháng)會(huì )通過(guò)增加基礎貨幣的形式來(lái)作用于資本市場(chǎng)。事實(shí)上，中國近年來(lái)產(chǎn)生的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫、股市價(jià)格泡沫與通貨膨脹壓力，都與外匯儲備飆升造成的流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)系；其二，在過(guò)去幾年內，熱錢(qián)通過(guò)各種方式規避中國政府資本項目管制，進(jìn)入中國境內后直接投資于資本市場(chǎng)。有理由相信，外資在A(yíng)股市場(chǎng)的實(shí)際投資規模遠遠超過(guò)QFII的額度。

　　從2009年熱錢(qián)的流向角度看，張明的估計是，2009年上半年，在熱錢(qián)流出的趨勢依然持續的情況下，中國股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格調整將會(huì )持續；而一旦2009年下半年熱錢(qián)的流向再度逆轉，這可能再度推高中國股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體價(jià)格。(華夏時(shí)報)