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　　基金高買(mǎi)低賣(mài) 選股能力逐步提升

　　為了更貼近市場(chǎng)，理財周報希冀從天相以及wind中的相關(guān)數據體現基金行業(yè)擇股與選時(shí)能力。

　　擇時(shí)方面，記者根據基金2004年第一季度起始至2008年四季度各階段倉位高低和上證指數的走勢對比(見(jiàn)圖1)可看出：基金在市場(chǎng)最底部時(shí)，倉位較低；最高峰時(shí)，基金的平均倉位往往較高，這并不是一名具有一定選時(shí)能力的投資者理應具備的素質(zhì)，較好的擇時(shí)表現應為在市場(chǎng)底部的時(shí)候，逐步加倉，保持高倉位，在市場(chǎng)頂峰的時(shí)候逐步減倉。

　　擇股能力方面，理財周報記者通過(guò)對申萬(wàn)基金重倉指數與滬深300指數的對比(圖2)可見(jiàn)：在2004-2005年區間段內，重倉股的表現落后于滬深300指數，但是2006年之后，重倉股的表現持續優(yōu)于滬深300，雖然四年區間，基金重倉股指數相對于滬深300指數并不完全占優(yōu)，但中國基金經(jīng)理的選股能力亦在逐步提高中。

　　三年跟蹤數據揭秘：基金選時(shí)選股能力負相關(guān) 選時(shí)能力左右業(yè)績(jì)

　　針對行業(yè)群體，江賽春領(lǐng)銜的德圣基金研究中心以單只基金為樣本，亦對所有基金的擇股、選時(shí)能力做了近三年的跟蹤分析。

　　該研究中心對基金兩項能力評估采用經(jīng)典的CL模型，以周凈值增長(cháng)率序列，對過(guò)去各年份數據進(jìn)行分析得出，其中選股能力指標>0，且數值較大，說(shuō)明選股能力強；擇時(shí)能力指標>0，且數值較大，說(shuō)明擇時(shí)能力強。

　　數據結果讓人意外，擇時(shí)或擇股單方面能力突出的基金業(yè)績(jì)排名并不顯著(zhù)：2006年度(全年上證指數上漲133%)擇股能力排名前三的基金世紀分紅(選股能力指標：0.7722)、南方穩健(選股能力指標：0.6287)、中海成長(cháng)(選股能力指標：0.4964)當年業(yè)績(jì)排名僅在行業(yè)中流水平(77、90、78)；擇時(shí)能力前三的基金：南方積配(擇時(shí)能力指標：0.0093)、基金泰和(擇時(shí)能力指標：0.009)、基金科匯(擇時(shí)能力指標：0.0078)，當年業(yè)績(jì)相對較高，但亦不突出。頗具看點(diǎn)的是，2006年兩項指標的冠軍世紀分紅與南方積配分別是另一項指標的副班長(cháng)。

　　對此，一位基金研究員向理財周報記者分析：“基金的選股能力和選時(shí)能力存在一定的負相關(guān)性，即使基金經(jīng)理有能力做出明智的股票選擇，但同時(shí)又被不恰當的時(shí)機選擇所抵消，更深的可能是他們缺乏更多的有關(guān)組合投資管理的系統思想，顧得了頭顧不了腳�！�

　　2007年，擇時(shí)和選股能力靠前的基金當年業(yè)績(jì)均表現優(yōu)異，擇股能力前三建信優(yōu)選(選股能力指標：0.8224)、國泰精選(選股能力指標：0.73)、匯添富優(yōu)勢(選股能力指標：0.7159)凈值增長(cháng)率分別排名第44、38、26。而擇時(shí)能力排名第一的華夏大盤(pán)基金更是2007年基金業(yè)績(jì)狀元。

　　2008年遭遇單邊下跌勢行情，依據“自上而下”選股策略的基金大獲全勝，在擇股及擇時(shí)能力指標上亦體現明顯。剛剛過(guò)去的2008年擇股能力指標排名前三的基金出人意料的是易方達50、中郵優(yōu)選、國海彈性，其中易方達50是一只被動(dòng)選股的指數基金，而中郵核心更是去年排名墊底基金，第一名擇股能力數值更是從前2年的0.8直線(xiàn)下降至0.2345。

　　擇時(shí)能力前三的基金表現突出，金鷹精選(擇時(shí)能力指標：0.012)、華夏精選(擇時(shí)能力指標：0.01)、荷銀成長(cháng)(擇時(shí)能力指標：0.009)，業(yè)績(jì)分別排名15、16、12。

　　這三年所有基金擇股能力指標行業(yè)平均值分別是0.047933、0.2716、-0.00966；擇時(shí)能力指標平均值則為0.00216、-0.00252、-0.0000937，連續兩年的負值使得基金加倉或減倉的行為成為研判大勢的反向指標。

　　三大原因致基金業(yè)績(jì)無(wú)持續性

　　基金擇股與選時(shí)能力的分析揭示了中國基金經(jīng)理選股毫無(wú)章法，選時(shí)完全撞運氣的事實(shí)，導致的直接后果是基金業(yè)績(jì)無(wú)持續性可言，該結論亦有研究數據佐證。

　　安信證券金融工程分析師任瞳于近日發(fā)布基金業(yè)績(jì)持續性跟蹤報告，報告以2005年1月1日至2008年6月30日為考察區間，業(yè)績(jì)持續性的觀(guān)察涉及基金在兩個(gè)相鄰時(shí)間區間上業(yè)績(jì)的比較，其中前一個(gè)時(shí)間區間稱(chēng)之為觀(guān)察期，后一個(gè)為持有期。觀(guān)察期和持有期的劃分具體為以下10個(gè)：3M-3M、6M-3M、6M-6M、9M-3M、9M-6M、9M-9M、12M-3M、12M-6M、12M-6M和12M-12M，其中，3M-3M即觀(guān)察期3個(gè)月、持有期3個(gè)月，其他的依此類(lèi)推。

　　最后跟蹤數據顯示股票方向產(chǎn)品包括封閉式基金在內的持續性普遍不明顯(在任何一個(gè)時(shí)間區間上都未出現某種程度的持續性)。同時(shí)，數據在所觀(guān)察的時(shí)間區間上也沒(méi)有發(fā)現明顯的業(yè)績(jì)反轉現象(負相關(guān)占比均較低)。

　　報告最后分析中國基金業(yè)績(jì)持續性不顯著(zhù)的原因大致有三：其一是國內市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)的多變性，其二是國內基金管理人投資風(fēng)格的易變性，其三是國內基金行業(yè)人員的頻繁流動(dòng)特征。

　　這三點(diǎn)結合起來(lái)可以部分解釋國內基金業(yè)績(jì)持續性的缺失，即，國內市場(chǎng)仍然具備鮮明的新興市場(chǎng)特征，波動(dòng)劇烈、風(fēng)格輪轉以及主題變換頻繁，同時(shí)，國內的基金行業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(cháng)，管理人并未形成自己固有的投資風(fēng)格，也常常不能按照基金產(chǎn)品的契約進(jìn)行投資。

　　中國基金應該“自上而下”抑或“自下而上”的爭論仍在繼續。仔細推敲，也正因為中國基金經(jīng)理們對于任何一種投資策略都并不擅長(cháng)才導致風(fēng)格的飄忽不定，“行業(yè)的浮躁致使基金經(jīng)理無(wú)法靜下心修煉內功，真正確立適合于自身的投資理念，從而導致?lián)窆膳c選時(shí)能力皆不具備，業(yè)績(jì)的非持續性成為必然�！边@位基金研究員感慨道。(理財周報記者：李曄斌/文)