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　　真相1 晚節不保？

　　“盲從并非投資的目標，實(shí)際上它會(huì )產(chǎn)生相反作用，它使大腦陷于僵化，無(wú)法接受新事物并對以往的結論做出反思。當心那些能夠獲得一致喝彩的投資行為，相反，偉大的行動(dòng)開(kāi)始遇到的卻往往是打呵欠�！� ——摘自伯克希爾2008年報《巴菲特致股東信》第16頁(yè)

　　“晚節不�！薄�—這是著(zhù)名市場(chǎng)人士侯寧對79歲的巴菲特的評價(jià)。

　　侯寧認為，因為長(cháng)于企業(yè)價(jià)值評估的巴菲特顯然沒(méi)有看透美國這輪經(jīng)濟衰退的性質(zhì)，更沒(méi)有意識到這輪金融海嘯遠非1997年式的局部金融危機�！盎蛟S，還有長(cháng)期作為一個(gè)寂寞老人的晚年膨脹了的虛榮心在作怪……”侯寧開(kāi)始猜度巴菲特有心理問(wèn)題了。

　　和“晚節不�！毕嗨�，也有評論人士說(shuō)，巴菲特“廉頗老矣”，終于遭遇滑鐵盧。不過(guò)，巴菲特投資真的“虧損”了嗎？

　　首先應該承認，在過(guò)去44年中，2008年伯克希爾公司每股收益是最糟糕的。44年以來(lái)只有2008年(-9.6%)和2001年(-6.2%)每股收益是負增長(cháng)的。但2008年是過(guò)去44年中標普500指數下跌最嚴重的一年，巴菲特卻超越指數27.4%。自1965年以來(lái)，巴菲特的投資回報率已是整體股市的84倍。

　　另一個(gè)與巴菲特超越指數27.4%相關(guān)的是，過(guò)去44年中，巴菲特有6年沒(méi)有跑贏(yíng)指數，1999年網(wǎng)絡(luò )泡沫時(shí)曾落后指數20.5%。

　　2007年，伯克希爾公司凈資產(chǎn)1207億美元，到2008年底降為1092億，損失115億，跌9.6%�？傮w來(lái)說(shuō)，2008年只有50億美元的凈收益。

　　從巴菲特在年報中“曬”出的2008年投資賬單可以看出，最大失誤是對于康菲石油公司的投資。巴菲特投資成本70億美元，2008年年末只有44億美元，賬面虧損26億。另外，由于購買(mǎi)了兩家愛(ài)爾蘭銀行的股票(當時(shí)看起來(lái)很“便宜”)，受全球金融股暴跌的影響，同樣產(chǎn)生了2億多的損失。

　　那么，如果相比1000多億美元的資產(chǎn)，二三十億的浮虧有多大比重呢？ 只相當于1000元錢(qián)的股票短期內跌掉了二三十元。這恐怕無(wú)法得出“晚節不�！钡慕Y論。

　　不能不提的是，“虧損”只有在賣(mài)出時(shí)才會(huì )得到兌現。

　　現在，A股一些散戶(hù)可能會(huì )羨慕別人手中那些漲幅巨大的股票。問(wèn)題在于，2008年10月，如果投資人在A(yíng)股2000點(diǎn)以下買(mǎi)入，遭遇的必然是不可避免的暫時(shí)賬面虧損，雖然今天卻可以從暴漲中獲益。那個(gè)時(shí)候，眾多散戶(hù)以逃離A股為第一要務(wù)。

　　與“晚節不�！毕喾�，年報背后的真相是：在綜合巴菲特2008年所有的投資后可以發(fā)現，當年總投入是371億美元，年末總市值是491億美元，居然多掙了120億美元！

　　“巴菲特總是勇于承認自己的失誤。如果投資者留意伯克希爾過(guò)去的年報，巴菲特幾乎在每一年的致股東信中都會(huì )詳細說(shuō)明自己犯了哪些錯誤，比如錯過(guò)了買(mǎi)入沃爾瑪的時(shí)機等等。這其實(shí)往往都是謙詞�！北本┲Z亞方舟投資總經(jīng)理張可興認為，康菲石油股價(jià)的下跌，在短期內看可能是個(gè)買(mǎi)入時(shí)機的錯誤，但長(cháng)期看幾乎沒(méi)有什么影響。

　　這位私募人士認為，2008年買(mǎi)入康菲石油確實(shí)不是最好的時(shí)機，但是這并不妨礙康菲石油是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，也不妨礙巴菲特的估值藝術(shù)。

　　真相2 嚴重“套牢”？

　　“我們所持有的一些股票和債券的市值由于全球市場(chǎng)的下滑而大幅縮水。但這并沒(méi)有使查理和我感到不安，我們樂(lè )于見(jiàn)到價(jià)格下跌，如果我們有足夠的可供使用的現金，我們會(huì )增加持股�！�—摘自伯克希爾2008年報《巴菲特致股東信》第5頁(yè)

　　2008年9月23日，巴菲特宣布投資高盛50億美元。當時(shí)高盛股價(jià)仍在125美元以上。但風(fēng)云突變，很快高盛股價(jià)跌至55.18美元，最近股價(jià)在85美元左右。

　　讓眾人熱議的是，后來(lái)巴菲特又先后投資箭牌和通用電氣，隨后股價(jià)都是大跌。很多人的結論就是：“股神”遭遇“深套”。

　　但在巴菲特致股東信中卻有這樣的一段敘述：“去年在好的方面，我們從箭牌、高盛和GE購買(mǎi)了總計145億美元的固定收益證券。我們非常喜歡這些交易，他們給我們帶來(lái)了高額的利潤，讓這些投資非常令人滿(mǎn)意�！�

　　值得注意的是，巴菲特用的是“more than satisfactory”，而不是“satisfactory”，即不僅是滿(mǎn)意，而且是“相當的滿(mǎn)意”。

　　這是怎么回事？原來(lái)，巴菲特買(mǎi)入的是“優(yōu)先股”，年10%的固定收益，并可5年內以115美元價(jià)格轉換成股票。這類(lèi)似于國內的可轉債。也就是他首先確保10%固定利息，如果5年內股票漲到115元以上，他還可以用115元來(lái)轉換成股票的期權。

　　10%的利息，再加5年內可實(shí)施的期權，巴菲特實(shí)在是大賺一筆。這樣占便宜的交易并不是普通投資人能夠從二級市場(chǎng)上得到的。

　　其實(shí)，巴菲特總是樂(lè )見(jiàn)好股票下跌而被“套牢”。巴菲特的解釋是因為“無(wú)論是股票還是短襪，我樂(lè )于在商品減價(jià)的時(shí)候購買(mǎi)�！�

　　“價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的”——年報背后的真相是，作為精明的投資人，巴菲特在許多股權投資上甚至獲得了比美國政府還豐厚的條件。

　　上周末，在投資者對全球金融市場(chǎng)信心動(dòng)搖之際，世界首富、全球最著(zhù)名的“股神”巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)公布了其44年歷史上最差的年度業(yè)績(jì)。

　　“股神老矣”——對于那些沒(méi)有認真閱讀過(guò)年報的股評人士，這真是一個(gè)把80歲的巴菲特拉下神壇的好機會(huì )。然而，細讀年報中巴菲特致股東信，卻讓我們看到不同于大眾評論的真相。

　　投資者如何行動(dòng)？金融海嘯中應該避免哪些誤區以及“黑天鵝”事件帶來(lái)哪些沖擊，市場(chǎng)走向如何？在平和親切的行文和智慧幽默的信中，可以找到一個(gè)個(gè)與眾不同的答案。