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　　今年兩會(huì )期間，有關(guān)資本市場(chǎng)的話(huà)題中，新股發(fā)行制度改革最為引人關(guān)注。證監會(huì )有關(guān)負責人就改革思路的介紹，也引發(fā)了市場(chǎng)的猜想：新股發(fā)行制度改革的方向是什么？與普通投資者有什么關(guān)系？對二級市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生怎樣的影響？

　　給市場(chǎng)主體更多責任

　　證監會(huì )有關(guān)負責人表示，在以往發(fā)行體制改革中，我國證券市場(chǎng)已經(jīng)建立了市場(chǎng)化的發(fā)行機制，包括詢(xún)價(jià)制、保薦人制度等，但仍存在不足，需要進(jìn)一步對定價(jià)機制進(jìn)行市場(chǎng)化改革。定價(jià)的進(jìn)一步市場(chǎng)化會(huì )對發(fā)行人、承銷(xiāo)商、保薦人等市場(chǎng)主體產(chǎn)生更加嚴厲的約束，讓市場(chǎng)主體真正擔負起責任。

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(cháng)趙錫軍認為，新股發(fā)行定價(jià)是非常重要的問(wèn)題。定價(jià)機制是否恰當，不僅僅關(guān)系到要募集多少資金，更關(guān)系到股票市場(chǎng)的公平、公正。

　　在新股發(fā)行的定價(jià)機制方面，我國從2005年開(kāi)始實(shí)行詢(xún)價(jià)制。在這一機制下，發(fā)行人及其保薦機構與投資者協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，以減少發(fā)行定價(jià)的主觀(guān)性和隨意性。從實(shí)際運行看，目前的詢(xún)價(jià)制度分為初步詢(xún)價(jià)和累計投標詢(xún)價(jià)兩步，參與初步詢(xún)報價(jià)的機構對于是否參與第二步有取舍權。

　　專(zhuān)家分析，正是由于這兩步脫鉤，使得一些機構投資者不重視詢(xún)價(jià)環(huán)節，報價(jià)隨意。比如，有的詢(xún)價(jià)機構在初步詢(xún)價(jià)時(shí)出價(jià)很低，卻在累計投標時(shí)高價(jià)參與申購；有的在初步詢(xún)價(jià)時(shí)出價(jià)很高，但在累計投標詢(xún)價(jià)時(shí)卻不參與申購。這些非正常行為，在一定程度上抑制了詢(xún)價(jià)機制的價(jià)格發(fā)現功能。

　　今年2月初，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )召開(kāi)IPO詢(xún)價(jià)對象自律工作會(huì )議，就對在2008年首次公開(kāi)發(fā)行股票詢(xún)價(jià)工作中存在違規行為的36家詢(xún)價(jià)對象采取了相應自律處理措施。

　　證監會(huì )此前表示將創(chuàng )造條件，將目前新股發(fā)行的審批制改為核準制。趙錫軍說(shuō)，新股發(fā)行定價(jià)受多方面因素的影響，而其中很重要的一個(gè)因素就是投資者的判斷。在相對成熟資本市場(chǎng)中，監管部門(mén)在新股發(fā)行中只是進(jìn)行程序性審查，并保證相關(guān)信息向市場(chǎng)公開(kāi)。我國的新股發(fā)行也應逐步將實(shí)質(zhì)性審查交給專(zhuān)業(yè)機構，財務(wù)材料的審查、投資價(jià)值的判斷等讓市場(chǎng)去做。把責任更多地放在專(zhuān)業(yè)機構身上，就應建立相應處理機制，防止這些專(zhuān)業(yè)機構不盡職盡責。

　　兼顧小投資人利益

　　證監會(huì )有關(guān)負責人表示，從我國市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展情況看，新股發(fā)行上市后盈利的可能性還是比較大的，而中小投資者參與一級市場(chǎng)的意愿又很強烈。在此前提下，監管部門(mén)在進(jìn)行新股發(fā)行制度改革中，就應當重視小投資人的意愿，并兼顧各市場(chǎng)參與方的利益。

　　“新股不敗”，是我國證券市場(chǎng)上長(cháng)期以來(lái)一直存在的現象。統計顯示，A股市場(chǎng)中超過(guò)99%的個(gè)股上市首日都出現不同程度的上漲，有的漲幅驚人，甚至超過(guò)500%，只有個(gè)別股票上市首日跌破發(fā)行價(jià)。而在境外市場(chǎng)中，新股上市首日跌破發(fā)行價(jià)，則不是新鮮事，其比例要占三到四成。

　　正是由于A(yíng)股IPO市場(chǎng)的極低風(fēng)險性，每當新股發(fā)行時(shí)，都會(huì )吸引大量資金涌入。據統計，2007年和2008年IPO市場(chǎng)階段性?xún)鼋Y資金量最高達3.09萬(wàn)億元和3.31萬(wàn)億元，影響金融市場(chǎng)穩定。

　　根據現行的發(fā)行辦法，機構可以同時(shí)參與同一新股的網(wǎng)上和網(wǎng)下的申購，同時(shí)獲取兩個(gè)申購渠道的收益。而且，所能獲得配售或中簽的新股量是由資金量的大小決定的。面對資金量龐大的機構，中小投資者無(wú)疑成了申購中的“弱勢群體”。因此，如何均衡各類(lèi)投資者的利益問(wèn)題，多年以來(lái)一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　有市場(chǎng)人士建議，在新股發(fā)行中，可仿效香港證券市場(chǎng)的做法，即讓每一個(gè)有效申購賬戶(hù)，無(wú)論資金大小中簽與否，至少配售1000股、500股或100股的股票。這種“人人有份”的做法，對于改變目前小投資人在一級市場(chǎng)的地位、增強投資者信心具有較強作用。