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　　雖然一季度宏觀(guān)數據還沒(méi)公布，但在大規模經(jīng)濟刺激計劃的作用下，經(jīng)濟止住進(jìn)一步下滑趨勢，宏觀(guān)政策和貨幣政策也到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。在信貸持續高速增長(cháng)、M2增速遠高于央行目標17%的背景下，對下一階段貨幣政策進(jìn)行微調是必然的。

　　窗口指導轉向：從鼓勵到審慎

　　信貸投放在短短一個(gè)季度內爆發(fā)式增長(cháng)，必然蘊含著(zhù)較大的潛在風(fēng)險，相信貨幣當局很快就會(huì )著(zhù)手深入調查和研究，以提早發(fā)現其中的風(fēng)險。而“貸大貸長(cháng)貸集中”將是其中最主要的潛在風(fēng)險。

　　從中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )最新收集的數據顯示來(lái)看。目前，全國19家主要銀行中，5000萬(wàn)元以上的大客戶(hù)貸款占貸款總額比例約60%，大大超過(guò)40%左右的市場(chǎng)通常標準，意味著(zhù)目前銀行業(yè)存在貸款集中度過(guò)高風(fēng)險。同時(shí)，在這19家銀行中，部分銀行在單一客戶(hù)貸款和集團客戶(hù)貸款上突破了目前貸款不能超出銀行資本金余額10%的監管紅線(xiàn)，有的銀行超過(guò)一兩個(gè)甚至兩三個(gè)百分點(diǎn)；有的銀行對企業(yè)集團的貸款超過(guò)資本金余額竟達到17%，突破15%的規定。

　　窗口指導，歷來(lái)為貨幣當局所重視，去年年底窗口指導的主要方針是鼓勵各家銀行大膽放貸，對風(fēng)險因素的關(guān)注明顯不夠重視；但短短三個(gè)月后，窗口指導將完全轉向：貨幣當局將轉為重視信貸投放的風(fēng)險，同時(shí)，還將傾向于鼓勵商業(yè)銀行加大對中小企業(yè)的信貸投放。

　　平滑資金供應

　　08年年底以來(lái)，由于擔心信貸風(fēng)險，商業(yè)銀行普遍存在惜貸的現象，導致央行寬松的貨幣政策被微觀(guān)主體所對沖。但4萬(wàn)億政府投資計劃出臺后，銀行紛紛爭搶項目，惜貸的心理只存在于私人部門(mén)。從金融體系的資金面供給來(lái)看，主要是“內”和“外”兩個(gè)方面，“外”是指貿易順差以及資本項目下資金流入而造成的人民幣投放；“內”是指央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作和貸款派生出的存款。

　　由于09年央票到期的衰減，以及一季度貿易順差的急劇下降，由外匯占款和央票到期而被動(dòng)注入的資金并不構成流動(dòng)性過(guò)剩的主要部分。從一季度來(lái)看，由于信貸持續大規模擴張，貸款派生出的存款占據了最主導地位，無(wú)論是居民戶(hù)存款還是企業(yè)存款，增幅遠超去年同期，這些存款將是未來(lái)流動(dòng)性充裕的最主要來(lái)源。

　　央行在連續三個(gè)月的信貸持續高增長(cháng)后，將很有可能通過(guò)正回購手段或者三個(gè)月央票略微回收目前市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性，以平滑09年月度資金供應，因為7月份左右將是到期資金最少的一個(gè)月。短期小幅回收流動(dòng)性有助于平滑資金供應的同時(shí)，并可以相應地降低目前的信貸擴張速度。貨幣當局亦將從年初的鼓勵信貸投放轉變?yōu)閷徤鲬B(tài)度。