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　　恢復放貸就是最大“刺激”

　　在很大程度上，股價(jià)變化的推動(dòng)因素是人類(lèi)的天生傾向，即在興奮和恐懼之間間歇性搖擺，這種搖擺盡管也深受經(jīng)濟事件的影響，但它本身也自有一定“生命力”。

　　在經(jīng)濟周期的多數時(shí)間，股價(jià)由利潤預期和經(jīng)濟活動(dòng)決定。然而，在轉折點(diǎn)前后，股價(jià)似乎越來(lái)越獨立于經(jīng)濟活動(dòng)。正是這種特性讓它們成為先行指標，這是多數經(jīng)濟周期分析師得出的結論。

　　主權信貸取代私人信貸的做法，有利于防范這場(chǎng)償付能力危機的一些極端情況。但我估計，當我們回顧這段時(shí)期時(shí)，被視為推動(dòng)全球經(jīng)濟復蘇的最大力量，將是部分逆轉全球企業(yè)股本價(jià)值虧損的35萬(wàn)億美元。

　　股市復蘇(其驅動(dòng)因素在很大程度上是恐慌逐漸消退)很可能成為這場(chǎng)危機的一個(gè)根本轉折點(diǎn)。

　　股市復蘇或成危機的根本轉折點(diǎn)

　　經(jīng)濟惡化不可能永遠持續下去

　　關(guān)鍵問(wèn)題是股市何時(shí)復蘇。按任何一種標準來(lái)衡量，目前全球股價(jià)肯定相當低廉，即便在最近股價(jià)上揚之后也是如此。但歷史也告訴我們，在股價(jià)明確回歸至比較正常的水平之前，可能會(huì )(也可能不會(huì ))繼續大幅下跌。不可否認的是，自20世紀初以來(lái)不曾經(jīng)歷的恐慌正抑制著(zhù)目前的股價(jià)。但歷史告訴我們，恐慌在何種程度及多長(cháng)時(shí)間能夠影響市場(chǎng)參與者是有限度的。經(jīng)濟惡化不可能無(wú)止境的持續下去。

　　隨著(zhù)恐慌減退，股市市值將回升。即使僅僅收復35萬(wàn)億美元全球股市虧損的一半失地，新創(chuàng )造的股本價(jià)值數量及其可支持的額外債務(wù)，也將是銀行融資的重要來(lái)源�；謴湍撤N可行程度的金融中介是復蘇關(guān)鍵。如果無(wú)法做到這點(diǎn)，財政刺激帶來(lái)的任何積極影響都將大打折扣。

　　文章觀(guān)點(diǎn)

　　全球股市肯定已接近一個(gè)轉折點(diǎn)。即便股市相當溫和的復蘇，它也很可能產(chǎn)生巨大(而且正面)的經(jīng)濟后果。

　　以全球合并資產(chǎn)負債表的形式考慮全球經(jīng)濟的股本是有幫助的。所有債務(wù)(公共和私人債務(wù))和衍生品互相抵償，按市價(jià)計算的知識和物質(zhì)資產(chǎn)位于資產(chǎn)負債表的左側，股本的市值位于右側。

　　太多時(shí)候，我們從“紙面”利潤和虧損的角度來(lái)看待股價(jià)的波動(dòng)，似乎這些利潤和虧損與現實(shí)沒(méi)有關(guān)聯(lián)。但過(guò)去18個(gè)月，這些“紙面權利”價(jià)值的蒸發(fā)，對全球經(jīng)濟活動(dòng)產(chǎn)生了深遠的通縮影響。

　　在轉折點(diǎn)前后，股價(jià)似乎越來(lái)越獨立于經(jīng)濟活動(dòng)。正是這種特性讓它們成為先行指標，這是多數經(jīng)濟周期分析師得出的結論。

　　股市復蘇(其驅動(dòng)因素在很大程度上是恐慌逐漸消退)很有可能成為這場(chǎng)危機的一個(gè)根本轉折點(diǎn)。