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　　“不務(wù)正業(yè)”公司股價(jià)暴漲隱藏了什么？

　　在對上市公司進(jìn)行投資時(shí)，公募基金正常的邏輯是選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤較穩定的公司，而王亞偉選股很另類(lèi)，青睞一些“不務(wù)正業(yè)”的公司，這些公司主要靠投資收益獲得利潤。

　　更奇怪的是，《投資者報》選擇了2008年主要利潤來(lái)源是投資收益的公司，發(fā)現僅王亞偉持有的“不務(wù)正業(yè)”的公司股價(jià)暴漲，其他卻表現平平，這背后到底隱藏了什么故事，也許只有王亞偉自己知道。

　　華夏大盤(pán)基金2008年四季報透露的十大重倉股中，有3家公司的利潤主要來(lái)自投資收益，分別是樂(lè )凱膠片、吉林敖東、遼寧成大，投資凈收益占凈利潤比均超過(guò)80%。

　　前面所說(shuō)的樂(lè )凱膠片，截至2008年末，實(shí)現凈利潤279萬(wàn)元，而投資獲得的凈收益為1030萬(wàn)元，投資凈收益高于公司凈利潤，也就是說(shuō)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損751萬(wàn)元。

　　吉林敖東和遼寧成大是華夏大盤(pán)基金的第3、4大重倉股，在四季度末分別持有市值1.08億元和1.03億元。

　　吉林敖東是集醫藥生產(chǎn)、醫藥銷(xiāo)售、醫藥科研開(kāi)發(fā)為一體的控股型集團公司，盡管是非周期型企業(yè)，但在2008年的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)并不理想。2008年其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤均處在同業(yè)中的下游水平。截至2008年末，吉林敖東凈利潤為8.86億元，其中有8.07億元來(lái)自投資收益。據2008年年報顯示，該公司的投資收益主要來(lái)自投資廣發(fā)證券。

　　廣發(fā)證券第一大股東是遼寧成大，該公司也被王亞偉大手筆持有。遼寧成大主營(yíng)針、棉、毛織品、服裝進(jìn)出口業(yè)務(wù)及國家統一經(jīng)營(yíng)外的商品進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2008年該公司主要利潤來(lái)源也是投資收益，截至2008年末，凈利潤9.98億元，其中8.51億元來(lái)自投資收益。

　　此外，云南城投、湖北宜化、恒生電子3家公司的投資凈收益占凈利潤比也超過(guò)10%。

　　在正常的投資邏輯中，投資者應關(guān)注和投資具有核心競爭力的公司，而不是“不務(wù)正業(yè)”的公司，因為這種非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源具有極大的不穩定性，這種公司通常不會(huì )得到真正的價(jià)值投資者的追捧。

　　但在二級市場(chǎng)上，王亞偉持有的“不務(wù)正業(yè)”的公司表現驚人。統計2008年四季度王亞偉持有的該類(lèi)公司，2008年22月15日至2009年4月21日，即便漲幅最低的吉林敖東也漲了86%，超越大盤(pán)58個(gè)百分點(diǎn)。

　　而統計類(lèi)似的非王亞偉持有的股票，同期業(yè)績(jì)卻大相徑庭。二級市場(chǎng)表現最差的是大唐發(fā)電，不僅沒(méi)有跑贏(yíng)大盤(pán)，反而落后22個(gè)百分點(diǎn)；最好的*ST梅雁僅超越大盤(pán)41個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是偶然，還是背后另有故事。

　　為何選擇小盤(pán)股投資？

　　華夏大盤(pán)這只基金從字面上理解，主要是投資大盤(pán)股，實(shí)際上，王亞偉投資的主要是中小盤(pán)股票。

　　為了減少華夏大盤(pán)投資標的的麻煩，早在2006年11月，華夏基金就通過(guò)通訊的方式召開(kāi)持有人大會(huì )，確定在華夏大盤(pán)中的“大盤(pán)股”是指總市值不低于15億元的個(gè)股，若持有總市值低于15億元的個(gè)股，需在不超過(guò)6個(gè)月之內進(jìn)行調整。

　　通過(guò)這一“修改”，為華夏大盤(pán)投資管理留下了極大的操作空間，這只基金也基本上可以購買(mǎi)任何股票。萬(wàn)一買(mǎi)了總市值低于15億元的股票，只要在6個(gè)月內調整就行。

　　在如此大的運作空間下，我們注意到，華夏大盤(pán)主要投資中小市值上市公司，尤其是流通股市值小的上市公司。

　　統計2006~2008年王亞偉持有過(guò)的63只重倉股，流通股合計小于5億股的有38只，占總股票的61%。其中，小于2億股的13只，包括長(cháng)期持有的峨眉山A、岳陽(yáng)興長(cháng)、中材國際、云南城投。此外，還有流通盤(pán)小幅超過(guò)2億股的樂(lè )凱膠片(2.12億股)、天山股份(2.11億股)。超過(guò)10億股的僅有13只，且這13只幾乎全部在季報中只出現一次。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，流通盤(pán)小的股票更容易被神秘力量“控盤(pán)”和“拉抬”股價(jià)。不然，如何解釋沒(méi)有隱蔽資產(chǎn)、沒(méi)有業(yè)績(jì)支撐的某些股票價(jià)格莫名其妙地上漲？

　　在談?wù)摿魍ūP(pán)小的股票時(shí)，我們不禁想起近期媒體報道華夏基金公司旗下產(chǎn)品扎堆“寶新能源”的行為，在寶新能源的十大流通股東中，華夏公司5只基金位居其列，除了寶新能源，其他上市公司也存在華夏產(chǎn)品扎堆的現象。

　　如果這種扎堆現象發(fā)生在流通盤(pán)小的個(gè)股上，不是發(fā)生在季報或年報的末日，從理論上說(shuō)，可以神不知鬼不覺(jué)的逐漸推高沒(méi)有業(yè)績(jì)支撐的上市公司股價(jià)。

　　頻繁換股隱藏了什么？

　　截至2009年一季度，王亞偉管理的華夏大盤(pán)共出季報13期，共公布前十大重倉股67只(同一股票未重復計算)。平均每只重倉股在兩次季報中出現，其中43只股票只在1期季報中出現，僅有5只股票在5次季報及以上中出現，他們分別是峨眉山A、岳陽(yáng)興長(cháng)、恒生電子、天山股份、中材國際。

　　計算2008年所有基金的換手率，可以發(fā)現華夏大盤(pán)的換手率遠高于同類(lèi)產(chǎn)品的平均水平�；�金持股換手率常用的計算公式是：“持股換手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票資產(chǎn)”，其中，平均股票資產(chǎn)為期初及期間各季度股票資產(chǎn)的平均。

　　據華夏大盤(pán)2008年年報公布，全年交易金額共150.79億元，而2008年初以及期間各季度股票資產(chǎn)的平均值為27.74億元，由此可計算出其全年換手率為272%。

　　《投資者報》統計最近公布的基金年報，2008年所有偏股型基金的換手率為179.85%，較2007年的260.65%下降80.8個(gè)百分點(diǎn)；其中，股票型基金換手率更低，為167.97%，比2007年的242.52%下降74.55個(gè)百分點(diǎn)。

　　對比上述數據可以看出，外表低調的王亞偉在持股換手率方面一點(diǎn)也不“低調”，2008年換手率高出同類(lèi)基金產(chǎn)品105個(gè)百分點(diǎn)。

　　設想一下，假設王亞偉持有的是業(yè)績(jì)良好，且主營(yíng)業(yè)務(wù)穩定增長(cháng)的股票，有必要頻繁換股嗎？

　　同時(shí)，頻繁換手也意味著(zhù)在基金公布季報、半年報、年報之前，有許多操作記錄和手法并不為公眾所知曉。 (研究員 劉宗源)