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　　中國建設銀行研究部課題組

　　一季度，我國應對國際金融危機的各項政策成效已經(jīng)初顯，部分經(jīng)濟指標出現積極變化，宏觀(guān)經(jīng)濟快速下滑的勢頭已有所遏制。

　　展望二季度，雖然國際金融危機繼續擴散蔓延、世界經(jīng)濟持續衰退基本態(tài)勢不會(huì )有大的改變，我國經(jīng)濟內外部環(huán)境還將十分嚴峻，但我國政府仍將會(huì )根據經(jīng)濟運行情況和政策實(shí)施效果，不斷采取有力的穩定經(jīng)濟增長(cháng)的宏觀(guān)調控政策，國民經(jīng)濟將繼續向良好態(tài)勢發(fā)展，預計上半年GDP增速在7%左右，全年GDP增速將為8.3%左右。

　　一、投資增速將繼續加快

　　今年以來(lái)，在國際經(jīng)濟環(huán)境嚴峻而復雜情況下，為繼續保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展，國家實(shí)施擴內需保增長(cháng)的經(jīng)濟政策，加大對民生工程、基礎設施、生態(tài)環(huán)境和災后重建等項目投資力度，使得投資增速大幅度提高，一季度全社會(huì )固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)28.8%，比上年同期加快4.2個(gè)百分點(diǎn)，出現了快速增長(cháng)的發(fā)展趨勢。

　　后三季度促進(jìn)投資增長(cháng)的積極因素主要有：一是國家將繼續實(shí)行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，進(jìn)一步加大落實(shí)4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟方案力度，在抓緊推進(jìn)前兩批已下達項目投資建設同時(shí)，又下達了第三批中央投資項目計劃。此外，政府還將出臺鼓勵民間投資的措施，研究制定穩定和擴大利用外資政策，促進(jìn)投資穩定增長(cháng)。

　　二是年初以來(lái)銀行信貸投放量大幅度增加，一季度金融機構人民幣貸款新增4.58萬(wàn)億元，同比多增3.25萬(wàn)億元，其中中長(cháng)期貸款投放量達1.86萬(wàn)億元，而在同期投資資金來(lái)源中銀行貸款僅表現為6785億元，反映有相當數量的投資貸款還沒(méi)有到達項目建設單位，加之受4萬(wàn)億投資計劃的拉動(dòng)，一季度新開(kāi)工項目計劃總投資規模大幅度增長(cháng)87.7%，隨著(zhù)這些項目建設的推進(jìn)和信貸投資資金及其他資金的逐漸到位，投資完成額將繼續快速增加。

　　三是隨著(zhù)政府擴內需、保增長(cháng)的刺激經(jīng)濟計劃逐步見(jiàn)效，我國經(jīng)濟形勢已經(jīng)出現了回暖跡象，企業(yè)投資信心在逐漸恢復，投資意愿將不斷增加。一季度末企業(yè)家信心指數為101.1，比上年底提高6.5。此外，3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)為52.4%，比上月提高3.4個(gè)百分點(diǎn)，特別是生產(chǎn)指數和新訂單指數已連續兩個(gè)月保持在50%以上，表明工業(yè)經(jīng)濟出現了由低轉高的積極變化。

　　盡管當前投資形勢很好，但投資增長(cháng)較快的主要是交通、水利等民間資金不能或不愿投資的基礎設施和生態(tài)環(huán)境建設行業(yè)，政府主導行為比較明顯。一季度，中長(cháng)期貸款投放量與貸款投資來(lái)源額比值很高，表明目前地方政府的融資平臺借貸量很大，相當數量貸款借貸主體是地方政府而不是投資建設單位。在一季度銀行信貸投放達到巨量、未來(lái)增速將明顯放緩情況下，若不能使占投資資金來(lái)源比重近一半的企業(yè)自有資金和其他資金明顯增加，單靠政府財政資金和銀行貸款將難以繼續保持投資高速增長(cháng)發(fā)展態(tài)勢。

　　然而，從企業(yè)自有資金增長(cháng)情況看，其一季度同比僅增長(cháng)13.2%，增速同比下降9個(gè)百分點(diǎn)。當前，企業(yè)盈利能力明顯減弱，前兩個(gè)月全國規模以上工業(yè)實(shí)現利潤同比下降37.3%，虧損數量和虧損額同比增幅分別為25.6%和36.6%。3月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率下滑至96.9%，分別比上月和去年同期下降0.4和1.12個(gè)百分點(diǎn)。在市場(chǎng)商品供大于求矛盾不斷加劇、可供投資獲利的行業(yè)與產(chǎn)品明顯減少情況下，企業(yè)投資意愿仍然較弱，如果政府不能盡快出臺有效地促進(jìn)民間投資的政策，未來(lái)自有資金增速放緩趨勢難以改變。

　　從其他資金增長(cháng)情況看，其一季度同比增長(cháng)19%，增速雖比上月提高8個(gè)百分點(diǎn)，但同比仍下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。購買(mǎi)房地產(chǎn)的定金及預交款占其他資金來(lái)源比重達40%以上，在一季度房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量明顯回升情況下，其增速也僅為1.6%，同比降幅達24.4個(gè)百分點(diǎn)。目前，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調整周期中，短期內成交量難以持續快速放大，定金及預交款增速放緩態(tài)勢仍可能繼續延續。

　　綜合分析投資資金來(lái)源和投資需求變化趨勢，預計二季度投資增速將進(jìn)一步提高，上半年全社會(huì )固定資產(chǎn)投資同比增幅達到30%左右，但下半年投資增速可能會(huì )有所回落，民間投資需求能否迅速擴大，對投資持續高速增長(cháng)影響很大。

　　二、消費需求穩定增長(cháng)態(tài)勢不會(huì )改變

　　一季度，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)15.0%，扣除物價(jià)因素實(shí)際增長(cháng)15.9%，同比加快3.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )23年來(lái)的新高。預計后三季度，居民消費需求仍將繼續保持穩定增長(cháng)態(tài)勢。

　　　首先今年以來(lái)政府不斷加大促進(jìn)消費政策力度，密集出臺了《關(guān)于促進(jìn)汽車(chē)消費的意見(jiàn)》、《關(guān)于加大家電下鄉政策實(shí)施力度的通知》等一系列培育新的消費熱點(diǎn)、擴大農村消費需求、加強服務(wù)體系建設、刺激汽車(chē)市場(chǎng)盡快回暖的政策措施。同時(shí)《醫藥衛生體制改革方案》的實(shí)施，也將減輕居民醫療費用，提升消費預期。從消費總額快速增長(cháng)情況看，這些政策措施已經(jīng)見(jiàn)效，并還將繼續促進(jìn)居民消費需求穩定增長(cháng)。

　　其次，今年以來(lái)在我國政府刺激經(jīng)濟政策逐步見(jiàn)效、穩定資本市場(chǎng)發(fā)展措施不斷推出情況下，市場(chǎng)投資者信心開(kāi)始逐漸恢復，一季度滬深股指漲幅均達30%以上，3月末滬深兩市流通總市值比上年末增加2.3萬(wàn)億元。隨著(zhù)中國股市逐漸回暖，居民財產(chǎn)性收入滯漲狀況將有所改善，消費預期和信心將有所提高。

　　第三，在國家連續下調存貸利率和存款準備金率情況下，居民儲蓄意愿明顯回落，消費意愿有所回升。人民銀行調查顯示，一季度城鎮居民選擇“儲蓄最合算”的占比降至37.5%，比去年年底下降了7.3個(gè)百分點(diǎn)；認為“消費最合算”的居民占比升至29.6%，比上季增加3.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于銀行體系流動(dòng)性十分充裕，資金運用壓力很大，在貸款規模取消情況下，正在不斷加大對居民消費貸款投放力度，一季度居民戶(hù)貸款增加4223億元，同比多增1817億元。

　　盡管居民消費需求繼續保持穩定增長(cháng)態(tài)勢，但由于總體經(jīng)濟環(huán)境尚未完全回暖，預計二季度消費總額增幅會(huì )有所減少，上半年名義增速將為14.5%左右。主要原因:一是就業(yè)形勢比較嚴峻，城鎮登記失業(yè)率達近年最高水平，居民消費預期和信心仍還較低。1至2月，全國城鎮新增就業(yè)人員比去年同期減少21萬(wàn)人，春節后返城農民工還有1100萬(wàn)人沒(méi)有找到工作。2月份，居民消費信心和消費預期指數分別為86.5和86.7，同比下降7.8和10.1。

　　二是居民收入增速減緩，收入增長(cháng)預期降低。一季度，城鎮居民人均可支配收入同比增長(cháng)10.2%，增速同比降低1.3個(gè)百分點(diǎn)；農村居民人均現金收入增長(cháng)8.6%，增幅同比減少0.5個(gè)百分點(diǎn)。人民銀行調查顯示，一季度城鎮居民未來(lái)收入信心指數僅為17.7%，比去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，由于還存在著(zhù)價(jià)格水平快速回落減少居民消費支出、去年消費需求超常增長(cháng)增大今年增速計算基數等因素，使得居民消費額快速增長(cháng)難度很大。