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　　從全球大宏觀(guān)經(jīng)濟循環(huán)的角度，我們來(lái)看中國經(jīng)濟和中國股市目前處在哪個(gè)階段，在這個(gè)市場(chǎng)中，作為普通投資人，應當看到的機會(huì )和風(fēng)險是什么？若把過(guò)去兩年的全球經(jīng)濟作為背景看中國與全球經(jīng)濟的關(guān)系，就能理解目前經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征和未來(lái)的經(jīng)濟走勢。

　　虛實(shí)失衡釀成經(jīng)濟危機

　　把金融海嘯視為一個(gè)經(jīng)濟周期的階段，我們來(lái)看金融海嘯目前究竟處在一個(gè)什么狀態(tài)？這場(chǎng)金融海嘯發(fā)源于美國的次貸危機，其實(shí)就是美國的華爾街和政府幫助美國窮人住進(jìn)了大房子，房子里面裝的是“中國制造”的產(chǎn)品，于是許多中國的工人有了工作，我們的外匯儲備急劇增長(cháng)，我們又去購買(mǎi)美國的金融產(chǎn)品，這些外匯又回流到美國，讓更多的美國窮人住進(jìn)了大房子，更多的中國產(chǎn)品出口到美國，更多的中國人有了工作。

　　這是一個(gè)經(jīng)濟循環(huán)，中美之間就像一輛車(chē)的兩個(gè)輪子，左邊這個(gè)輪子是美國的高消費、高舉債，右邊這個(gè)輪子是中國的高生產(chǎn)、高出口，兩個(gè)輪子推著(zhù)一輛車(chē)，單看哪邊都是個(gè)瘸子，攙扶在一塊就平衡了。次貸危機正是在這種平衡的基礎上突然陷入了失衡，因為美國的窮人搬出了大房子，每十三棟房子就有一棟被銀行拍賣(mài)，中國制造的產(chǎn)品失去了出口市場(chǎng)，中國就面臨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩的挑戰，全球經(jīng)濟就是從平衡轉為失衡。

　　這是一個(gè)大宏觀(guān)經(jīng)濟循環(huán)中產(chǎn)生的結構性失衡，在美國表現為金融危機，表現為消費的萎縮，在中國就必然是產(chǎn)能過(guò)剩。所以我們需要擴大內需，把美國人不消費的東西轉變成本土的消費。

　　假設我們站在月球上俯瞰世界，把世界看成一張資產(chǎn)負債表，在過(guò)去兩年之中，全球證券化的財富蒸發(fā)了50多萬(wàn)億美元，實(shí)體經(jīng)濟的財富從大米到石油按照價(jià)格波動(dòng)重新核算，蒸發(fā)了30~70%；如果在月球上能夠看到地球上的房子，全世界已經(jīng)建成的房子，整體平均貶值了20~30%；如果能夠數出企業(yè)的個(gè)數，我們會(huì )發(fā)現企業(yè)消失了近20%。這時(shí)我們看到，資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生了大幅貶值，但負債不僅沒(méi)有少一分錢(qián)，反而在增加。

　　這時(shí)我們應當看到，這場(chǎng)金融海嘯真實(shí)原因來(lái)源于另外一種失衡，也就是這個(gè)世界負債高于資產(chǎn)，紙面財富高于實(shí)體財富。當今世界的財富就像一張四條腿的桌子，一條腿是實(shí)體經(jīng)濟，另外三條腿就是三張紙：貨幣、股票、債券。政府刺激經(jīng)濟是其中兩張紙，左手是債券，右手是貨幣，通貨膨脹了，發(fā)點(diǎn)債，回籠貨幣；通貨緊縮了，買(mǎi)回點(diǎn)債，多發(fā)點(diǎn)貨幣，于是政府手里這兩張紙給我們帶來(lái)希望，但是我也告訴大家，正是這兩張紙釀成了這場(chǎng)危機。

　　虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系，就像當年老子講的虛實(shí)相生或有無(wú)相生：虛實(shí)平衡則相生，虛實(shí)失衡則相克。金融海嘯是一個(gè)周期性的現象，發(fā)生在市場(chǎng)經(jīng)濟的內部，而這場(chǎng)金融海嘯真正原因來(lái)源于虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟之間的動(dòng)態(tài)失衡。從這個(gè)角度來(lái)解讀股票市場(chǎng)，就會(huì )看到股票市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟的核心，事實(shí)上總在反映著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟中的虛實(shí)平衡與失衡。在平衡狀態(tài)下，我們會(huì )看到牛市，在失衡狀態(tài)下，我們會(huì )看到熊市。

　　股市就在這個(gè)過(guò)程當中調節著(zhù)全社會(huì )的資金流量，主導著(zhù)全社會(huì )的資源配置，使經(jīng)濟不斷地從平衡到失衡、失衡再到平衡。事實(shí)上，從二次大戰以來(lái)，每十年一次的金融危機和我們形影相隨，它發(fā)生在不同的地點(diǎn)，但是結果卻非常相似，都表現為金融市場(chǎng)的劇烈振蕩，貨幣匯率急劇調整，宏觀(guān)經(jīng)濟整體收縮。因此，我們今天所經(jīng)歷的金融海嘯還會(huì )再來(lái)，這是一個(gè)周期性的現象，這個(gè)周期發(fā)生在全球經(jīng)濟，在不同的國家表現為不同的經(jīng)濟現象，在美國表現為金融市場(chǎng)的萎縮，在中國表現為產(chǎn)能過(guò)剩，在原材料生產(chǎn)國表現為大宗商品價(jià)格急劇下滑。

　　買(mǎi)股票不是買(mǎi)公司

　　在現代市場(chǎng)經(jīng)濟當中，如果我們把實(shí)體經(jīng)濟的價(jià)值比作金木，虛擬經(jīng)濟比作水火，什么情況下財富會(huì )蒸發(fā)，一定是水碰到了火，水火碰到一起，先是沸騰而產(chǎn)生泡沫，然后蒸發(fā)后化為塵埃。用金木水火土解讀現代市場(chǎng)經(jīng)濟的價(jià)值體系，虛擬經(jīng)濟是水火，所以說(shuō)投資如赴湯蹈火。

　　虛擬經(jīng)濟的價(jià)值會(huì )讓人產(chǎn)生一種幻覺(jué)，讓你脫離真實(shí)的價(jià)值，比如說(shuō)我給大家每人一塊月餅，這塊月餅最多值10塊錢(qián)，現在換一個(gè)方式，我把月餅裝進(jìn)禮品盒，然后套上禮品袋，加上花和卡片，你們會(huì )看到我送給你的是一個(gè)禮品，很明顯，這個(gè)月餅已經(jīng)不是作為消費品的月餅，而是作為交易品的月餅，這時(shí)候你再看這盒月餅，你看見(jiàn)月餅了嗎，沒(méi)有，你真關(guān)心這個(gè)月餅是什么味道嗎，你不關(guān)心。我們把月餅換成公司，一個(gè)公司的價(jià)值就是這塊月餅，保薦人套上塑料盒送到證監會(huì )，證監會(huì )套上禮品盒，蓋個(gè)章子，轉送給交易所，交易所看到盒上有證監會(huì )的章，就開(kāi)始發(fā)號搖號了。這時(shí)作為投資人，你們看見(jiàn)的是交易所的號碼，證監會(huì )的印章，保薦人的報告，你們關(guān)心公司本身的價(jià)值嗎？所以，經(jīng)歷了這場(chǎng)暴漲暴跌，大家至少應該接受一個(gè)事實(shí)：公司的價(jià)值和股票的價(jià)值不是一個(gè)價(jià)值，買(mǎi)股票不是買(mǎi)公司。

　　所以說(shuō)，股票的價(jià)值和公司的價(jià)值在絕大多數時(shí)間是背離的。中國股市是一個(gè)交易價(jià)值驅動(dòng)的市場(chǎng)，而交易價(jià)值的支柱是市場(chǎng)情緒和資金流動(dòng)。

　　股市企穩并非回暖信號

　　中國面臨的挑戰來(lái)源于哪里？一方面來(lái)源于國際市場(chǎng)上需求下降，貿易萎縮帶來(lái)國內產(chǎn)能過(guò)剩。于是為了化解危機，創(chuàng )造就業(yè)，我們必須發(fā)行貨幣來(lái)刺激經(jīng)濟。在這樣一個(gè)政策循環(huán)和經(jīng)濟循環(huán)的互動(dòng)當中，經(jīng)濟現在開(kāi)始企穩，經(jīng)濟企穩這一線(xiàn)陽(yáng)光“照”在股市上，就出現了震蕩上行的趨勢。我們不能把這種現象解讀為經(jīng)濟復蘇的開(kāi)始，如此嚴重的金融危機，怎么可能在這么短的時(shí)間消失？今年一季度，GDP6.1%的增長(cháng)率，股市突破了短期波動(dòng)的上限，似乎預告了全面經(jīng)濟復蘇的開(kāi)始。這時(shí)我給大家解讀一個(gè)數字：6.1%的經(jīng)濟增長(cháng)并不意味著(zhù)經(jīng)濟真正復蘇。

　　國資委官員曾經(jīng)講過(guò)，8%的經(jīng)濟增長(cháng)要求有12%以上的工業(yè)增長(cháng)。這告訴大家，中國過(guò)去5年的工業(yè)增長(cháng)和GDP增長(cháng)之間有一個(gè)對應關(guān)系，GDP每增長(cháng)1%，工業(yè)增加值增長(cháng)1.5%。用這個(gè)比例把一季度的GDP拆開(kāi)看，第一季度的GDP增長(cháng)中，生產(chǎn)性增長(cháng)是3.7%，生產(chǎn)性GDP增長(cháng)的速度仍然在以非常高的速度下滑，所以現在說(shuō)經(jīng)濟復蘇還為時(shí)尚早，至少還要看一個(gè)季度。

　　但是在第二季度，我們擔心銀行的流動(dòng)性回收和政府的政策性降溫，這是我最近給大家的預警：第二季度股市將可能因此出現比較大的調整，調整幅度可能會(huì )超過(guò)10-15%。第一季度在大部分時(shí)間內，央行都在釋放流動(dòng)性，商業(yè)銀行一個(gè)季度發(fā)放的貸款接近4.6萬(wàn)億。

　　我們現在執行適度寬松的貨幣政策，但是第一季度中國新增貨幣投放的增長(cháng)速度是31%，這已經(jīng)不是適度寬松了，而是擴張性貨幣加擴張性財政。那么當政策如此生效的時(shí)候，是否應該踩剎車(chē)了呢？如果今年按這個(gè)速度在2009年放出15萬(wàn)億的信貸，意味著(zhù)5年后銀行體系會(huì )破產(chǎn)，這種威脅怎么可能不警覺(jué)？所以我們注意到過(guò)去連續四個(gè)星期，銀行已開(kāi)始回籠貨幣，股市從2580點(diǎn)開(kāi)始下滑，這就是一個(gè)信號：如果政策再降溫，股市還會(huì )回調，因為到目前為止，我們并沒(méi)有看到經(jīng)濟的基本面改善支撐經(jīng)濟復蘇。