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　　QFII基金一直在加倉嗎？

　　誰(shuí)是神秘抄底資金？

　　QFII基金最看好什么行業(yè)主題？

　　QFII對中國經(jīng)濟的看法如何？

　　QFII基金，這個(gè)名字在2008年的A股市場(chǎng)重又成為市場(chǎng)的矚目焦點(diǎn)。

　　從三四月份抄底A股，到五六月份的市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，成為中流砥柱，及至近期對于大盤(pán)藍籌股的持續加倉。QFII基金對于A(yíng)股市場(chǎng)的把握，對于宏觀(guān)走勢的看法，對于中國經(jīng)濟的觀(guān)點(diǎn)都成為很多投資者關(guān)注的對象。

　　本期為您解密QFII基金在上半年的投資脈絡(luò )。

　　QFII倉位：上半年小幅減倉

　　在剛過(guò)去的上半年，本報與理柏中國連續推出了7期QFII基金月報，解讀了QFII自去年末以來(lái)的持股走勢，那么整體上，QFII基金今年以來(lái)的投資走勢是如何的呢？

　　根據基金周刊了解的情況，今年1~6月，QFII基金整體上呈現了小幅減倉的態(tài)勢，累計下來(lái)大約平均減倉幅度在7%一線(xiàn)，相比內地A股基金要明顯小一些。

　　其中，1月份是QFII基金整體減倉幅度較大的一個(gè)月。

　　根據相關(guān)統計數據，1月份，QFII中國A股基金整體出現明顯減倉。這其中納入統計的6家歐美日系QFII基金全部有減倉舉動(dòng)，不過(guò)大多屬于微幅減倉。其中，主要的減倉者來(lái)自摩根士丹利中國A股基金當月減倉幅度達到20個(gè)點(diǎn)。不過(guò)考慮到該基金過(guò)去的歷史股票倉位高于110%，上述做法更多的是將基金倉位恢復至正常水平而已。

　　相應的2月份則是QFII基金減倉積極的另一個(gè)月份。當月，QFII中國A股基金平均減倉2.04個(gè)點(diǎn)。歐美系的摩根大通中國先驅、馬丁可利中國A股、保誠中國龍均有小幅減倉。上個(gè)月倉位大幅降低的摩根士丹利中國A股以及日興黃河系列基金的倉位則相應的穩定。

　　而進(jìn)入3月份以后，QFII中國A股基金的減倉時(shí)間達到第3個(gè)月，這也是我們跟蹤QFII中國基金投資以來(lái)，唯一一次連續3個(gè)月的減倉。

　　不過(guò)，整體來(lái)看，進(jìn)入3月份以后，QFII中國基金的減倉態(tài)勢已經(jīng)從全面減倉轉向結構性的減倉。十分明顯的標志是，馬丁可利基金的大幅加倉。根據當期月報顯示，馬丁可利基金當月加倉7.2個(gè)百分點(diǎn)，其主要的加倉對象是萬(wàn)科和金融街兩只地產(chǎn)股。這顯然相當程度的表明了該基金對于市場(chǎng)調整幅度的一個(gè)看法。

　　隨后而來(lái)的4月份，則遠沒(méi)有市場(chǎng)預想的那么精彩。雖然整體上該月是QFII基金倉位上升的一個(gè)月，但是多數QFII基金保持了一個(gè)相對穩定的心態(tài)。除了部分有內資背景的QFII機構做大幅的倉位變化外，大部分機構的倉位變動(dòng)在2~4個(gè)百分點(diǎn)之間。最高者是前期比較樂(lè )觀(guān)的馬丁可利，不過(guò)，該基金也是前期股票倉位較低的QFII基金之一。

　　5月份和6月份的情況則大不相同。5月份中，盡管QFII基金的平均倉位是負值，但是剔除個(gè)別基金后，主流的倉位是穩定的。相反，6月份則是QFII基金繼1月份之后又一個(gè)整體減倉的月份，這是否意味著(zhù)QFII的態(tài)度再度轉向謹慎，需要時(shí)間來(lái)檢驗。

　　一宗“公案”：QFII基金如何抄底？

　　而在上半年，有關(guān)QFII基金積極抄底的說(shuō)法也傳遍市場(chǎng)。更一度衍生出了所謂的QFII“PK”中國A股基金，QFII“PK”國內投資者等一系列故事。

　　而實(shí)際情況又是如何呢？

　　我們從可以了解的QFII中國A股基金月報中可以發(fā)現，所謂的QFII今年4月積極抄底A股市場(chǎng)的“始作俑者”并非是長(cháng)期駐扎于A(yíng)股市場(chǎng)的QFII中國A股基金，而可能是一些游散于海外的資金。

　　所謂的“抄底”A股市場(chǎng)并不是某家或某幾家大機構蓄意所為，而可能更類(lèi)似于一場(chǎng)投機資金的無(wú)意中的“合作”或“意思協(xié)同”，

　　首先，從QFII基金的倉位上，我們可以發(fā)現QFII中國A 股基金并沒(méi)有在4月份發(fā)生倉位的巨大變化。事實(shí)上，維持一個(gè)相對恒定的倉位，或做一些幅度較小的方向較為一致的調倉，才是QFII基金多年以來(lái)的長(cháng)期投資習慣。

　　其次，個(gè)別指數基金明顯的成為海外資金的入場(chǎng)媒介，根據4月份的QFII月報，納入統計的7 只已公布資產(chǎn)數據的QFII A 股基金當中，僅有2 只在4月份保持凈贖回，其余5 只QFIIA股基金轉呈凈申購，其中以iShare新華富時(shí)A50中國基金及標智滬深300中國指數基金凈申購幅度成長(cháng)最高，前者增長(cháng)幅度高達265%，后者增長(cháng)幅度229%。凈申購幅度驚人。

　　以此計算預計短期內有數十億資金借由QFII指數基金輾轉進(jìn)入內地A股市場(chǎng)。由于，上述指數基金的主要成分股為金融保險股以及中石油、中石化。因此，也造成了相關(guān)股票集中遭遇QFII賬戶(hù)購買(mǎi)的客觀(guān)現實(shí)，也對A股市場(chǎng)造成了一定拉動(dòng)。

　　其三，當然，我們也不排除有部分海外QFII的資金借由外資大行的QFII“跑道”介入中國市場(chǎng)，這亦有細節佐證。但這很可能與當時(shí)全球的普遍反彈行情密切相關(guān)。因此，很難就此得出QFII陰謀砸盤(pán)繼而抄底中國的故事情節般的結論來(lái)。

　　行業(yè)觀(guān)點(diǎn)：一根主線(xiàn) 兩條輔線(xiàn)

　　而縱觀(guān)QFII今年以來(lái)的6份月報，其投資的主線(xiàn)、輔線(xiàn)依然分明，這和我們以觀(guān)點(diǎn)靈活見(jiàn)長(cháng)的部分內地投資者形成了鮮明對比。

　　總體來(lái)看，QFII今年以來(lái)的投資維持的主線(xiàn)一直是看好中國市場(chǎng)和中國經(jīng)濟的中長(cháng)期走勢。這一點(diǎn)一直沒(méi)有改變，也成為支持QFII基金始終維持較高倉位的邏輯依據。當然，同時(shí)他們也意識到短期因素可能影響市場(chǎng)的中短期表現。

　　比如，在1月報中，ING中國A股基金的態(tài)度表示，從中期來(lái)看，他們依然看好中國A股市場(chǎng)，主要是因為支撐牛市的基礎依然扎實(shí)。不過(guò)，在短期內，該基金保持理性，主要是因為：A股上市公司一季度業(yè)績(jì)可能低于市場(chǎng)預期；2~3月限售股解凍上市的量較大，會(huì )對市場(chǎng)資金形成壓力；次債風(fēng)波可能影響全球主要資本市場(chǎng)的表現，從而間接影響A股市場(chǎng)。

　　類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)在摩根大通中國先驅的6月報中也有陳述，該基金認為中國擁有良好的財政狀況，并對石油/糧食進(jìn)口的依賴(lài)性有限，相信中國有能力解決上述問(wèn)題。同時(shí)，該基金也意識到環(huán)球經(jīng)濟狀況依然艱難，包括信貸緊縮、金融系統減債、增長(cháng)放緩以及商品價(jià)格通脹。中國股市面對環(huán)球經(jīng)濟逆境，令股票價(jià)格的絕對表現或更與世界金融市場(chǎng)掛鉤，而非當地經(jīng)濟或企業(yè)盈利。

　　面對這個(gè)基本判斷，QFII基金整體上依照兩條線(xiàn)索調整持有的倉位結構。

　　第一條線(xiàn)索是根據經(jīng)濟情況，有意識的減持高彈性的股票。

　　比如，1月份QFII中國A股基金就有意識的減持金融行業(yè)股。減持金融行業(yè)的基金包括：日興黃河基金、摩根大通中國先驅基金、摩根士丹利A股基金、荷銀中國基金、保誠中國基金、匯豐中國翔龍基金等，幾乎涵蓋所有重持該行業(yè)的QFII基金。這和去年初，QFII持續增持以中信證券為代表的券商股，以大秦鐵路為代表的交通運輸股票，以及廈門(mén)鎢業(yè)為代表的有色金屬股票的作為形成較大反差。而同時(shí)，日常消費品以及低估的鋼鐵等大盤(pán)股獲得了部分QFII的青睞。

　　而至6月份，QFII又有意識的增持了鉀肥，煤炭股、資源服務(wù)業(yè)和消費品股包括西山煤電、海油工程、東阿阿膠、云天化、張裕等股票紛紛成為日興黃河、APS、馬丁可利、申銀萬(wàn)國藍澤等QFII中國A股基金的大手筆掃貨對象。

　　依照行業(yè)景氣做一定程度上的增減倉是QFII基金重要投資方向之一。

　　第二條線(xiàn)索則是根據中國經(jīng)濟的特色重點(diǎn)增持行業(yè)內具領(lǐng)導地位及有整合能力的企業(yè)，以及在其所屬市場(chǎng)和行業(yè)中擁有強大定價(jià)能力的主要公司。即所謂能夠代表中國經(jīng)濟特點(diǎn)的“產(chǎn)業(yè)脊梁”。

　　上述提法在去年牛市時(shí)，經(jīng)常被內地基金所提起，但是，在2季度以后，基本上被所謂的“抗通脹”品種所取代了，不過(guò)在部分QFII基金的組合中，還是可以看到一些中長(cháng)期持有的制造業(yè)品種。

　　上述品種是否會(huì )在未來(lái)的時(shí)候重新崛起，也是下半年的看點(diǎn)之一。(記者 弘文)