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　　日前國家統計局公布的三季度宏觀(guān)數據顯示，CPI大幅回落，但卻未能引起債市過(guò)激反應，債市本輪的階段性行情已有所透支。昨日債市呈先抑后揚之勢，收于118.32點(diǎn)，全天成交12億元，較前個(gè)交易日大幅增長(cháng)。

　　對于后期行情，我們有較好的預期，主要表現為三點(diǎn)：一是，從數據來(lái)看，盡管前三季度CPI同比漲幅高于2007年，但回落之勢明顯。CPI自5月份以來(lái)已連續5個(gè)月回落，9月CPI較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。結構上看，食品價(jià)格回落帶動(dòng)CPI中樞下行，PPI隨著(zhù)國際大宗商品價(jià)格回落而下降，國內9月份CPI和PPI實(shí)現雙雙下降，上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格對下游價(jià)格的傳導壓力減輕。隨著(zhù)經(jīng)濟增速放緩，國內通脹形勢將日趨緩和。

　　二是，不排除中短期內再度降息的可能性。通脹壓力的減輕，已為貨幣政策留出了操作的空間，從央票利率來(lái)看，目前一年期央票的收益率為3.5090%，而一年期存款利率為3.87%，已形成37個(gè)基點(diǎn)倒掛，不排除央行未來(lái)再次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放進(jìn)一步減息的信號。當前，繼續下調兩率也有必要性，其一，國際方面，防范和應對“外需約束”的進(jìn)一步強化；其二，打破信貸增長(cháng)的“銀根約束”和“市場(chǎng)約束”。

　　三是，投資并未完全惡化。1-9月份，城鎮固定資產(chǎn)投資增速達到27.6%，較此前8個(gè)月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，9月份增長(cháng)29%�？紤]到9月份工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格增速比上月大幅回落，這意味著(zhù)實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速也出現了明顯的反彈。不排除投資反彈與央行放松信貸和貨幣控制有關(guān)。9月份，人民幣貸款增加3745億元，比8月份提高37.9%，同比多增910億元，打破了以往信貸季度內“前高后低”的規律，顯示信貸活動(dòng)有所恢復。不過(guò)，工業(yè)增加值數據顯示的企業(yè)投資活動(dòng)卻仍舊處于下降的趨勢。9月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(cháng)11.4%，比上個(gè)月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低7.5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)活動(dòng)仍在收縮。

　　從經(jīng)濟數據來(lái)看，我們對后市的財政貨幣政策有較寬松的預期，繼續降低存貸款利率；更大范圍地提高出口退稅；大幅提高糧食最低收購價(jià)格；采取針對性措施支持居民購房；對企業(yè)轉型和技術(shù)創(chuàng )新提供財政支持，如果財政持續增收面臨困難，保增長(cháng)又亟須投入，不排除發(fā)行長(cháng)期建設國債。而債市在階段性停歇后，后市將在寬松的貨幣政策下再上一個(gè)臺階。(劉藉仁)