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　　伴隨正股市場(chǎng)在政策推動(dòng)下的反彈,轉債市場(chǎng)在債性表現了一把之后,股性也開(kāi)始有所作為,大部分轉債品種在處在了反彈通道之上,這就是現階段轉債的迷人之處,由于處于債性和股性的平衡區間,所以可以從兩者中同時(shí)受益。坦白說(shuō),未來(lái)一到兩年股市的變化,現在還是走一步看一步的格局,轉債還是攻守兼備的選擇�，F階段投資轉債主要有三種交易策略:純債替代、轉股博弈、階段套利。

　　第一種交易策略的代表是南山轉債。上周南山轉債的漲幅達到了4.35%,背后原因就是對其到期回報率較高的一種投資選擇。南山轉債今年4月上市,2013年到期,計算利息和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差,截至11月底,持有南山轉債的到期收益率為5.39%,和5年期國債收益率相當。南山轉債還提供了一個(gè)一般回售條款,如果到期前1年,南山鋁業(yè)股價(jià)連續30個(gè)交易日低于當期轉股價(jià)70%的時(shí)候,持有人可以以103元回售給公司。目前南山鋁業(yè)股價(jià)為6.69元,而當前轉股價(jià)為16.89元。如果提前一年回售,到期收益率又可以提高到7%以上。南山轉債10月底出現了雪崩式的下跌,一方面是公司在二級市場(chǎng)上拋售了部分轉債,另一方面是市場(chǎng)對公司信用風(fēng)險的擔憂(yōu)。

　　第二種交易策略是上市公司下調可轉債轉股價(jià)帶來(lái)的博弈機會(huì )。為了保護轉債投資者,設置了提前回售條款,像前文所說(shuō)的南山轉債回售條款。但是,上市公司發(fā)行可轉債是為了融資,所以轉債還有修正轉股價(jià)的條款,主要是為了防止一旦觸發(fā)回售條件可轉債的持有人行使回售權造成發(fā)行人的資金緊張。修正轉股價(jià)格會(huì )使轉債的持有人行使轉股權時(shí)可以獲得更多的股份,不過(guò)在銀根緊縮的大背景下,對上市公司而言,股權稀釋顯然沒(méi)有資金鏈斷裂更可怕。從市場(chǎng)上轉債品種來(lái)看,修正預期強烈的是錫業(yè)和巨輪轉債,大幅修正轉股價(jià)將給這兩只轉債帶來(lái)很好的投資機會(huì ),南山轉債由于正股價(jià)遠遠低于轉股價(jià),修正的預期也較強。不過(guò),修正條款中一般規定了轉股價(jià)不可低于凈資產(chǎn),像山鷹轉債這樣正股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的品種,正股前景不佳,修正機會(huì )也有限。

　　第三種交易策略是轉股套利機會(huì )。例如大荒轉債已經(jīng)進(jìn)入轉股期,而且二級市場(chǎng)股價(jià)高于轉股價(jià)。在近期的實(shí)踐中,出現過(guò)幾次在市場(chǎng)上以收盤(pán)價(jià)買(mǎi)進(jìn)大荒轉債并轉股,在次日賣(mài)出,存在套利空間的機會(huì )。

　　相對于股票,轉債更為復雜。做好轉債投資,必須要先把發(fā)行時(shí)的“回售、轉股、贖回”三大條款吃透。當然,如果想省事的話(huà),也可以選擇以轉債投資為主的基金或者券商集合理財品種。(賈肖明)