發(fā)表評論 每逢年報披露密集期，投資者總是對上市公司的相關(guān)數據的變動(dòng)特別敏感。和機構投資者一樣，個(gè)人投資者總也希望通過(guò)解讀年報找到新的投資點(diǎn)，或者調整現有的投資結構。但與機構投資者不同的是，由于受到知識結構以及能力的限制，個(gè)人投資者對于年報解讀的深度和寬度都存在明顯的欠缺，這種“欠缺”其實(shí)很正常，最危險的則是個(gè)人投資者在解讀年報過(guò)程中存在的“誤區”。通過(guò)我對股票市場(chǎng)的觀(guān)察和與個(gè)人投資者廣泛的接觸發(fā)現，最普遍的誤區有兩個(gè)：
一是過(guò)分依賴(lài)歷史數據，具體地講，就是盲目追逐公司業(yè)績(jì)，至于說(shuō)炒股票就是炒業(yè)績(jì)這樣一條定律，說(shuō)心里話(huà)，在股票投資中，我不知道還有什么比這種認識更不妙的理念了！盡管現有理論對股價(jià)的形成機制存在很多分歧，但在公司業(yè)績(jì)對股價(jià)的影響上卻存在很多相近之處。有效市場(chǎng)理論認為，即使在弱式有效市場(chǎng)上，股票的當前價(jià)格也已經(jīng)包含了關(guān)于它的全部歷史信息，任何企圖通過(guò)對歷史信息的分析來(lái)獲得超額利潤的努力都是不可能實(shí)現的；行為金融理論則認為，股價(jià)主要受投資者行為因素影響，而影響投資者行為的主要因素是“噪音”，并非“信息”，自然也把公司業(yè)績(jì)“信息”排除在外；而金融心理學(xué)則沒(méi)有這么極端，但它同樣不相信公司業(yè)績(jì)會(huì )對股價(jià)有什么影響，因為它認為市場(chǎng)已先于投資者的反應而將一切關(guān)于股票的消息(不僅包括公司業(yè)績(jì)，甚至還包括預期)都反映在股價(jià)中了，此時(shí)你再研究公司業(yè)績(jì)判斷未來(lái)投資還有什么意義呢？
也許普通投資者被那些理論給弄糊涂了，沒(méi)關(guān)系，讓我們來(lái)看一個(gè)虛擬的例子。假如有一家公司去年業(yè)績(jì)十分突出，比如凈利潤有一個(gè)億，但由于其生產(chǎn)所需資源在地球上馬上就要消失了(比如一年后)，并且這種資源無(wú)可替代，公司也沒(méi)有轉產(chǎn)其它產(chǎn)品的能力，請問(wèn)你還會(huì )去投資這家公司嗎？如果按照上面提到的那條“定律”，當然要投資，因為它的業(yè)績(jì)太好了；但只要我們是理性的投資者，就不可能投資于這樣的公司，因為它已經(jīng)沒(méi)有前途可以預期了。沒(méi)錯，決定我們投資的根本力量是對投資對象未來(lái)的預期(當然也要考慮風(fēng)險，但關(guān)于預期與風(fēng)險的均衡說(shuō)起來(lái)太復雜，本欄今天無(wú)法兼顧)，而不是歷史業(yè)績(jì)，尤其是在牛市且存在泡沫的時(shí)候，很多企業(yè)的年報收益里都包含著(zhù)一部分投資收益，這部分收益不僅不能刺激市場(chǎng)對企業(yè)的預期，反而會(huì )在泡沫破裂的預期下加大市場(chǎng)對企業(yè)未來(lái)盈利能力的懷疑，理性投資者對這種情況當然要格外注意。所以，如果把那條定律改成：“炒股票就是炒預期”，也許還科學(xué)些。
但是必須說(shuō)明一點(diǎn)，筆者提倡投資者關(guān)注企業(yè)的預期絕非鼓動(dòng)投資者去炒作概念，事實(shí)上，炒作概念和關(guān)注預期是兩回事。關(guān)注預期是建立在價(jià)值投資理念基礎之上的，也就是從企業(yè)的自身價(jià)值和增長(cháng)空間兩個(gè)角度來(lái)關(guān)注預期。這樣的投資才是理性的、扎實(shí)的。比如去年12月下旬以來(lái)，ST中農的持續上漲，雖然幅度較大，但根據其公開(kāi)的信息來(lái)看是理性的。而概念炒作并不關(guān)注企業(yè)自身價(jià)值，盲目追逐所謂前景，實(shí)際上是空中樓、水中月，對個(gè)人投資者尤其有害。像幾年前美國股市的“.com”概念板塊就是典型的例子。
也許有的投資者會(huì )說(shuō)，我們其實(shí)很關(guān)注預期呀，怎么說(shuō)我們只依賴(lài)歷史呢。沒(méi)錯，就我的調查研究看，的確有越來(lái)越多的投資者在關(guān)注公司年報中關(guān)于企業(yè)的未來(lái)信息，這是很可喜的。但在關(guān)注的過(guò)程中，很多投資者又常常遭遇另一個(gè)誤區，這就是只關(guān)注企業(yè)未來(lái)的確定因素。這個(gè)問(wèn)題不僅個(gè)人投資者有，甚至一些機構投資者也有。
前不久聽(tīng)到一位分析師講解行情時(shí)，推薦一家發(fā)電企業(yè)的股票，理由是該企業(yè)所在省的有關(guān)部門(mén)已經(jīng)同意該電廠(chǎng)提升并網(wǎng)電價(jià)，未來(lái)的年收益將增加多少多少，等等。恕我直言，如果這家企業(yè)未來(lái)的利好消息就這么些的話(huà)，它的股價(jià)絕不會(huì )漲，因為市場(chǎng)不接受確定性，企圖通過(guò)確切的財務(wù)數據來(lái)刺激市場(chǎng)，除非人為操縱，否則永遠都是無(wú)效的。當然，這里面也折射出我們的上市公司在披露信息時(shí)的理念欠缺。幾年前，在海外上市的國內某無(wú)線(xiàn)通訊公司就有過(guò)這方面的教訓，該公司披露說(shuō)未來(lái)兩年接受該公司無(wú)線(xiàn)通訊服務(wù)的客戶(hù)將達兩億。消息一出，非但這家公司股價(jià)應聲下跌，甚至拖累了另外一家在海外上市的國內無(wú)線(xiàn)通訊公司的股價(jià)。聽(tīng)起來(lái)好像有些難解，但結果非常入情入理：算上潛在客戶(hù)，中國總共有多少手機用戶(hù)，你一家公司兩年就涵蓋2億，只能說(shuō)明你的上漲空間已經(jīng)接近飽和了，你說(shuō)股價(jià)該不該跌？
事實(shí)上，得到股市認可的永遠都是那些未來(lái)充滿(mǎn)希望的企業(yè)，這種希望絕不是“死的”財務(wù)數據，而是有利的不確定性和企業(yè)自身的能力。ST中農因為披露了即將重組的有利不確定性，所以得到了市場(chǎng)的認可；海欣股份所投資的醫藥行業(yè)，因已形成產(chǎn)供銷(xiāo)的有利產(chǎn)業(yè)鏈條，而提升了企業(yè)應對市場(chǎng)風(fēng)險的能力，也得到市場(chǎng)的認可。如果我們的投資者能學(xué)會(huì )這樣來(lái)解讀企業(yè)的年報，那么投資行為想不理性都難。(田立 作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授)
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