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　　關(guān)注中期業(yè)績(jì)增長(cháng)、資產(chǎn)注入和市場(chǎng)制度創(chuàng )新三大投資主線(xiàn)

　　針對下半年的投資機會(huì )，我們認為，投資主題仍立足于強調確定的業(yè)績(jì)增長(cháng)。奧運會(huì )的召開(kāi)提供的更多的是一個(gè)大局穩定的政治需求，對公司實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jì)提升作用并不大，更多的業(yè)績(jì)增長(cháng)機會(huì )依然來(lái)自于經(jīng)濟結構調整以及資產(chǎn)整合。因此，三季度我們建議關(guān)注三條投資主線(xiàn)：一是中期業(yè)績(jì)增長(cháng)主線(xiàn)，二是資產(chǎn)注入主線(xiàn)，三是市場(chǎng)制度創(chuàng )新主線(xiàn)。

　　過(guò)度調整或難避免 優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值顯現

　　2008年以來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟形勢錯綜復雜，海外經(jīng)濟形勢不容樂(lè )觀(guān)，國內物價(jià)指數逐步走高，種種宏觀(guān)指標成為影響市場(chǎng)信心的主要因素。盡管統計局的數據顯示目前經(jīng)濟過(guò)熱已經(jīng)極大地緩解，經(jīng)濟運行處于綠燈區，但是從國內外的形勢看，宏觀(guān)經(jīng)濟走勢并不樂(lè )觀(guān)。

　　從市場(chǎng)環(huán)境看，下半年過(guò)度調整或難避免，但好公司價(jià)值顯現。我們認為，今年下半年尤其是三季度，宏觀(guān)調控將繼續實(shí)行緊縮的政策，投資者對未來(lái)中國宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)水平變動(dòng)和上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)狀況將隨著(zhù)時(shí)間的推移逐步形成一個(gè)較為一致的預期，油、電價(jià)的上調使得絕大多數行業(yè)承受了更大的生產(chǎn)成本。隨著(zhù)經(jīng)濟運營(yíng)環(huán)境的明朗化，可能會(huì )對原先仍相對樂(lè )觀(guān)的盈利預期進(jìn)行進(jìn)一步修正，在盈利預期不斷下調的情況下，投資者對安全邊際的要求不斷提升，市場(chǎng)信心的恢復仍然艱難，投資者整個(gè)的投資心態(tài)仍難脫離過(guò)度防御的狀態(tài)，解禁流通需求強勁的大小非和居民儲蓄資金的回流使整個(gè)市場(chǎng)對大型IPO和再融資的承接力降至谷底。

　　目前A股市場(chǎng)08年動(dòng)態(tài)市盈率在17倍左右，09年下降至14倍上下。這是基于目前市場(chǎng)對全年的業(yè)績(jì)預期，相對于電價(jià)、油價(jià)、資金、勞動(dòng)力等成本上升等經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨緊的局面，我們認為，這一數據仍然相對樂(lè )觀(guān)�；�于業(yè)績(jì)預期的不明朗，市場(chǎng)有更高的安全邊際要求，估值仍有過(guò)度下探的可能�？傮w而言，我們對市場(chǎng)下半年整體的運行格局抱謹慎態(tài)度，會(huì )有反彈的機會(huì )出現，但反彈的持續性和高度都很難樂(lè )觀(guān)。

　　關(guān)注三大投資主線(xiàn)

　　投資策略方面，我們強調在目前的市場(chǎng)狀況下，更應堅定價(jià)值投資，對現有持倉結構進(jìn)行調整，對于業(yè)績(jì)增長(cháng)預期明確，估值水平低的公司可以考慮增加配置，一味地過(guò)度防御或是不加選擇地死守均不可取。同時(shí)，自上而下的行業(yè)配置難以產(chǎn)生較好的投資效果，而立足業(yè)績(jì)增長(cháng)，自下而上的擇股思路相對適用。在投資主題上，我們認為奧運會(huì )的召開(kāi)提供的是一個(gè)大局穩定的政治需求，對公司實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jì)提升作用并不大，更多的業(yè)績(jì)增長(cháng)機會(huì )依然來(lái)自于經(jīng)濟結構調整以及資產(chǎn)整合。因此，我們建議關(guān)注中期業(yè)績(jì)增長(cháng)、資產(chǎn)注入和市場(chǎng)制度創(chuàng )新這三條投資主線(xiàn)。

　　中期業(yè)績(jì)增長(cháng)主線(xiàn)。從全體A股上市公司一季度業(yè)績(jì)增速分析，上市公司盈利增速預期并不如整體數字顯示的那樣樂(lè )觀(guān)。從上半年的經(jīng)營(yíng)情況看，能夠獲得確定性增長(cháng)的行業(yè)并不多，除了石油化工、電力兩個(gè)明顯大幅負增長(cháng)的行業(yè)外，更多的行業(yè)正面臨著(zhù)成本高企、出口增速放緩等眾多不利因素，業(yè)績(jì)增速預期明顯較07年底時(shí)悲觀(guān)，而目前所能夠獲得的較為明確的業(yè)績(jì)增長(cháng)信號是上市公司08年中報預告。從已發(fā)布的中報預告看，業(yè)績(jì)增長(cháng)幅度在50%以上的預增公司較多集中在電器設備、煤炭采選、農產(chǎn)品、化工(農化工、煤化工)、化肥、新能源、紙業(yè)、醫藥等行業(yè)，可以說(shuō)高通脹背景下產(chǎn)品價(jià)格的上漲主導了上市公司業(yè)績(jì)的升降。我們認為，能夠在08年上半年獲得50%以上的確定增長(cháng)，本身業(yè)績(jì)基數較高(07年中期EPS在0.2元以上)，目前估值水平相對較低的個(gè)股值得我們在中期業(yè)績(jì)公布前后重點(diǎn)關(guān)注。

　　資產(chǎn)整合主線(xiàn)。今年初，我們曾強調了來(lái)源于外延式擴張獲得高速增長(cháng)公司的投資機會(huì )，主要的著(zhù)眼點(diǎn)在于資產(chǎn)注入和產(chǎn)能整合題材。產(chǎn)能整合方面，造紙、煤炭和水泥行業(yè)的產(chǎn)能整合都產(chǎn)生了顯著(zhù)的效果，產(chǎn)品價(jià)格持續上漲，行業(yè)整體效率不斷提升，是今年中期業(yè)績(jì)產(chǎn)生確定性增長(cháng)公司最集中的行業(yè)。而從資產(chǎn)注入題材來(lái)看，2008年應該是央企整合的高峰年，通過(guò)改制、重組提升央企競爭力是2008年的核心工作，也是下半年一個(gè)重要的投資主題。

　　首先，從上半年看，央企重組進(jìn)程遠低于計劃進(jìn)程，下半年整合壓力大。08年上半年，國家僅完成了中國鐵通集團有限公司并入中國移動(dòng)通信集團公司成為其全資子公司的整合，上半年央企數量?jì)H減少1家。我們認為，08年下半年各央企整合的壓力相當大，整合的力度也將進(jìn)一步加大。

　　其次，央企注入所帶來(lái)的業(yè)績(jì)增厚效應可以在一定程度上回避大小非解禁帶來(lái)的拋壓。2007年7月份，國資委聯(lián)合中國證監會(huì )發(fā)布了《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》、《國有單位受讓上市公司股份公司管理暫行規定》以及《上市公司國有股東標示管理暫行辦法》三個(gè)政策性文件，對上市公司國有股轉讓的方式定價(jià)原則、審核程序、轉讓和受讓方資格、協(xié)議簽訂、價(jià)款支付等方面做了規范性的要求。

　　最后，從投資機會(huì )看，已具有初步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動(dòng)作的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。我們認為，大股東旗下具有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預期比較明確尤其是已具有初步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動(dòng)作的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，建議關(guān)注軍工、電力、航運、煤炭和電信等行業(yè)整合過(guò)程中產(chǎn)生的投資機會(huì )。

　　制度創(chuàng )新主線(xiàn)。融資融券、股指期貨和創(chuàng )業(yè)板都是準備良久，蓄勢待發(fā)的市場(chǎng)創(chuàng )新舉措。從目前的進(jìn)展看，這些創(chuàng )新在技術(shù)上都已經(jīng)不存在障礙，只是推出時(shí)機的選擇。從跟蹤的相關(guān)政策措施及推出時(shí)間表來(lái)看，上述三個(gè)創(chuàng )新品種中創(chuàng )業(yè)板準備相對充分。根據規劃，創(chuàng )業(yè)板的推出將分為三個(gè)階段：一是IPO規則制定，二是交易制度的規定，三是正式推出上市企業(yè)。

　　從投資機會(huì )看，在創(chuàng )業(yè)板推出初期，最有可能產(chǎn)生較大投資機會(huì )的就在于擁有創(chuàng )投概念的公司。即一家上市公司參與風(fēng)險投資或者私募投資，其直接或間接的投資對象一旦獲得在創(chuàng )業(yè)板上市的機會(huì )，該上市公司將由此獲得巨大的投資收益以增厚公司的業(yè)績(jì)。創(chuàng )業(yè)投資資金一旦得到資本市場(chǎng)這一退出的渠道，獲得的投資回報率是相當高的。根據WIND資訊的統計，具備這樣概念的公司有50家，分散在不同的行業(yè)，現有基本面參差不齊。我們認為，具備下面三個(gè)特征的公司值得重點(diǎn)關(guān)注：一是投資金額大，投資份額多，創(chuàng )投盈利貢獻大的公司；二是參股創(chuàng )投公司實(shí)力雄厚，儲備項目較多的企業(yè)；三是本身基本面尚好，主業(yè)清晰，具備可持續發(fā)展能力的公司。(華泰證券研究所)