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　　2002年以來(lái),商品牛市已經(jīng)經(jīng)歷了兩次大漲和一次深幅調整,目前正經(jīng)歷又一輪的回調。

　　面對深幅調整，有人斷言本輪商品牛市已走入“窮途末路”。接受本報記者采訪(fǎng)的多數機構和專(zhuān)家認為，目前下此定論為時(shí)尚早，但全方位透視大宗商品的金融屬性和商品屬性，大宗商品市場(chǎng)的前景并不樂(lè )觀(guān)。

　　商品市場(chǎng)驚心動(dòng)魄

　　繼“黑色星期一”后，昨日國內期貨市場(chǎng)再度全線(xiàn)皆綠，燃料油、天膠和油料油脂品種跌停，滬銅主力合約下破60000元大關(guān)，三大油脂品種中唯一保持萬(wàn)元價(jià)的菜籽油期貨也金身不保，主力901合約跌停至9394元/噸。

　　2002年以來(lái),超級商品牛市已經(jīng)經(jīng)歷了兩次大漲和一次深幅調整,目前正經(jīng)歷又一輪的回調。而已經(jīng)走過(guò)的三個(gè)大階段性行情涵蓋了商品牛市兩個(gè)不同推動(dòng)階段：第一階段依靠需求推動(dòng)，“金磚四國”是主要動(dòng)力。至2007年，受次貸危機影響，美國經(jīng)濟不斷惡化，并拖累全球經(jīng)濟增速放慢，需求推動(dòng)型漲勢出現回調；第二階段主要靠成本推動(dòng)，代表因素為原油價(jià)格迭創(chuàng )新高，配合美元再度貶值至新低，商品價(jià)格出現又一輪暴漲。

　　但從今年7月中旬以來(lái)，以原油為代表的大宗商品展開(kāi)一波深幅調整行情，由于價(jià)格處于歷史高位，調整的廣度和深度均較大。以原油為例，從高點(diǎn)147.27美元至昨日低點(diǎn)119.91美元，18個(gè)交易日跌幅逾18%。

　　全球經(jīng)濟增速放緩

　　“倘若世界經(jīng)濟真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市或將宣告結束�！毙潞�期貨董事長(cháng)馬文勝指出，全球經(jīng)濟增長(cháng)速度放緩的局勢必將在商品市場(chǎng)上得到體現�？v觀(guān)歷史，每次經(jīng)濟增長(cháng)速度放緩時(shí)，最能代表商品市場(chǎng)整體運行的國際三大商品指數(道瓊斯-AIG指數、標準普爾高盛商品指數、德意志銀行流通商品指數)均有負面表現。

　　美國次貸危機爆發(fā)后，美國經(jīng)濟增速首先放緩，此后逐步擴散，全球經(jīng)濟增速總體放慢。因經(jīng)濟結構存在差異，各經(jīng)濟體所受影響不同。最新數據顯示，美國經(jīng)濟在疲弱中有一些亮點(diǎn)，二季度經(jīng)濟增速有所提高，但未來(lái)一段時(shí)間內復蘇動(dòng)能仍然不足。

　　馬文勝認為，今年以來(lái)，世界經(jīng)濟走勢不確定性加大，其中美國經(jīng)濟表現最不穩定，也最令市場(chǎng)擔憂(yōu)。投資者甚至將美國次貸危機與亞洲金融危機、2000年美國新經(jīng)濟泡沫破裂以及1929年經(jīng)濟大蕭條相類(lèi)比。拉動(dòng)美國經(jīng)濟的三駕馬車(chē)——投資、個(gè)人消費和貿易中，后兩個(gè)因素已開(kāi)始走弱。盡管連續兩個(gè)季度GDP負增長(cháng)，美國經(jīng)濟放緩已是不爭的事實(shí)，但美國經(jīng)濟是否衰退尚沒(méi)有定論。

　　次貸危機的蔓延也令歐洲經(jīng)濟陷入困境，經(jīng)濟下滑的風(fēng)險甚至高于美國。歐元集團主席容克7月曾表示，面對屢創(chuàng )新高的油價(jià)以及由此引發(fā)的通貨膨脹壓力加大，歐元區經(jīng)濟減速風(fēng)險正在進(jìn)一步加劇。海通證券最新宏觀(guān)研究報告認為，相對于其他發(fā)達經(jīng)濟體，歐洲經(jīng)濟即期基本面依然不是太壞。不過(guò)上周公布的一系列反映經(jīng)濟預期和前景的指標顯示，歐元區經(jīng)濟存在明顯的下行風(fēng)險。

　　新興市場(chǎng)形勢也不容樂(lè )觀(guān)，高通脹、高油價(jià)、高糧價(jià)造成了多個(gè)新興經(jīng)濟體出現“滯脹”局面。長(cháng)江證券認為，“金磚四國”金光漸失，7月份以來(lái)，價(jià)格上漲抑制需求的現象出現，大宗商品頹勢已逐漸顯現。這種頹勢將持續到下一輪世界經(jīng)濟復蘇，至少等到中國等新興國家重新走上高速發(fā)展之路。

　　美元踏上復蘇路

　　平安證券認為，除經(jīng)濟增長(cháng)外，影響大宗商品價(jià)格走勢的因素還有流動(dòng)性和美元匯率：流動(dòng)性是影響商品金融屬性的重要方面，既有保值因素也有投機因素，對市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生助漲助跌的作用；一般大宗商品是用美元標價(jià)的，因此美元價(jià)格變化會(huì )直接反映在商品價(jià)格上。美聯(lián)儲長(cháng)期以來(lái)寬松的貨幣政策既放大了流動(dòng)性，也造就了弱勢美元，在此背景下，眾多國際基金“索性逃離一切貨幣”，把實(shí)物資產(chǎn)尤其是大宗初級產(chǎn)品當做避風(fēng)港，導致后者價(jià)格猛漲。

　　然而，美元指數自7月15日探底71.314之后，展開(kāi)一輪強勁反彈走勢，截至8月5日17：30，美元指數沖高至73.699，升幅高達3.34%。雖然美國最新經(jīng)濟數據依然整體疲弱，但好于市場(chǎng)預期。同時(shí)歐元區經(jīng)濟數據表現疲弱也給美元指數良好的利多支撐背景。

　　“目前外匯市場(chǎng)正處于重要的轉折期，美元兌主要貨幣有望形成多年底部�！蹦Ω�士丹利認為，美元反彈之路將崎嶇坎坷，可能需要美聯(lián)儲升息來(lái)施以援助。不過(guò)美聯(lián)儲在2009年之前升息的可能性不大，因此，美元反彈的動(dòng)能可能更多來(lái)自其他地區的負面消息。

　　馬文勝則表示，“滯脹”令各國央行陷入博弈困境，要想控制通貨膨脹，則必然要提高利率收縮流動(dòng)性，這對于開(kāi)始放緩甚至是已經(jīng)陷入衰退的某些國家的經(jīng)濟環(huán)境來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜，而如果維持目前的低利率周期，通貨膨脹則大有愈演愈烈之勢。但從目前全球經(jīng)濟特點(diǎn)和各國央行控制能力來(lái)看，出現大的經(jīng)濟危機的可能性較小，更大的可能是各國將利率提高到適中水平，而某個(gè)國家或區域或將出現一定程度的經(jīng)濟危機(如美國次貸危機)，以較為極端和直接的方式緩解滯脹壓力。

　　在這種演變的可能性中，全球商品市場(chǎng)牛市將如何表現？是否仍然具有可持續性？馬文勝認為，本輪商品牛市行將結束，未來(lái)兩年內商品已經(jīng)創(chuàng )出的高價(jià)格將難以打破，即便短期打破也難以長(cháng)久維持。市場(chǎng)要面對的將是一個(gè)商品需求萎縮、經(jīng)濟放緩的環(huán)境，同時(shí)還要經(jīng)受利率周期變化和經(jīng)濟狀況惡化的考驗。而且在商品價(jià)格已經(jīng)遠遠脫離歷史區間的前提下，行情將經(jīng)歷寬幅震蕩、重心不斷下移的過(guò)程。因此，把握各品種的走勢節奏，已顯得十分關(guān)鍵。 (王超)