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　　昨日，債券一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)繼續火爆。樂(lè )觀(guān)分析人士認為，央行下調“雙率”有望開(kāi)啟債券牛市，債券將成為本輪經(jīng)濟景氣下行周期中最為重要的大類(lèi)配置資產(chǎn)；不過(guò)，短期內漲幅較大也積累了一定的調整壓力。

　　“超配”債券時(shí)代來(lái)臨

　　近期公布的經(jīng)濟金融數據顯示，8月份CPI同比漲幅回落至4.9%，而PPI也已經(jīng)顯現出階段性頂部的特征，同時(shí)，出口、工業(yè)增加值、消費等數據卻顯示實(shí)體經(jīng)濟生存環(huán)境正在惡化。多數分析師據此認為，我國通脹壓力已經(jīng)大為緩解，反倒是經(jīng)濟下滑風(fēng)險日益顯著(zhù)。

　　江南證券分析師康海榮指出，宏觀(guān)經(jīng)濟周期分成四個(gè)階段，每個(gè)階段對應著(zhù)不同的資產(chǎn)配置：復蘇階段加大股票配置比例；過(guò)熱階段加大商品配置比例；滯脹階段加大現金配置比例；衰退階段加大債券配置比例。隨著(zhù)我國GDP增速和CPI漲幅的下滑，我國的投資周期已經(jīng)進(jìn)入固定收益債券時(shí)代。

　　保險、基金等跨市場(chǎng)機構已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)。今年前8個(gè)月，保險和基金在銀行間市場(chǎng)的債券托管增量合計7223億元，超過(guò)同期商業(yè)銀行和信用社的合計增持數量。此外，央行宣布下調中小金融機構法定存款準備金率后，由于擔憂(yōu)貸款質(zhì)量下降，這類(lèi)機構新增流動(dòng)性對債券資產(chǎn)的配置需求也在增加。

　　政策轉向或開(kāi)啟債券牛市

　　央行宣布下調中小金融機構存款準備金率100-200BP，由于這部分機構存款數量較少，釋放的資金數量也相對較少，而央行本周二公開(kāi)市場(chǎng)回籠量就達到了1850億元，因此央行此舉對增加流動(dòng)性的實(shí)際作用是有限的。而且央行也只下調了貸款利率，并沒(méi)有下調存款利率，對貨幣市場(chǎng)利率的影響也有限。

　　但樂(lè )觀(guān)分析認為，央行此舉表明宏觀(guān)調整政策將朝著(zhù)有利于債券市場(chǎng)行情的方向變化。摩根大通分析師龔方雄等指出，增長(cháng)憂(yōu)慮的加劇和通脹舒緩將使政府采取更為寬松的政策立場(chǎng)，雙率下調是一連串的貨幣從寬和財政刺激政策的開(kāi)始。

　　國泰君安分析師姜超認為，“雙率”下調標志著(zhù)央行緊縮貨幣政策的全面轉向，降息周期已經(jīng)展開(kāi)，而債券市場(chǎng)也將迎來(lái)至少半年的牛市。國海證券分析師楊永光也認為，債券市場(chǎng)中期上漲格局基本確立，看好金融債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的表現。

　　樂(lè )觀(guān)情緒繼續在債券市場(chǎng)上發(fā)酵。昨日，上證國債指數和企債指數再次大幅上漲，最近兩日累計漲幅分別達到0.93%和2.39%，銀行間現券收益率在上日狂瀉20BP的基礎上繼續下行平均5-10BP。昨日招標發(fā)行的5年進(jìn)出口行金融債也被中小機構瘋搶?zhuān)�投標倍數達4.8倍，中標利率被推低至3.9%，低于上日市場(chǎng)利率近40BP。而北京銀行金融債券固息品種和浮息品種在票面利率上的結構也表明市場(chǎng)對降息抱有一定預期。

　　短期暴漲蘊含回調風(fēng)險

　　在3年期、6個(gè)月期央票停發(fā)后，有市場(chǎng)人士猜測1年期央票也有可能停發(fā)。楊永光認為，近期機構搶券太猛，央行被動(dòng)回籠資金，導致銀行間資金比前幾個(gè)星期緊，這是央行不想看到的，因此央行有可能停發(fā)1年期央票。他認為，如果停發(fā)，債市短期內還會(huì )漲，如果繼續發(fā)，短期內上漲時(shí)間會(huì )縮短。姜超則認為，短期內停發(fā)1年期央票的可能性不大，但發(fā)行利率會(huì )慢慢往下降，每次降3-4BP，直至3.7%左右。

　　但無(wú)論如何，債市當前的暴漲可能正在透支未來(lái)的行情，短期內存在回調的可能。楊永光認為，如果預期太過(guò)一致，短期上漲速度過(guò)快，反而會(huì )帶來(lái)風(fēng)險。姜超也認為，“感覺(jué)漲太多了，短期可能會(huì )盤(pán)一盤(pán)”。(記者 張曙東)