中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　自央行宣布下調存款準備金率和貸款基準利率后，債券市場(chǎng)立即呈現井噴態(tài)勢。市場(chǎng)堅信央行貨幣政策開(kāi)始轉向，整個(gè)債券特別是中長(cháng)期品種需要重新估值，該期限券種普遍漲幅高達70BP，甚至是“一券難求”。這是市場(chǎng)的非理性瘋狂，還是最后的建倉機會(huì )？

　　我們認為前者的可能性較大。就當前國際局勢變化及國內狀況而言，央行貨幣政策很難有市場(chǎng)所預期的“一松到底”，其松動(dòng)程度、持續時(shí)間都可能超過(guò)市場(chǎng)預期，更關(guān)鍵的是，未來(lái)資金面狀況是影響債券市場(chǎng)的最大變數。

　　華爾街危機或現轉機

　　雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護、美林證券宣布被美國銀行收購之后，美國最大的保險公司AIG亦岌岌可危的消息，使得投資者相信次級貸危機開(kāi)始加深蔓延。這場(chǎng)危機的根源是房地產(chǎn)破滅導致的信任危機，市場(chǎng)機構為求自保紛紛以鄰為壑，間接引發(fā)了全球流動(dòng)性恐慌。我們認為，挽救華爾街的關(guān)鍵是挽救市場(chǎng)信心。美國政府之所以接管“兩房”和AIG、公布7000億美元的干預方案等一系列舉措，其目的均在于此。

　　更重要的是，全球主要國家政府亦開(kāi)始聯(lián)手應對華爾街金融危機，預防擴散，國際金融市場(chǎng)轉危為安的概率在增加。相應地，原油等大宗原材料價(jià)格更有可能維持在高位振蕩。在國際經(jīng)濟、金融的這種發(fā)展趨勢下，保持我國經(jīng)濟和政策的相對穩定性更加重要。

　　央行貨幣政策很難快速松綁

　　央行本次下調存款準備金率和貸款基準利率，被市場(chǎng)廣泛解讀為松綁貨幣政策的信號，我們認為這種理解過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

　　首先，本次央行下調“雙率”的背景是與雷曼宣布破產(chǎn)保護、美國“兩房”和AIG陷入危機以及美國、英國、日本等政府緊急出臺援手政策等一系列事件密不可分的，體現出全球金融合作、共同控制金融危機的大國姿態(tài)。

　　其次，本次“雙率”實(shí)際作用有限。根據工、建、中、交行中報數據及農行和郵儲往年數據推算，六大行合計存款規模占整體存款規模的61%左右。以8月份45萬(wàn)億存款規模估計，本次針對中小銀行下調存款準備金后釋放基礎貨幣1700億左右。而在同一周，央行通過(guò)發(fā)行票據凈回籠資金高達1680億，幾乎完全對沖。至于貸款基準利率下調的實(shí)際作用，是壓縮了商業(yè)銀行利潤、抑制了信貸供給。

　　再者，存款基準利率是債券市場(chǎng)利率中樞，貸款基準利率下調并不意味著(zhù)存款基準利率下調為期不遠。目前我國CPI雖降至4.9%，但隨著(zhù)成品油、電力等價(jià)格調整，隱性通脹顯性化，CPI繼續下降的阻力較大。而且，8月份我國PPI創(chuàng )出十年新高，達10.1%。PPI或者加快向CPI傳導，繼續增加CPI壓力；或者中止傳導，企業(yè)壓縮產(chǎn)能、經(jīng)濟迅速降溫。從政府角度來(lái)看，前一狀況可能更加理想。在這一背景下，作為社會(huì )資金成本度量標準的存款基準利率不宜下降，“維持現狀”更加有利。

　　最后，兩個(gè)設問(wèn)值得關(guān)注。

　　如果央行未來(lái)繼續下調利率和存款準備金率，是否會(huì )降到2006年點(diǎn)位水平？我們認為難度較大，除非我國宏觀(guān)經(jīng)濟出現明顯通縮跡象。從過(guò)去來(lái)看，降息一直是央行治理通縮的主要手段，當時(shí)的環(huán)境是消費和出口相對偏弱，這種局面現在已經(jīng)改變。另外，治理通縮的更有效手段是調控流動(dòng)性。

　　這進(jìn)而引出第二個(gè)問(wèn)題，存款準備金率是否會(huì )降到6%-7%的水平？我們認為可能性較小。因為隨著(zhù)當前存款規�；鶖档脑黾�，現在下調存款準備金率釋放資金的效應要大于當初上調而收縮的效應。因此，即便未來(lái)存款準備金率還能下調，但下調的頻率和幅度，可能要小于上調過(guò)程。

　　資金面是最大變數

　　本次次級貸爆發(fā)的原因有很多，其中關(guān)鍵之一是全球流動(dòng)性泛濫，孳生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，一些本身資質(zhì)不佳的產(chǎn)品被創(chuàng )造、被買(mǎi)賣(mài)。而控制流動(dòng)性正是防范金融風(fēng)險的有效政策。

　　事實(shí)上，自2008年以來(lái)，央行一直通過(guò)上調存款準備金率、發(fā)行央票等數量型金融工具調控流動(dòng)性。貨幣市場(chǎng)資金成本穩步上揚，數量型調控措施的累計效應充分顯現。華爾街危機加深之后，央行回籠資金力度明顯加大。僅在9月份前三周累計回籠資金4180億。

　　我們預計四季度乃至明年初，市場(chǎng)資金面可能更加緊張。因為：

　　其一，四季度市場(chǎng)到期資金較少。10月份到期央票1220億，到期正回購1610億，合計到期資金2830億，10月份央行對沖資金壓力較小，相反，市場(chǎng)資金面可能緊張。整個(gè)4季度到期資金5355億。市場(chǎng)自動(dòng)釋放的流動(dòng)性有限，加上年底春節等資金需求高峰，流動(dòng)性更加緊張。

　　其二，信貸自動(dòng)收縮，削弱貨幣創(chuàng )造能力。經(jīng)濟減速、企業(yè)利潤下滑，貸款利率下降，商業(yè)銀行信貸投放風(fēng)險增加、收益降低。這些必然自動(dòng)削弱信貸供給，從而降低貨幣創(chuàng )造能力，整個(gè)市場(chǎng)的存、貸款規模增速都將下降。

　　我國債券市場(chǎng)一直呈現資金主導型特點(diǎn)。我們相信，2005-2006年廉價(jià)的資金供應恐怕很難再現。因為那將孳生下一輪資產(chǎn)泡沫，這并不是監管者希望看到的。因此，我們認為這一輪債券市場(chǎng)是“艱難牛市”，而非“輕松牛市”，流動(dòng)性將成為最大考驗。(東海證券 陳繼先)