中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　2009年我國經(jīng)濟增速將繼續下滑，經(jīng)濟步入低速增長(cháng)期。盡管如此，2009年A股市場(chǎng)合理回報率仍接近36%，上證指數合理估值中樞為2548點(diǎn)。

　　流動(dòng)性、股市政策決定回報率進(jìn)一步提升的空間。如果央行超預期釋放流動(dòng)性，國家推出資本市場(chǎng)平準基金等股市救助計劃，將扭轉市場(chǎng)悲觀(guān)預期，提升A股估值水平，上證指數波動(dòng)中樞將提升至2900點(diǎn)以上，市場(chǎng)回報率超過(guò)50%。

　　我國經(jīng)濟步入“L”型增長(cháng)階段

　　就中國經(jīng)濟的長(cháng)期發(fā)展而言，“斯密增長(cháng)”和“庫茲尼茨增長(cháng)”已經(jīng)終結，未來(lái)的增長(cháng)模式將主要轉變?yōu)椤靶鼙颂卦鲩L(cháng)”，潛在經(jīng)濟增長(cháng)率由高變低，從而進(jìn)入“L”型增長(cháng)階段。改變以往高投入、高消耗、高增長(cháng)、低效益的增長(cháng)模式，降低資源和環(huán)境成本，實(shí)現可持續的發(fā)展戰略，是今后相當長(cháng)時(shí)間經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。

　　我國經(jīng)濟增速的下降還將持續2-3年。從經(jīng)濟周期經(jīng)驗判斷，改革開(kāi)放以來(lái)我國經(jīng)歷了兩個(gè)完整經(jīng)濟周期，分別是1981-1990年、1991-2001年，時(shí)間跨度約9-11年，都是上行時(shí)間短而下行時(shí)間長(cháng)。目前我國正處于2002年以來(lái)第三個(gè)經(jīng)濟周期的下行期。本輪經(jīng)濟周期的最大特點(diǎn)是上行時(shí)間長(cháng)，長(cháng)達6年，下行至今已經(jīng)一年半，但距調整的最低點(diǎn)7%左右還有距離，按10年的中周期衡量，估計調整還會(huì )持續2-3年左右時(shí)間。

　　根據中國銀河證券研究所宏觀(guān)分析師的預測，2009年經(jīng)濟增長(cháng)速度將下降至8.6%；固定資產(chǎn)投資增速20.0%，實(shí)際增速15.5%；社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)16.0%，實(shí)際增長(cháng)13.2%；出口增長(cháng)15.0%，實(shí)際增長(cháng)2.5%。除投資外，消費和出口實(shí)際增速都較2008年顯著(zhù)降低。

　　上市公司利潤增速繼續下滑

　　自2007年一季度上市公司凈利潤高速增長(cháng)77%以來(lái)，利潤增速就處于持續下降之中。2008年一季度、中報和三季報的凈利潤增速分別為31.1%、18.4%和10.5%。不考慮所得稅率下調影響，2008年中報和三季報的利潤同比增速分別為8.8%和2.3%，全部上市公司實(shí)際利潤增長(cháng)已經(jīng)接近于零。

　　中國銀河證券研究所行業(yè)分析覆蓋的重點(diǎn)公司預計2008年凈利潤增長(cháng)1.8%，但剔除金融、石油石化、電力、鋼鐵和建筑行業(yè)后，盈利大幅下降10.8%。各行業(yè)2008年盈利增長(cháng)算術(shù)平均值為5.2%，剔除金融、石油石化、電力、鋼鐵和建筑行業(yè)后的盈利增速為18.2%，表明多數行業(yè)在2008年仍然可以實(shí)現可觀(guān)的盈利增長(cháng)。

　　預計重點(diǎn)公司2009年凈利潤增長(cháng)17.5%，2010年增長(cháng)17.2%。由于金融業(yè)利潤占比較大，中國石油中國石化容易受到國際油價(jià)和國內定價(jià)機制的影響、電力與建筑業(yè)有異常增長(cháng)因素，鋼鐵業(yè)利潤可能急劇下滑，這些行業(yè)利潤變化容易掩蓋大多數行業(yè)上市公司利潤變化的實(shí)際情況，應予以剔除。據此計算，預計2009年上市公司實(shí)際利潤增長(cháng)在7%左右。

　　流動(dòng)性“雙重回流”

　　目前我國貨幣政策已經(jīng)轉為適度寬松，預計2009年我國金融體系流動(dòng)性將從緊張向寬松逆轉。有關(guān)貨幣刺激政策歸納起來(lái)主要包括四項，分別是減少央票發(fā)行、降低存款準備金率、降低存貸款利率和取消信貸限制。其中減少央票發(fā)行意味著(zhù)減少貨幣回籠，可以看作增加基礎貨幣的投放。后三項則提高了商業(yè)銀行派生貨幣的能力，有助于貨幣乘數的提升。最終都將通過(guò)增加貨幣供給向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。預計本次M1增速觸底將最早明年2月最晚明年5月完成，此后市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì )逐漸改善。

　　從全球來(lái)看，發(fā)端于美國的金融危機引發(fā)了全球股市的劇烈震動(dòng)，也加大了國際證券投資的資本流動(dòng)。美國金融機構是此次危機的“重災區”，投資資金最先從這里撤出。金融風(fēng)暴很快傳導到了實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，汽車(chē)、消費類(lèi)股票也先后受到重創(chuàng )。與此同時(shí)，歐洲股市、亞洲股市亦步亦趨，在美股拖累下連創(chuàng )新低。這場(chǎng)金融危機發(fā)展到現在，已經(jīng)沒(méi)有人懷疑它正把全球經(jīng)濟拖到了衰退的邊緣。從風(fēng)險收益考慮，國際資本流動(dòng)性方向選擇必然發(fā)生新的變化。

　　美歐股市牛市不再，不會(huì )是國際資本流動(dòng)性的首選地。日本股市也難獨善其身。相對于上述發(fā)達經(jīng)濟體，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的情況相對樂(lè )觀(guān)。隨著(zhù)全球金融市場(chǎng)逐步穩定，以及美、歐、日本等發(fā)達國家實(shí)體經(jīng)濟衰退的持續，國際資本流動(dòng)性勢必流向新興市場(chǎng)國家，流向中國。由于我國實(shí)行資本管制，高流動(dòng)性的國際資金勢必首先流入香港市場(chǎng)。2009年香港股市必將有良好的表現。

　　據統計，香港市場(chǎng)上的相關(guān)內地股份大約400只左右，其中H股大約150只。H股的估值提升，將提振A股的吸引力，推動(dòng)國內A股市場(chǎng)預期的轉變。

　　A股處于歷史最低市盈率水平

　　在完全流通的市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)資本對市場(chǎng)價(jià)格的認可可以通過(guò)增持、回購、兼并、收購等多種方式實(shí)現。香港市場(chǎng)從二季度起大規模的回購已經(jīng)開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)資本對市盈率12倍以下的價(jià)格高度認可。

　　對于國內市場(chǎng)，目前的情況是，增持、回購現象不斷出現，國內的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)出手，如羚銳股份被馬應龍舉牌，天音控股、海馬股份等上市公司都因價(jià)值低估而大規模地回購本公司股票。

　　我們認為可以參照香港市場(chǎng)，如果以A股當前價(jià)格與香港三季度的價(jià)格進(jìn)行對比，兩者的估值水平已經(jīng)很接近，二季度香港市場(chǎng)的市盈率在12-14倍，三季度在10-12倍。目前A股估值已經(jīng)接近產(chǎn)業(yè)資本的認可區域，估值向下的空間有限。

　　A股和全球其他主要市場(chǎng)估值水平已經(jīng)降至1995年以來(lái)的最低水平。對比1995年以來(lái)全球主要市場(chǎng)的估值情況，除了納斯達克指數以外，無(wú)論市盈率還是市凈率，主要市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)是十幾年來(lái)的最低點(diǎn)，遠低于歷史平均水平。歐洲、日本、香港等市場(chǎng)的市盈率在6-8倍，市凈率在1.2倍以下，美國略微高些，滬深300指數也處于歷史低位。

　　從當前估值與歷史平均值的偏離度來(lái)看，除了美國以外，多數國家的偏離度都在50%以上。滬深300指數的當前PE低于歷史平均值57%，PB低于平均水平50%。

　　從動(dòng)態(tài)估值角度來(lái)看，A股具有較強的吸引力。滬深300指數09年P(guān)E為9.3倍，略低于標普、日經(jīng)225指數和道指。歐洲各國的動(dòng)態(tài)市盈率在6-7倍之間，與當前的靜態(tài)市盈率相差不大，也意味著(zhù)企業(yè)盈利增長(cháng)空間有限�？紤]到我國整體經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長(cháng)的速度遠高于歐美各國，從相對估值的角度來(lái)看，這一水平是比較低的。

　　我們采用三階段DDM估值方法，測算出2009年底市場(chǎng)絕對估值水平為18.2倍。其基本假設是：未來(lái)20年企業(yè)的整體盈利仍然不斷增長(cháng)，但是增速逐年下滑；長(cháng)期無(wú)風(fēng)險利率為4.5%，折現率為9.5%；分紅以當前市場(chǎng)30%的分紅率為基礎，未來(lái)逐步小幅增加，在市場(chǎng)進(jìn)入成熟階段后達到45%的平均水平。

　　對折現率Ke和永續增長(cháng)率g進(jìn)行了敏感性分析，當Ke在9%-10%和g在3.5%-4.5%之間時(shí)，計算出來(lái)的合理市盈率區間是15.6—21.9倍，中間值對應的上證指數是2548點(diǎn)，我們認為這應當是2009年底A股合理的價(jià)值中樞。

　　2009年市場(chǎng)總回報率36%

　　我們測算2009年A股市場(chǎng)回報率將達到35.9%，上證指數波動(dòng)中樞回到2548點(diǎn)。如果央行超預期注入流動(dòng)性、平準基金推出等情況發(fā)生，上證指數將回到2900點(diǎn)以上。

　　回報率主要來(lái)自三個(gè)方面：(1)盈利增長(cháng)將帶來(lái)7%的預期回報率；(2)估值提升將帶來(lái)26.1%的預期回報率。根據我們的各種估值比較和測算，考慮到未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)預期后，2009底合理的估值區間應為15.6—21.9倍，估值中樞是18.2倍，意味著(zhù)市場(chǎng)整體估值水平應當有26.1%的提升空間；(3)股息率回報為2.8%。我們預期A(yíng)股市場(chǎng)的分紅率會(huì )有小幅提升，2009年的股息回報率大約為2.8%。

　　此外，我們也考慮了特殊情況的發(fā)生：在國內經(jīng)濟增長(cháng)止跌企穩的條件下，如果央行超預期注入流動(dòng)性、平準基金推出等情況出現，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價(jià)會(huì )降低，合理的估值中樞會(huì )上移至20.6倍附近，上證指數將回到2900點(diǎn)以上。(銀河證券 策略研究組)