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　　在經(jīng)歷了2007年的超常規發(fā)展和2008年的超常規下滑后，基金公司有許多值得反思之處，涉及到投資理念、風(fēng)險管理、持有人利益保護、基金產(chǎn)品定位等方方面面。不僅限于投資操作，基金公司運營(yíng)的方方面面都與帶給投資人的預期和回報息息相關(guān)�；�金持有人的利益是行業(yè)長(cháng)期發(fā)展的根本，從挫折中反思和改進(jìn)，是基金公司從2008年的投資中必須汲取的教訓。

　　反思1主動(dòng)風(fēng)險管理有欠缺

　　2008年的全行業(yè)大幅度虧損，最大的教訓就是凸顯許多基金公司在主動(dòng)風(fēng)險管理上的不足。固然熊市下偏股基金不可能充分避險，但是部分基金在6000點(diǎn)高調看多，而在下跌中途仍不斷看多，在系統性風(fēng)險已經(jīng)凸顯時(shí)仍然執迷不悟，則是令人遺憾的投資失誤。

　　雖然這些基金公司也建立了程序完備的風(fēng)險控制體系，但風(fēng)險管理大多流于技術(shù)層面，而對于整體投資風(fēng)險的主動(dòng)管理則明顯不足。

　　根源上這也來(lái)自于基本投資哲學(xué)上的偏差。部分基金公司形成了長(cháng)期追求超額收益的不當傾向。在牛市末期，在熱捧黃金十年的同時(shí)，編造故事的人自己也相信了這個(gè)故事。許多基金基于高增長(cháng)能長(cháng)期持續的樂(lè )觀(guān)設想，在投資上高歌猛進(jìn)，而忽視了周期逆轉可能帶來(lái)的巨大風(fēng)險。應該說(shuō)，基金在周期高峰時(shí)的集體樂(lè )觀(guān)，為之后的投資失敗埋下了伏筆。

　　從中應得到的教訓是，基金公司在主動(dòng)風(fēng)險管理上應建立更為有力的糾偏機制，對經(jīng)濟周期和資本市場(chǎng)周期需要更加深刻的認識。

　　反思2“價(jià)值投資”形還是實(shí)？投資理念需經(jīng)更多錘煉

　　在2008年的投資中，宣稱(chēng)信奉價(jià)值投資的基金境遇迥然不同。在牛市下大家都在賺錢(qián)，分不出理念的真假好壞。而當巨大風(fēng)險來(lái)臨時(shí)，真偽價(jià)值投資才凸顯出差別。

　　基金需要反思的是，究竟是把價(jià)值投資當作一句口號，還是真正需要尊重的基本投資規律？

　　價(jià)值投資有兩個(gè)基本原則，一是尋找基本面優(yōu)秀的公司，二是在合理的價(jià)位買(mǎi)入和持有股票。但許多基金都只看其一不看其二，對高估值過(guò)于樂(lè )觀(guān)實(shí)際上違背了價(jià)值投資原則。更有甚者，價(jià)值投資甚至被當作一些基金策略失誤的擋箭牌。

　　這說(shuō)明許多基金對投資理念的理解還存在問(wèn)題。片面理解價(jià)值投資，過(guò)于注重公司，而欠缺宏觀(guān)和行業(yè)把握能力，是目前許多基金經(jīng)理的毛病。尊重市場(chǎng)是第一位的，基金的投資理念需要在不斷變化的市場(chǎng)中經(jīng)受更多錘煉。

　　反思3業(yè)績(jì)排名考核機制值得反思

　　從2008年基金整體的業(yè)績(jì)表現中還有一個(gè)行業(yè)深層次問(wèn)題值得反思，即相對排名機制。來(lái)自市場(chǎng)的壓力使得部分基金公司熱衷于追逐短期排名效應。而這種評價(jià)機制對于基金的投資行為有巨大的副作用。事實(shí)上在股市熱潮高漲、估值趨高時(shí)，并非沒(méi)有基金經(jīng)理意識到風(fēng)險正在積聚。但對排名的重視鼓勵基金采取冒進(jìn)的投資策略，只要趨勢看起來(lái)還沒(méi)有崩潰的風(fēng)險，大膽的策略就是業(yè)績(jì)排名的制勝點(diǎn)。

　　真正優(yōu)秀的基金必須能形成自己的獨立思考和獨立判斷，而不是在排名的壓力下跟隨市場(chǎng)。我們發(fā)現，長(cháng)期表現較好的基金公司，一般內部評價(jià)周期較長(cháng)，投資決策層能夠抵抗短期排名的誘惑，從而堅持正確的投資理念，注重長(cháng)期回報。

　　反思4業(yè)績(jì)明星也可能成為風(fēng)險

　　在2008年，不少基金出現業(yè)績(jì)變臉的情況。部分基金由于短期業(yè)績(jì)效應規模暴增，但在隨后的市場(chǎng)轉折中業(yè)績(jì)急劇下滑。這很可能?chē)乐負p害基金公司的品牌形象；因為許多投資者是受了高收益的吸引在高點(diǎn)買(mǎi)入，而隨后基金業(yè)績(jì)變臉嚴重偏離投資者的期望，造成對基金公司的信任危機。

　　這給部分基金公司的“造星”運動(dòng)提了個(gè)醒，通過(guò)采取激進(jìn)的交易策略打造某段時(shí)間的業(yè)績(jì)明星，如果業(yè)績(jì)高期望難以繼續，很可能會(huì )反而傷害自己。而對于投資者來(lái)說(shuō)，對一段時(shí)間的業(yè)績(jì)明星一定要更多探究業(yè)績(jì)背后的原因，否則這些基金可能是投資陷阱而并非機會(huì )。

　　反思5投資決策機制完善依然是個(gè)大課題

　　在2008年的投資中，我們發(fā)現不少基金有言行不一的情況，例如看空做多，策略前后搖擺，同一基金公司旗下基金各自為戰等等。除了基金在策略上可能存在失誤以外，還暴露出部分基金在投資決策流程上存在問(wèn)題。

　　其一是隨著(zhù)管理資產(chǎn)規模的增長(cháng)，許多基金公司在投資流程和決策機制上沒(méi)有作出相應的適應和改進(jìn)，導致決策流程混亂。

　　其二是許多基金公司投研配合存在問(wèn)題，基金經(jīng)理權限過(guò)大，個(gè)人偏好沒(méi)有足夠的約束。

　　其三是決策機制和投資團隊不匹配，出現外行指揮內行的情況。08年不乏基金經(jīng)理看對了趨勢，但卻被公司領(lǐng)導不正當干預而執行相反操作的情況。

　　反思6基金產(chǎn)品設計與投資運作脫節

　　基金產(chǎn)品設計環(huán)節和實(shí)際負責投資運作的基金經(jīng)理互相脫節�；�金產(chǎn)品設計往往過(guò)多考慮了銷(xiāo)售吸引力，制造產(chǎn)品概念，而沒(méi)有和基金經(jīng)理的投資能力和投資特長(cháng)相匹配。許多擬任基金經(jīng)理都未參與產(chǎn)品設計環(huán)節，這就可能造成基金經(jīng)理的實(shí)際投資特長(cháng)和產(chǎn)品設計相互脫節的情況，必然造成基金運作名不符實(shí)，辜負投資者的期望。例如對于不擅擇時(shí)的基金經(jīng)理，卻在產(chǎn)品設計時(shí)強調靈活配置，這必然造成基金產(chǎn)品運作不佳。

　　當然，在某種程度上這也和基金公司人才儲備不足有關(guān)。

　　反思7基金產(chǎn)品定位模糊并非益處

　　基金產(chǎn)品的創(chuàng )新一直是困擾基金行業(yè)的問(wèn)題。我們發(fā)現許多基金產(chǎn)品在設計時(shí)給予投資越來(lái)越大的靈活空間，產(chǎn)品定位模糊，覆蓋市場(chǎng)上各種投資機會(huì )。

　　產(chǎn)品定位模糊看似給予基金經(jīng)理充分的投資靈活性，但事實(shí)上造成基金產(chǎn)品的同質(zhì)化。大量缺乏風(fēng)格特征的基金產(chǎn)品放在一條水平線(xiàn)上競爭，讓投資者難以辨別基金產(chǎn)品的風(fēng)險程度。而基金產(chǎn)品定位模糊也給基金投資帶來(lái)難度，使得基金必須以類(lèi)似策略進(jìn)行競爭。

　　反思8過(guò)度擴張害人害己

　　2007年是基金行業(yè)整體爆發(fā)增長(cháng)的時(shí)期；許多基金公司借高收益良機，通過(guò)拆分、高分紅等方式使基金規模迅速膨脹。但到2008年，我們看到虧損最多的也有不少行動(dòng)不便的巨型基金。這些基金在基金熱達到高潮時(shí)輕易募集到了巨大規模，但在2008年的市場(chǎng)轉折中損失慘重。這不但嚴重傷害了大量新加入的基民，也對基金公司的品牌形象造成損害。

　　相反，2007年底也有部分基金公司在預判市場(chǎng)風(fēng)險升高時(shí)主動(dòng)調整策略，甚至建議低風(fēng)險贖回偏股型基金，贏(yíng)得了基金持有人的信任和認同。部分基金公司在規模擴張較快時(shí)采取了主動(dòng)封閉申購的做法，實(shí)際上也保護了潛在投資人的利益。

　　反思9持有人利益和股東利益的權衡

　　資產(chǎn)管理行業(yè)必須以保護投資人利益為首要原則。持有人利益優(yōu)先并不僅僅是一句口號，而是體現在基金公司各個(gè)環(huán)節的經(jīng)營(yíng)和投資管理中�；�金公司需要在短期利益和長(cháng)期利益中作出權衡。2007年的規模擴張熱就反映出部分基金公司短視的傾向。

　　真正把持有人利益放在首位，努力為持有人創(chuàng )造長(cháng)期回報的基金公司，才有可能取得長(cháng)遠發(fā)展，實(shí)現投資者和股東利益雙贏(yíng)。

　　反思10投資者定位需更下努力

　　2008年基金行業(yè)另一個(gè)值得反思的問(wèn)題是，投資者群體出現了明顯過(guò)度的偏向。高收益吸引下絕大部分基民都投資向高風(fēng)險的偏股基金產(chǎn)品，包括大量實(shí)際風(fēng)險承受能力中低的投資者。這不但使投資者承擔過(guò)高風(fēng)險，也放大了基金行業(yè)的整體風(fēng)險�；�金資產(chǎn)結構過(guò)度偏向股票類(lèi)基金，產(chǎn)品線(xiàn)不健全，成為2008年市場(chǎng)環(huán)境突變下的突出問(wèn)題。

　　雖然投資者自身的情緒高度受到市場(chǎng)影響，難以避免不理性的投資行為，但基金公司在其中也起到一定的推波助瀾作用。尤其是有偏向的投資者教育，在基金發(fā)行、持續營(yíng)銷(xiāo)時(shí)迎合甚至鼓動(dòng)投資者情緒，都起到了負面作用。例如2007年大量基金公司采用拆分的辦法迅速擴大規模，無(wú)疑是在利用投資者的不理性，而不是正面引導、教育投資者。這些做法在2008年都產(chǎn)生了巨大的后遺癥，在本就極為不利的市場(chǎng)環(huán)境下放大了投資者的信任危機。

　　基金公司在營(yíng)銷(xiāo)宣傳和投資者教育上應真正以投資者利益為先，對基金產(chǎn)品和目標投資者作更有效的定位，避免將高風(fēng)險產(chǎn)品大量銷(xiāo)售給不適合的投資者群體。當然，這也需要銀行等主力銷(xiāo)售渠道作出同樣的努力。(德圣基金研究中心首席分析師　江賽春)